新政落地，利好很突然

中國資本市場，正在迎來重磅政策的組合拳。

12月5日，國家金融監督管理總局發布通知，下調保險公司相關業務風險因子；12月6日，證監會在公開場合強調，對優質券商適度拓寬資本空間與杠桿上限；同日，《基金管理公司績效考核管理指引》（征求意見稿）落地，要求基金高管和基金經理將績效薪酬的30%-40%用于購買自營公募基金產品。

這些新政落地， 影響很深遠 。

因為它不僅僅是 短期 “ 市場維穩”的 工具， 也 是“十五五”規劃中資本市場改革的 長期 布局 。

其核心目標在于，提升居民被動收入，激活經濟內外循環。

簡單說，就是讓保險、券商、基金這些 機構通過加杠桿，釋放更多的長線彈藥入市，推動 居民財富 的被動 增值 。

這就好比《納瓦爾寶典》里講的，靠工資永遠無法財富自由，真正的財富是“被動收入＞生活開支”。

市場最終自發形成，“ 資本 、 科技 、 經濟 ” 的良性循環。

這次新政， 短期 來看 ， 它 將釋放千億至萬億級增量資金； 而 長期 來 看，它將夯實 當下 牛市 的 基礎，成為 經濟復蘇 的 關鍵催化劑 。

首先，來講下 保險 資金 ， 這次利好首當其沖。

新政對于保險資金而言就相當于是一次“定向降準”。

國家金融監督管理總局的通知 很明確， 保險公司持倉時間超過三年的滬深300指數成分股、中證紅利低波動100指數成分股的風險因子，從0.3下調至0.27；持倉超過兩年的科創板上市普通股，從0.4下調至0.36。

什么是風險因子？

風險因子是保險公司核心償付能力的 重要指標，可以把風險因子粗暴地理解為保險公司放在監管部門的押金。

調降風險因子 ，就 是減少了保司的押金。

就是在變相地 釋放閑置 資金 ， 保司手里可以支配的資金就相對應地多了，就能買更多的資產。

能釋放多少資金 ？

答案是千億資金、萬億資金。

根據中泰證券的測算，2025年三季度末，保險資金投資股票余額達3.62萬億元。假設滬深300和中證紅利低波動100成分股占比40%、科創板占比5%，風險因子下調后，靜態釋放最低資本約326億元。

若全部用于增配滬深300股票，對應入市資金可達1086億元 。 資金規模突破千億級別，這個利好不算小。

而 申萬宏源的估算更樂觀 ， 看到萬億增量資金。

他們指出調降風險因子只是千億增量的邊際效應。更大的想象力則在于保司整體權益配置比例的提升。

數據顯示，截至2025年三季度末，保險公司投資股票和基金的占比超過15%，距離監管允許的30%上限仍有較大距離。據申萬宏源靜態測算，如果當前人身險公司將股票和基金的投資比例提高至30%的上限，假設償付能力充足率等條件滿足 。

還可以增加32431億元的股票投資。

水漲則船高，量多則價升。

保司過去、現在、將來一如既往地優先將資金配置在穩健藍籌、低波紅利、科技成長。

這將會形成強烈的抱團效應。

而銀行則是其中的典范代表。

可以預見，增量資金加持下，這種典范代表會越來越多。

這意思就是，保險資金在為資本市場提供穩定的長期資金的同時，也將受益于所投資的資產的價格上漲。

這也當然是居民財產被動性收入的重要源泉。

如果說，保險萬億資金的撬動是耐心資本；那么，券商就是短期杠桿的放大器。

證監會領導提到，要 強化分類監管，對優質機構優化評價指標、適度拓寬資本空間與杠桿上限，提升資本利用效率。

信息量，非常大。

當下，國內券商行業平均杠桿為4倍多，而歐美則普遍在10~15倍的杠桿。

考慮到合規原因，國內的杠桿上限差不多在6倍。假如從當前水平上升至6倍，則提升50%，增量資金巨大。

如果我們的長遠目標是對標歐美，那么基于上市券商 2024年凈資產1.82萬億元， 能夠 撬動 10萬億—20萬億 元的增量資金 。

這確實能夠帶來杠桿牛了！

其實，融資融券機制的優化已經在助力市場走牛。截至目前，全市場融資融券余額較年初增長 18%，其中科技、消費等景氣賽道的融資買入額占比提升至 45%。

融資已然成為結構性牛市的重要推手。

另外，新政鼓勵券商資源整合， 優質機構并購尾部，避免內卷，提升效率。 不過，需要注意的是，券商兼并重組過程可能會在企業與企業之間的重疊崗位帶來裁員降薪的陣痛。

總體而言，券商上杠桿，快速給國家戰略支持行業融資，這些戰略新興行業將會通過股價推升帶來巨大的財富效應。

比如，國產GPU領軍企業摩爾線程的最早外部投資者之一“沛縣乾曜”，在摩爾線程2025 年 12月5日登陸科創板后，以 190.48 萬元的初始投資，獲得6200 多倍的回報，持股市值最高突破120億元。

創下造福神話。

而這些巨額財產性收入，背后都離不開券商的政策支持。

最后，基金公司的新政同樣值得關注。

新的政策 要求 ， 基金 高管及主要部門負責人，將不少于當年全部績效薪酬的30%購買本公司公募基金，其中權益類不低于60%，持有期不少于1年；基金經理40%購買本人管理的基金（無權益或封閉期除外）。

這比2022版提升顯著：自購比例從20%升至30%-40%，權益占比從50%升至60%，新增1年鎖定期。

這又何嘗不是利好？

這些高管的資金不就是增量資金嗎？

而且， 業績基準落地（“兩降一提”） ， 無論是高高在上的基金經理、還是深入基層的基金銷售，一旦使得客戶長期虧損，業績考核都將受到負面影響。

這將會減少整個基金鏈條各個環節的追漲殺跌，更加注重風險控制，使得投資回歸于企業財報業績。

無論大而美，還是小而精，績優股行情將會成為常態。

保險、券商、基金新政的落地，本質上就是一次財富再分配。

國家能夠借此提升居民的財產性收入，進而提升居民整體收入，拉動經濟增長。

這背后的邏輯在于， 穩定的牛市行情與居民消費能力提升形成正向循環。

當基金收益、股票分紅 日益 成為居民收入的重要組成部分， 居民的 消費信心將得到顯著增強。

數據顯示，我國居民財產性 平均 收入占可支配 平均 收入的比重已從十年前的 2.7% 提升至如今的 8.3% 。

其中， 財產性收入增速較快的群體，消費支出增長幅度比平均水平高出 3-5 個百分點。

這種財富效應 ， 正在成為擴大內需的重要動力。

這也是 政府工作報告提出 “ 持續增加居民財產性收入 ” 的底層邏輯。

THE END