巨頭財報今夜揭曉，“AI泡沫”之爭，是買還是賣?

今夜凌晨，全球芯片巨頭即將發布第三季度財報，作為AI領域的“風向標”企業，市場尤為關注。畢竟最近一段時間，包括龍頭股在內的AI板塊集體回調，由此引發的“AI泡沫”之爭也開始刷屏。這似曾相識的劇情，讓人不禁回想起2000年互聯網泡沫破裂時，納指暴跌，萬億市值說沒就沒的場景。

更刺激的是，資本巨頭的“神仙打架”，對科技股的相反操作進一步把“AI泡沫”之爭推到了頂點。

根據最新披露的13F文件，一邊是橋水在三季度大幅減持芯片巨頭英偉達，減持比例近三分之二，同時還減持了過半的Alphabet股票、約9.6%的亞馬遜股票、超35%的微軟股票；軟銀集團清倉英偉達股份，選擇離場。

另一邊，巴菲特即將卸任CEO的伯克希爾卻首次買入784萬股谷歌母公司Alphabet，約43億美元，讓Alphabet登上其第十大重倉股，當然在三季度伯克希爾也進一步減持了蘋果。

這頭有人減倉撤退，那頭有人跑步進場——AI到底是“泡沫預警”還是“黃金礦場”？今天，富二就帶各位客官來扒一扒這場爭議~

首先來看，“AI泡沫”之爭到底爭的是什么？主要有以下幾個方面：

市場集中度含“AI”量非常高。如今美股前八市值的公司都是AI巨頭，以及標普500指數前十大公司的市值占比已攀升至43%，AI巨頭似乎形成了對市場絕對地位。

估值站在歷史高位。截至11月，Wind數據顯示，標普500估值處于35年來95%分位以上，這主要集中于科技股，其中信息技術板塊的估值顯著高于1999年，而其他板塊的估值則低于1999年。

AI巨頭們的資本開支瘋狂“燒錢”。高盛預測，2025年至2027年，幾大科技巨頭在AI基礎設施建設方面的資本開支預計高達1.4萬億美元。此外，部分巨頭還在靠發債融資來搞AI。

寬松的貨幣政策。當前美聯儲已降息兩次，預期12月或再降25個基點，流動性整體呈寬松態勢。

很多人怕重蹈2000年互聯網泡沫覆轍，但細細一看，差別其實很大：

當年，有些互聯網公司估值高達100倍甚至200倍，還有的初創公司光靠一個“互聯網概念”就能撐起幾十億美元市值。以及有限的互聯網用戶，加上應用場景很少，這進一步催生出了互聯網泡沫。

當年的互聯網創業，門檻低，行業良莠不齊，什么玩家都能湊個熱鬧。而當前，盈利根基更為扎實。標普500信息技術指數的ROE和利潤率均高于1997-1999年的水平。根據三季度財報季顯示，科技巨頭的業績仍然強勁，部分AI巨頭營收超預期，杠桿率溫和，資產負債表更健康。可以看到，如今的AI賽道“處于頭部巨頭坐鎮+中小玩家細分突圍”的格局，必須手握真功夫，才能站穩腳跟。

同時，從AI相關投資來看，雖然金額劇增，但GDP占比仍小于此前的高峰。此外，從估值來看，AI芯片龍頭PE約56倍，其余巨頭約在25-40倍。

高盛最新報告直接點明，當前所處的階段更像是1997年至1998年，而不是泡沫最終破裂前的1999年至2000年。這意味著，但只要不出現重大的外部沖擊，尚處發展初期的AI投資熱潮仍有較大的成長空間，有足夠的時間來印證高額資本投入的合理性。

雖然當前AI泡沫風險可控，但高盛也提醒要警惕潛在信號，包括投資率是否出現進一步的持續性上升；利潤率是否出現見頂；財務是否從盈余轉為明顯的赤字；債務融資和企業杠桿率是否顯著增加，是否更依賴借貸而非內生現金流：以及股票波動率或信用利差是否出現持續上升等指標。

整體來看，AI產業的發展勢頭依舊強勁，包括自主創新、新質生產力等國內政策也在持續發力。若是后續AI巨頭們的訂單有望量產，盈利兌現能力增強，這條賽道的長期價值將更加凸顯，值得各位客官好好關注一番。

說到這，再給各位客官科普一下AI產業鏈，簡單來說可以分為上游算力，中游模型和下游應用。其中，上游算力也是此次“AI泡沫”爭議較大的部分。

上游算力：

以“計算芯片”為核心，GPU、CPU、ASIC均在此列。此外還涉及存儲芯片、以及制造芯片的基礎設施和技術，光模塊、PCB、半導體材料設備等等。

中游模型：

包括云計算、大模型、大數據等等。DeepSeek就是大模型的杰出代表。我們看到很多互聯網巨頭都在砸重金訓練大模型，就是為了搶占AI時代的“制高點”。

下游應用：

將AI模型應用到實際場景中，例如機器人、智能駕駛等端側應用和平臺應用等。

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各位客官，對于AI，您認為是“泡沫預警派”還是“黃金礦場派”？原因又是為何？歡迎留言分享～

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