ETF一哥不止于指數

在資產管理的世界，有兩座難以逾越的高峰——一座是伯克希爾·哈撒韋，另一座是貝萊德。

在外界看來，他們分屬主動投資、被動投資兩座山頭。而國內，華夏基金常與“中國貝萊德”聯系到一起。

2009 年，貝萊德收購巴克萊 iShare指數基金業務，蹭上了全球ETF狂飆的時代紅利，如今ETF規模超過 5 萬億美元，是世界ETF一哥；華夏基金早在2004年發行境內第一只ETF，直到2018 年李一梅掛帥后，ETF業務扶搖直上，截至今年三季度，華夏ETF管理規模達到9035.62億，是中國ETF一哥。

只是少有人注意到，兩家指數巨頭的另一面，主動投資沒有被拋棄，反而在悄然生長。

貝萊德一邊擴充系統化主動權益投資團隊SAE的陣營，一邊把主動投資版圖覆蓋到股票、固收、REITs、房地產等多元資產，還回到最初的起點，撿起了私募股權“老本行”。

無獨有偶，華夏主動權益基金迎來爆發。屠環宇和施知序合管的華夏數字產業混合，顧鑫峰管理的華夏北交所精選兩年定開，近1年走出翻倍收益，楊宇二季度及時布局了電力設備，托起了網紅基金華夏能源革新的凈值，華夏清潔能源龍頭近1個月漲幅躍居同類第一。

不僅如此，華夏軟件龍頭、半導體龍頭、數字經濟龍頭等產業龍頭基金，近1年都大幅跑贏基準，更在各自對應的賽道指數里做出了明顯的超額。

此外，固收、量化、REITS、QDII、養老FOF等品類，華夏都位列市場第一梯隊，甚至在金融科技領域做出“華夏靈犀”，向貝萊德的投研風控系統Aladdin看齊。

華夏基金總經理李一梅不止一次提到，華夏基金要做資產管理行業的“樂高”——創設更細顆粒度的資產類別，來滿足更多元的理財需求。

在“樂高”理念的支撐下，華夏基金從不止于做一家偏科指數資產的管理者，而是全球多資產全能平臺的構建者。

布局者的長征

每當新的資管業務出現，華夏基金總是行業“第一個吃螃蟹的人。”

從2004年推出首只ETF——上證 50ETF，到 2005 年華夏最早成立獨立量化投資團隊，從2009年推出國內首批QDII 產品，再到 2018 年華夏推出首只養老目標基金。華夏早早建立起行業最龐大的REITs 部門，連北交所產品也源于10年前對新三板的布局。

顧鑫峰管理的華夏北交所精選兩年定開，近三年從規模到業績都是同類第一。但在此之前，顧鑫峰打了將近10年的逆風局。

2014年底，A股處于牛市高潮。還是科技研究員的顧鑫峰，感受到推票的痛苦——很多科技股都是泡沫，但就是一直漲。但他發現，新三板反倒是一個相對冷清，機會密布的市場。

當時，華夏基金的辦公地還在金融街通泰大廈，對面就是全國股轉公司，作為國內主動權益的龍頭，對新生事物天然敏感，希望率先布局新的市場。

但新三板難以界定是股權市場，還是二級市場。這就導致投資新三板，必須調任到子公司華夏資本。可牛市里，有誰愿意放下在主板、創業板財源廣進，去一個邊緣市場，只有顧鑫峰對領導斬釘截鐵：“去哪都行，只要讓我做新三板。”

可他沒想到，即將迎來的是一場長征。

“就像爬雪山、過草地，只要活下來，投資能力會是質的飛躍。”顧鑫峰回憶起在子公司管理新三板專戶的波折，仿佛戴上了痛苦面具，“北交所相比新三板，簡直好投資太多了。”

北交所 275家公司，一天成交量兩三百億，新三板幾千家公司，一天成交量不到10億，流動性差異巨大。極端情況下，一只股票一周的成交量是0，顧鑫峰只能堅持不懈掛單，或者在流動性快枯竭的時候做出反應。

2015-2017 年，新三板擴容到上萬家，夾雜了大量財務問題，賣方只有廣證恒生等小券商覆蓋，約調研時常只能通過打對方座機，無形加大了排雷難度。而北交所的公司質地，完全不是當時的新三板、現在的微盤股可以比擬。

“就像田忌賽馬，北交所是新三板的上等馬，微盤股是滬深的下等馬，北交所肯定比微盤股好。微盤股利潤總和是負數，北交所公司不僅利潤總和為正，還有成長性。”顧鑫峰說。

艱難的是，顧鑫峰兩只新三板專戶成立于2015 年牛市高點，經歷了新三板三年單邊熊市。不過即便如此，直到 2018 年退出時，還是創造了非常優異的業績。

在新三板大海撈針的過程中，顧鑫峰挖掘了一家電子煙龍頭，60 億左右市值逐步買入，一直持有到其從新三板退市，獲得了豐厚的回報。數年后，該公司在港股上市，市值最高一度達5000 億港幣。

2021年北交所成立時，華夏基金又一次成為排頭兵，推出首批北交所基金，憑借長期在新三板摸爬滾打的經驗，華夏委任顧鑫峰來管理。此時的他無疑是行業稀缺的——不僅對北交所股票熟悉，又練就了在低流動性市場中的交易能力。而這種稀缺，又成為他近三年超額收益的來源。

一項資管創新業務的成功布局，既依賴基金公司超前的眼光，更離不開對業務經營的耐心堅守，對人才培養的長期投入。就像一塊樂高積木從最初的想法到最終擺到貨架上，需要漫長的設計與研發。就拿打造一款3cm的“小狗積木組件”來說，為了捕捉小狗的神韻，樂高設計師對著德國牧羊犬觀摩了好幾個月。

這種全身心的投入，好比10年來，顧鑫峰守著新三板熬到北交所出現，才等來一場順風局。

投研定義資產

華夏基金在主動權益的持續投入所帶來的成果，不僅體現在北交所打下的勝仗，更反映在容量更大的科技戰場。

不管是去年抄底互聯網，還是今年投資光模塊和創新藥，華夏主動投研沒有錯過任何一輪科技主線。在華夏內部，很早就組建了創新前沿小組，專門覆蓋 TMT、新能源、醫藥領域，同時投入人員做海外與國內科技公司的對標研究，目的是去挖掘前沿科技的進步。

正是對全球前沿科技的投研投入，加上在新能源領域的深厚積累，華夏基金捕捉到一家逆變器龍頭非共識的機會。

今年二季度，A 股新能源板塊陷入沉寂，市場主流觀點認為該公司已步入成長末期。華夏的研究員針對美國電力人員結構和電網老化問題，結合AI帶來的增量需求，做了好幾個深度報告。在他們看來，該公司真正的增長動能來源于海外儲能，核心邏輯是美國數據中心缺電，需要備用電源。

在市場分歧時，華夏很多基金經理加倉該逆變器龍頭，三季度以來股價漲幅超過3 倍。

主動投研在華夏的作用，遠不止捕捉AI非線性的變化。李一梅曾說，華夏基金的主動投研并不只服務于投資，也服務于資產創設的全過程。

華夏基金研究總監朱熠告訴遠川：“首先要定義資產、創設資產、管理資產，最后才能配置資產。我們不希望直接復制指數，而是希望我們的指數體現主動投研對投資的表達。”

在華夏內部，指數的標的遴選、編制方式、發行時間等關鍵環節，由投研部門和產品部門一同討論決策。這使得華夏ETF對前沿行業的布局又早又全，要知道今年火熱的華夏人工智能、5G 通信、芯片等科技ETF，都發行于2019 年。

但隨著行業快速變化，指數編制也會“過時”，對行業的定義也會存在偏差。例如有的人工智能指數含“光”量過低，有的機器人指數“掃地機器人”含量過高。作為頭部公募基金，華夏積極與指數公司溝通，讓指數編制更貼合實際，例如就中證紅利指數樣本量過少的問題，華夏也提出過優化建議。

朱熠說：“我們會區分，哪些行業用主動表達更好，哪些行業用指數表達更好。”在他看來，產業清晰穩定的行業用ETF表達更好，但像新材料、人工智能、機器人等新興行業變化很快，不如自己去定義指數，然后通過主動產品來表達。

讓朱熠興奮的是，由美國投資機構銳聯投資研究（Rayliant Investment Research）在海外發行的CNQQ，其底層指數就是由華夏基金用主動投研的觀點定義構建而成。CNQQ成分股是基于因子選股而非傳統市值加權的編制方法，除了互聯網，還包括AI和芯片龍頭企業，可以說是中國版的納斯達克100ETF，海外投資者可以通過它來投資中國的Mag7。

作為研究總監，朱熠很特別，相比復盤過去看準了哪些機會，他更樂于像一個樂高設計師那樣，講述如何用投研的思維設計和定義產品。

對于華夏基金致力于打造全球多資產全能平臺的目標，朱熠認為，不僅要通過主動投資賦能，創設更優質的標的，把中國指數推向世界，也要把全球資金引入國內。“要實現這些，首先是把識別、定義、管理全球資產的能力建立起來。”

尾聲

在丹麥比隆的樂高博物館內，有一間上鎖的房間，名叫“寶庫”。里邊貨架上陳列著1985 年延伸至今的一萬套樂高積木套裝，當人們踏入這片時光長廊，總會情不自禁尋找童年那套積木，記憶浮現時，不禁熱淚盈眶[1]。

樂高的成功離不開對玩家感受的重視，無論是與IP聯名，還是推出情人節花卉，都是為了與玩家建立情感共鳴。

管理 2.85萬億資產的華夏基金，服務客戶超過2.3 萬戶，是服務個人客戶最多的公募基金。這份厚重的托付，激勵著華夏探索如何為客戶提升投資的體驗感和獲得感。

為了讓投資變得像拼樂高一樣有趣，華夏開發的指數工具“紅色火箭”，創設了“LetfGo”功能，不僅能夠歷史回測，還能模擬組合，幫助把抽象的投資想法落地到現實。

為了防止投資者因為過高的期待而受傷，華夏的主動權益，不強調明星，也不強調個人投資能力，而是強調產品的可定義性和可解釋性。朱熠說，“我們希望把基金經理的風格和能力圈與產品本身特性匹配起來，因為歷史上不可能有基金經理每年都好，如果做得到的話，等于賺了世界上所有的錢。”

相較依靠一位基金經理去實現投資者的所有要求，更現實的是根據不同投資者的風險特征，通過不同的產品拼接來實現他們的投資目標。將每一只產品打造成風格定義清晰、風險收益特征鮮明的樂高積木，那么通過排列組合就能成為投資者想要的結果。

正如李一梅所說，“將華夏基金專業資產配置能力，轉化為投資者可輕松觸達、清晰理解、便捷使用的解決方案。”

對于一個立志做解決方案公司的資管巨頭來說，指數很重要，主動也很重要，兩者之間可以結合，但不能有偏頗。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。

參考資料

[1]On Lego, love and friendship ,The Economist

封面來源：shotdeck

作者：沈暉

編輯：張婕妤

責任編輯：沈暉