盛松成：適時降準降息 配合積極的財政政策

記者 老盈盈

經濟觀察報記者 老盈盈

1月10日，中國首席經濟學家論壇研究院院長、中歐國際工商學院教授盛松成在2026年中國首席經濟學家論壇年會提出了三個觀點：我國貨幣政策“小步走”可能性比較大；降準優于降息；降準與降息仍有一定的空間。

盛松成表示，貨幣政策通常聚焦中短期目標，在面臨較多不確定性時，往往需要“摸著石子過河”。與財政政策可以直接介入經濟活動不同，貨幣政策通過間接方式發揮作用，其效果依賴商業銀行及整個金融體系的配合，其實施效果在相當程度上受市場反饋的影響，傳導機制更為復雜，傳導路徑一般也較長。比如，我國近年來逐步形成了“政策利率（OMO利率）—貸款市場報價利率（LPR）—實際貸款利率”的貨幣政策傳導機制，央行難以精準控制每個環節的變化。

盛松成同時稱，不過，我國貨幣政策工具箱日益豐富，央行正在不斷增強政策利率的作用，通過各類流動性支持工具、二級市場國債買賣等方式投放流動性，調節資金成本，有效平抑利率波動。從近年央行流動性投放工具來看，涵蓋短期、中期、長期多種類型，存款準備金率則是重要的長期流動性投放工具。另外，2024年還推出了兩項重要政策工具，政策工具箱持續擴容，為配合財政政策、維持流動性合理充裕提供了堅實的支撐。

在盛松成看來，降準優于降息。我國大部分國債和地方政府債都由商業銀行購買，降準將增加商業銀行可自由使用的資金，從而能更好地支持積極的財政政策。過去數年，央行流動性凈投放規模與政府債券凈融資規模之間呈同步趨勢。

之所以強調降準優于降息，盛松成認為，核心原因在于我國金融體系以間接融資為主，金融部門需要在支持實體經濟和保持自身健康之間取得平衡。2016年以來，我國法定存款準備金率累計下調23次，大型存款類金融機構存款準備金率從17.5%降至9%，累計下降8.5個百分點，而政策利率（如7天OMO利率）僅調整了14次。

盛松成表示，我國貨幣政策以降準為主，而不是大幅降息，另一原因則是當前我國商業銀行凈息差處于歷史低位。截至2025年三季度末，商業銀行凈息差僅為1.42%，較2008年的3.5%以上大幅下降，在這種情況下，央行若大幅降息將會進一步加劇商業銀行的經營壓力。此外，我國消費和投資的利率彈性較低，降息對刺激消費和投資的作用有限，而企業在投資決策時更多考慮的是投資風險和利潤，貸款利率的小幅變動對其影響不大。

盛松成亦表示，目前我國金融機構加權平均存款準備金率約為6.2%。與國際主要經濟體的相比，我國降準仍有較大空間。當然，當前我國物價水平較低，同時人民幣匯率也保持升值態勢，美聯儲則處于降息周期，這也為我國進一步降息提供了空間。

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廣州采訪部主任 關注華南金融機構、資本市場及區域內重大新聞事件報道。