“真王回歸”，還得是黃金！

美國紐約黃金Comex期貨價格突破3800美元/盎司，再度刷新歷史新高。

繼2024年全年價格大漲之后，2025年黃金價格繼續一路上漲——實際上，如果按照上漲比例計算，截至9月23日的黃金價格計算，黃金漲幅已經超過40%，創下自1979年以來的最佳年度表現。

更值得強調的是，與以往金價上漲邏輯不同，自2022年以來黃金價格的飆升，推動力量不再是短期的避險情緒，或者是散戶追漲，甚至也不跟隨美國實際國債利率變化，而是有“神秘力量”托舉著黃金持續上漲。

“神秘力量”是誰？

答案是：各國央行+黃金實物ETF機構。

在這里，我通過幾幅圖表讓大家更清楚地看到這一點。

2004年，美國證券交易委員會（SEC）審批通過第一個全球交易的黃金實物ETF——SPDR黃金ETF，隨后的2005年到2007年，又有3只全球交易的黃金實物ETF在SEC的批準下成立，其分別是iShares黃金ETF、Gold黃金ETF以及GBS黃金ETF。

隨著一系列黃金ETF的成立，對全球投資者而言，投資黃金變成了一件非常簡單的事情。只要擁有美元，在網上開立美股賬戶，就可以買入黃金實物，由此造成了黃金ETF的規模，某種程度上成為了黃金市場的主導力量，特別是2010年之后，黃金價格幾乎與黃金ETF的規模亦步亦趨。

隨著市場演變，黃金ETF逐漸變成雙寡頭結構，SPDR黃金持倉超過1000噸，iShares黃金持倉超過500噸，而Gold黃金ETF以及GBS黃金ETF的規模均已經跌落至50噸左右，逐漸被市場邊緣化。所以在我每周的“黃金模型周報”中，我基本只考慮SPDR和iShares。

然而，誰也沒想到的是，這種黃金價格-ETF持倉規模之間極為密切的相關性，從2022年10月底起突然失效。此后一直到2024年3月，黃金ETF持倉規模維持不變，甚至是下降，但黃金價格卻總是屢創新高。

哪一種神秘力量，干擾了黃金ETF與金價的關系？

當然是各國的央媽們！

根據IMF數據，2021年6月-2022年3月，全球黃金儲備基本保持穩定，俄烏戰爭爆發后，因為俄羅斯大量采用黃金換物資的方式，這還導致全球央行的黃金儲備一度減少。

但是，自2022年11月份開始，全球央行的黃金儲備量開始快速增長。與之伴隨的，則是金價的一路飆升。

有意思的是，隨著央行購金活動趨于穩定，從2024年4月開始，黃金價格再度與黃金ETF持倉量建立起極強的相關性，特別是2025年3月以來的黃金價格與ETF持倉的關系——隨著ETF持倉量的持續上漲，黃金價格隨之飆升。

請注意，綜合上面兩個圖表，從2024年4月份到現在，黃金ETF持倉規模在持續增長，全球央行的黃金儲備也是在持續增長，這意味著什么？

這意味著，黃金價格進入了雙引擎驅動的模式。

以上分析，是從微觀的需求方角度，來分析黃金價格大漲的因素。如果從宏觀角度來考察，本輪的黃金價格大漲的推動力量來自于央行和民間對黃金的增持，那為什么它們都選擇在這一時期增持黃金呢？為什么2025年以來黃金能夠在高位實現持續的大漲呢？

這不是短期的避險情緒或散戶追漲，而是深層次的全球貨幣秩序重構。

毫無疑問，當前的國際貨幣體系仍然是美元體系，截至2024年，美元在全球儲備貨幣中的占比接近60%。在美元貨幣體系之下，當風險資產（以美股為代表）下跌的時候，安全資產（美債以及美元）不會跟隨下跌反而會上漲。要不然，你叫什么安全資產呢？

然而，自特朗普主政美國聯邦政府以來，不僅向中國這樣的供應鏈大國施加了高額關稅，而且對自己的盟友如英歐日韓加澳新，都施加了高額關稅，甚至還像黑幫流氓一樣，要求這些國家支付給美國保護費（要求它們提高軍費用來買美國軍火，增加對美直接投資）。

這意味著，第二次世界大戰以來在美國主導下形成的國際政治和經濟基本秩序，又在美國的破壞下開始重構，這又進一步導致了人們對于整體美元資產的信心開始動搖——2025年4月以來，頻繁出現美國股、債、匯“三殺”就是一個特別明顯的表現。

從金融數據上看，衡量美股和美債波動性的VIX和MOVE指數都大幅度抬升，尤其是國債波動率的大幅度上升，更是動搖著美國金融系統的根基。

在美元是當代貨幣體系核心的情況下，美國國債是這個時代最核心的安全資產，而MOVE的整體性抬升，意味著美債的安全性受到了極大的損害。

黃金，有著3000多年充當人類文明貨幣的歷史，一直是國際貨幣體系的“真王”，只是在第二次世界大戰結束以來，被美國政府通過“布雷頓森林體系”一步步地侵蝕和篡奪了所有的國際貨幣的權力。

當美元竊取了國際貨幣幾乎所有的權力之后，1971年8月，美國總統尼克松違背1944年面對全世界的承諾，關閉了美國財政部的美元黃金兌換窗口，從此“真王退位”。再到1973年歐洲固定匯率體系崩潰，美元這個國際貨幣的“假王”，正式登上國際貨幣的舞臺中央。

再到1976年，美國通過牙買加協議，徹底廢除了黃金的國際貨幣地位，國際貨幣體系，從此進入“美元假王”時代，一直到今天。

黃金，充當人類國際貨幣的歷史，有3000年；

美元，充當人類國際貨幣的歷史，從1973年迄今，滿打滿算也只有52年。

美債，是美元貨幣體系運行的基礎與命門，當美債的安全性遭到損害，那就意味著美元的信用出現了大問題——“假王”信用所受到的每一分傷害，都會轉化為“真王”信用的增強……

在市場上表現出來，就是黃金對于美元價格的不斷上漲且極少大幅度回調。

具體到我們國內的普通投資者，如果想要從“真王的權力回歸中”獲取收益，要么，你就買入黃金實物；要么，你就買入生產黃金實物的公司——黃金股，如果黃金價格上漲，黃金股可以視為帶有一定杠桿的黃金。

如果你不想買入金條，而是想持有隨時可供交易的實物黃金份額，只要你有A股的賬戶，你可以選擇黃金ETF 華夏（518850）；黃金股，如果你不知道怎么挑選，可以買入包含滬港深一籃子黃金礦業上市公司的黃金股ETF (159562)。

更重要的是，雖然黃金和黃金股都漲了不少，但是，從歷史上看，當前國內的黃金股整體估值并不高，PE依然位于歷史低位——只要你認為，黃金這個真王的回歸之路還在繼續，黃金的價格還將繼續上漲，那么，在A股里，黃金股ETF（159562）就是個進可攻退可守的品種。

風險提示：

文章中提及的品種，不構成產品購買建議，投資有風險，入市需謹慎！