北京
收盤，常腦斯對港股的反彈點評如下：
“如果你沒有忍受10月初以來近20%的回撤，你就會錯過今天3%的反彈...”
10月初開始，對面關門了43天，美元指數一路反彈，港股也一直在萎靡中沉睡。
這個過程中，美股的目光逐步聚焦于“AI有沒有泡沫/美聯儲何時降息/流動性有沒風險有多大”。
沒有就業數據，降息預期變成票委之間的政治play，今天你來一句“金融體系依然具備韌性，但資產估值偏高”，明天他來一句“鑒于當前政策略顯緊縮，美聯儲在近期仍可降息。”
降息概率從不到40%提升到了70%，但有些資產跌下去就沒有再回來。
這個過程中，對于AI資本支出激增的可持續性的質疑正在從權益市場向信貸市場傳導，大模型進入淘汰賽。
無論是英偉達大超預期的財報，還是谷歌 Nano Banana pro的突破，都沒有帶來科技股風險偏好的整體提升，“利好不漲就是弱”，這意味著“該買的資金可能都已經買了”“沒買的資金不愿意追高”，甚至陷入了更深層次的思考：
Gmini3出來之后，GPT的月付費用戶是不是會流失；其他二線大模型還怎么玩；谷歌自研TPU的全棧式AI是不是會改變現在AI產業鏈的格局。
重要的不是這些疑問的答案，重要的是資金開始提出疑問。
這個過程中，港股只能在海外流動性和IPO抽水的雙重壓制下裝睡。
上半年的港股，是“強得讓人陌生”的港股，有年內凈買入額突破1.3萬億港元的南向資金，有去年924之后累計流入143.7億美元的外資被動資金，也有今年至今通過ETF流入了439億港幣的香港本地資金。
下半年的港股，迎來了久違的IPO熱潮，也“弱得讓人心疼”。
今年港股已有88只新股IPO上市，IPO募資總額超2500億港元，位居全球交易所首位。9月之后，IPO明顯加速，2025年后續2個月仍有大量公司等待上市，香港IPO正不斷逼近2019年至2021年間所創下的3000億港元巔峰，隨之而來的，是持續不斷的解禁減持和高位配售。
盡管，年內仍有245家港股上市公司進行過股票回購，回購總額達1527億港幣，但隨著10月市場筑頂，回購金額在逐月減少。
盡管，2025年港股現金分紅家數965家，現金分紅次數1384家，現金分紅總額1.35萬億，與2024年持平略高，但現金分紅未必會馬上轉為流入資金。
這是一個數學上經典的水池進水出水問題，先開進水口，然后開出水口，讓市場在震蕩中找到那個平衡。
終于，阿里帶頭叫醒了沉睡的港股；
終于，跌到250日線的恒生科技找到了支撐；
終于，谷歌的風吹向了AI應用，軟的終于硬了。
樂觀一點，美元指數在12月的季節性表現不佳；進入12月美國的降息節奏會更加明朗；6月IPO基石的減持壓力在12月也會有所好轉...
港股高股息依然是保險等機構資金南下的必經之路（恒生紅利低波ETF159545），恒生科技估值回落至4月水平（恒生科技ETF易方達 513010），反彈空間都是跌出來的。
常腦斯：
收費站收費我也認了，停車場收費我也認了，怎么坐個過山車還要收費啊？
不推送也會有按摩之，記得星標~
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