為什么格力分紅政策朝三暮四？

從“每年分紅不低于凈利潤的50%”到“每年每股分紅派現2元”，股民到底是吃虧還是占便宜？

果然不出所料，分紅成為今年格力電器股東大會最引人關注的話題。在6月30日召開的格力電器2022年年度股東大會上，董明珠再次就分紅問題重申：“格力電器分紅計劃是2022—2024年每年每股分紅派現2元”，還說格力“有信心明年現金分紅能達到每股派2元的標準”。

有意思的是格力股民的反應，大部分人認為這是格力電器分紅政策的大倒退，原來這里有兩個背景。

背景一：2022年1月24日，格力電器發布《未來三年股東回報規劃（2022年—2024年）》，依據該規劃，格力電器2022年—2024年每年分紅兩次，每年累計現金分紅總額不低于當年凈利潤的50%。

時間剛剛過去一年格力就變卦了，改成了“每股派現2元”。有人以2022年為例算了一筆賬：若依凈利潤的50%分紅，則當年格力至少要分紅127億元；換成每股分紅2元，格力當年分紅的支出是113億元，整整少支出了14億元。確實難怪部分股民指斥格力電器管理層“言而無信”。

背景二：能做到每年每股分紅2元的企業在A股市場也不多見，問題在于格力原來是每年每股分紅3元，這1元的落差讓很多人受不了，人性就是這樣，往高處走可以，往低處走不行，習慣了高分紅的格力股民，于是“端起飯碗吃肉，放下筷子罵娘”，這對于發自內心地認為“我養活了你們一家”的董來說肯定是無法接受的，那句著名的“我5年不給你分紅能怎么樣我”就是在這樣的心理支配下說出來的。我一個留美心理學博士朋友分析認為：她心理上有很強烈的優越感，這種優越感支配了她的行為。

中國有一句老話，叫“無利不起早”，那么格力從“不低于50%”到“2元”的轉變，得到了什么呢？

從賬面上看，格力少支出了14億元，這就是它的利益。但是，如果我們站在一個更高更長遠的時空看，格力這么改未必占了便宜。

為什么這么說呢？看下面分析。

先看過去5年（2018—2022年）格力電器的凈利潤表現：2018年凈利262億元，2019年凈利247億元，2020年凈利222億元，2021年凈利231億元，2022年凈利245億元。一句話：格力凈利增長乏力，并略有下行。

很多人關心的是：格力電器未來盈利走勢會是什么樣：持續上行還是持續下行？擬或保持在目前的水準上？

這個問題的答案很關鍵。

我認為，判斷格力電器未來利潤走勢有兩個維度，一個是營收走勢的維度，一個是利潤率走勢的維度。

先看第一個維度：仍以過去5年為例，2018、2019兩年，格力營收都是踩著線過的2000億，但隨后三年低大幅于2000億，給外界的感覺就是：2000億成了格力天花板。

格力電器2023年營收能否重回2000億？這不是一個問題，只要2023年營收增速不低于5%就能實現。問題是：能否實現5%的增速？

增長5%看似并不是一個很高的指標，但是回頭看看，2022年格力營收增速是0.26%，而今年第一季度營收增速是0.56%，你就知道難不難了。

為什么格力給人的感覺，每邁出一步都那么艱難？

解釋固然很多，但其中一個解釋沒有異議，即：格力沒有培育出第二增長曲線，對空調單一產業依賴度過高?，F在的問題恰恰是：空調單一產業已不足以支撐格力持續成長，具體原因我就不在這里贅述了，此前我已經分析過很多次。

今年夏天天氣比較熱，對空調銷售形成一定刺激，不少人又重新燃起對空調企業的希望，我只想說高溫天氣不會年年有，空調存量市場的性質不會因為天氣熱了幾天就改變，好比現在做燃油車，不會因為油價降了幾毛就能阻止新能源車的崛起。

再看第二個維度：過去5年，格力空調毛利率呈明顯下行態勢，格力電器毛利高的時候做到了36%，多年維持在33%以上，但是最近幾年下降很明顯，比如，2021年格力電器毛利率是24.28%，2022年有所反彈，但也只有26.04%。這意味著格力電器的技術溢價及品牌溢價都下降了，市場議價能力不如以前了。

有人可能會反駁說，格力電器凈利率沒降啊，2022年仍高達12.8%，遠高于主要對手。

沒錯，格力毛利率大幅下降而凈利率幾乎沒降，一個非常重要的原因是其人力成本大大低于同行，換句話說，格力員工的待遇偏低支撐了格力的凈利率，如果和同行同樣的薪資水準，格力電器凈利率起碼得下降3個百分點。格力工資低是行業出了名的，即使被董明珠捧成網紅的孟羽童，在格力一個月也拿不到一萬元，為什么格力研發人員大批流失？答案就在這里。

目前可以肯定的是，空調最好的時光已經過去，好比房地產最好的時光已經過去是一樣的，這是由市場供求決定的。格力電器凈利潤峰值出現在2018年，未來凈利潤想超過這個數值非常難，除非格力培育出了第二增長曲線。

帳算到這里你明白了嗎，如果格力電器盈利能力持續增長乏力，承諾每年每股分紅2元其實是股民占了便宜，等于格力為股民兜了底——當然了，這個底也只能都兜到2024年；假如格力未來重新改回以50%分紅，隨著格力盈利能力走低，股民得到的不是多了而是少了，因此股民確實不應因為今年分紅減少了而罵格力。

最后說一下我的預測：下屆格力電器董事會改選在2025年，董明珠連任董事長的概率幾乎是百分之百，這是董明珠提前各種布局的必然結果，董已經和格力形成一榮俱榮的關系。這是格力股民的福音，我提前祝賀一下。