公募時代的三道紅線

2025年12月，36萬億公募基金行業(yè)迎來史上最強三道紅線：

全面降費，對標基準，長期考核。

第一道紅線：降費三步走

1、降低管理費與托管費?

針對主動權(quán)益類公募基金，全面調(diào)降產(chǎn)品管理費率和托管費率。

?2、下調(diào)交易傭金?

調(diào)降基金股票交易傭金費率，降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限。

?3、規(guī)范銷售環(huán)節(jié)費用?

?認申購費調(diào)整?，?銷售服務(wù)費調(diào)整?，?贖回費優(yōu)化?：贖回費全額計入基金財產(chǎn)（此前部分歸銷售機構(gòu)），引導(dǎo)長期持有。

統(tǒng)一贖回費收取標準，鼓勵投資者持有超1年。

對持有超1年的股票型、混合型、債券型基金，不再計提銷售服務(wù)費；

差異化設(shè)置尾隨傭金支付比例上限，聚焦權(quán)益類基金發(fā)展。

第二道紅線，嚴格對標基準

2025年5月，《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》出臺，明確建立與基金業(yè)績表現(xiàn)掛鉤的浮動管理費收取機制，強化業(yè)績比較基準的約束作用。

同時，要求基金公司全面建立以基金投資收益為核心的考核體系；督促基金公司建立健全與基金投資收益相掛鉤的薪酬管理機制等。

昨天的《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準指引（征求意見稿）》，則進一步將基金經(jīng)理的薪酬收入和基金業(yè)績掛鉤。

最核心的一條：

過去三年跑輸業(yè)績比較基準10%且利潤率為負的基金經(jīng)理降薪30%。

展開看：

若基金業(yè)績低于業(yè)績比較基準超過10個百分點且利潤率為負→績效薪酬明顯下降，降幅不少于30%；

若低于基準超10個百分點但利潤為正→績效薪酬應(yīng)下降；

若低于基準不足10個百分點且利潤為負→績效薪酬不得提高；

若顯著超過基準且利潤為正→可合理適度提高績效薪酬。

這一大招，直指“基金風(fēng)格漂移”“基金賺錢基民不賺錢”的行業(yè)沉疴。

對于基金經(jīng)理而言，“不跑輸基準”比“利潤為正”更重要，“找好基準”比“做出超額”更重要。

對于“只求一份工”的基金經(jīng)理，底倉復(fù)制基準，無限接近基準表現(xiàn)，成為最優(yōu)解；

對于“還有些追求”的基金經(jīng)理，底倉復(fù)制基準，通過倉位權(quán)重跑贏基準，成為最優(yōu)解；

對于“只想做自己”的基金經(jīng)理，管專戶，奔私募，干家辦，離開這個卷生卷死的生態(tài)，成為最優(yōu)解。

但是：

付出主動權(quán)益的費用，得到一個近似指數(shù)的結(jié)果，“低門檻-能賺錢-不限購”是不是基民的不可能三角?

鼓勵公募向基準看齊，“別人都買我也要買”，是不是會加劇機構(gòu)行為的趨同性，讓抱團更為兇猛？

第三道紅線，引導(dǎo)長期考核

1、中長期指標權(quán)重提升：

要求基金投資收益指標中，三年以上中長期指標權(quán)重不得低于80%，引導(dǎo)公司注重長期投資回報。

2、績效薪酬遞延機制：

績效薪酬的遞延支付期限不少于3年，高級管理人員、基金經(jīng)理等關(guān)鍵崗位人員遞延支付的金額原則上不少于40%。

3、強制跟投機制：

高管及主要部門負責(zé)人：需將不少于當年全部績效薪酬的30%購買本公司管理的公募基金，其中權(quán)益類基金占比不低于60%，且持有期限不得少于一年。

基金經(jīng)理：需將不少于當年全部績效薪酬的40%購買本人管理的公募基金（無權(quán)益產(chǎn)品或因封閉期無法購買的除外）。

在高質(zhì)量發(fā)展和長期主義的指引下，指數(shù)大時代的藍圖逐步清晰。

我們在里說：

“指數(shù)大時代，主動權(quán)益只剩下兩條路：

一條路是做好預(yù)制菜，將行業(yè)屬性較強的基金工具化，preETF化，當好資產(chǎn)配置的工具人，成為被動資金定價的前站；

一條路是做好米其林，追求絕對收益，追求穩(wěn)定超額，追求與持有人共擔(dān)收益風(fēng)險，成為資產(chǎn)配置的非賣品。”

截至11月20日，年內(nèi)離職基金經(jīng)理人數(shù)已增至346位，這一數(shù)據(jù)已幾乎追平2024年全年359位的離職數(shù)量，2025年基金經(jīng)理離職數(shù)量或?qū)?chuàng)十年新高。

公募基金的三道紅線徹底改變了昔日這個高薪行業(yè)“旱澇保收”的經(jīng)營模式，公募基金越發(fā)指數(shù)化，貝塔化，被動化。

海外主動基金的發(fā)展也經(jīng)歷了同樣的階段，成為“便宜的貝塔提供商”，超額變成奢侈品，削弱那些看名為銳度的偏移，同質(zhì)化那些名為投資風(fēng)格的抱團。

制度影響行為，對于渠道而言主動權(quán)益銷售的性價比降低，不如直接賣指數(shù)。反過來影響基金公司的戰(zhàn)略布局，指數(shù)產(chǎn)品成為兵家必爭之地。公募做大做強ETF，量化做大做強指數(shù)增強，指數(shù)的波動率下降了，慢牛的周期拉長了，大家都成為“指數(shù)大時代”版圖里的一張碎片。

基金經(jīng)理的淘汰賽也在新的制度框架下展開，佼佼者離開了，踩紅線者被干掉了，留下了大量跟蹤指數(shù)、提供細分板塊preETF的陪跑者，當然，在一個預(yù)期收入上有頂可下調(diào)的行業(yè)，平庸可能并不是一件壞事。

時光回溯到2020年8月，地產(chǎn)行業(yè)迎來史上最嚴的融資約束，“三條紅線”“四檔分類”“房企白名單”，漸進而深刻的改變著房地產(chǎn)行業(yè)的生態(tài)。

昔日的許老板，王老板，黃老板，孫老板，一眾大鱷或跑路，或鋃鐺，或黯然，漸漸淡出了蕭蕭水寒的地產(chǎn)江湖，房企由高杠桿模式向高質(zhì)量模式轉(zhuǎn)型，存量玩家整合廝殺，行業(yè)集中度提升；時至今日還站著的，不是剩者為王，而是哀兵猶戰(zhàn)。

在里，我們曾說過：

過去十年長長的資產(chǎn)雪坡，堆滿了一輪一輪貨幣寬松頂起的泡沫，大印鈔機嵌套著小印鈔機，復(fù)制出了一個超長債務(wù)周期。

從印鈔票、印房子再到印股票的引擎轟隆切換，變革的底層代碼，從來都自上而下，然后再自下而上。

公募基金的三道紅線，亦是權(quán)益大時代的車輪，滾滾向前。