段永平重估泡泡瑪特：從“不懂不碰”到買成第二大股東，稱王寧像喬布斯

本文來源：時(shí)代周報(bào) 作者：劉婷

多次“改口”之后，段永平成為泡泡瑪特的第二大股東。

5月27日，泡泡瑪特（09992.HK）披露，公司迎來主要股東權(quán)益變動(dòng)，知名投資人段永平與H&HInternational Investment,LLC同步增持公司股份，成為公司第二大股東，觸發(fā)強(qiáng)制披露要求。

“舉牌”之前，段永平也公開表達(dá)了對(duì)泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧的高度認(rèn)可。

5月25日晚，有網(wǎng)友在投資者社區(qū)向段永平提問如何評(píng)價(jià)王寧時(shí)，段永平回應(yīng)稱，王寧對(duì)自己產(chǎn)品的理解以及追求，和Jobs（喬布斯）“是一個(gè)級(jí)別的”，至少未來會(huì)是；王寧對(duì)商業(yè)的理解，“好像比Jobs還要強(qiáng)一點(diǎn)點(diǎn)”。

事實(shí)上，段永平對(duì)泡泡瑪特的看法，從最初的觀望質(zhì)疑逐步發(fā)生改變。

今年1月，段永平在回應(yīng)網(wǎng)友提問時(shí)曾表示，自己大致看過泡泡瑪特，覺得這家公司確實(shí)蠻厲害。他曾表示，雖然有些需求客觀存在，但如果自己看不透，就會(huì)選擇“不懂不碰”。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在3月底。3月30日，段永平在投資者社區(qū)發(fā)文稱，自己這兩天又花時(shí)間看了看泡泡瑪特，決定收回此前“不投資泡泡瑪特”的說法。他當(dāng)時(shí)用“速度×?xí)r間”解釋投資邏輯，稱投資買的是未來總量，而不是當(dāng)下某個(gè)靜態(tài)片段。

4月，段永平透露，自己通過賣出看跌期權(quán)的方式布局泡泡瑪特，自稱“泡泡瑪特保險(xiǎn)公司正式開張”。到5月7日，段永平的態(tài)度變得更加明確，他在雪球平臺(tái)表示：“我把我的神華都換了泡泡瑪特了。”

果斷換倉布局之余，段永平也剖析了泡泡瑪特的核心優(yōu)勢(shì)。

段永平在4月曾總結(jié)泡泡瑪特的壁壘，包括用戶關(guān)注度、品牌、藝術(shù)家簽約、全球門店，以及王寧和團(tuán)隊(duì)。他認(rèn)為，這些壁壘不能保證潮玩永遠(yuǎn)有人喜歡，但能夠讓喜歡潮玩的人持續(xù)關(guān)注泡泡瑪特。

段永平的“改口”，發(fā)生在泡泡瑪特交出一份高增長財(cái)報(bào)之后。

2025年財(cái)報(bào)顯示，泡泡瑪特實(shí)現(xiàn)收入371.2億元，同比增長184.7%；毛利規(guī)模從87億元擴(kuò)張至268億元；凈利潤達(dá)130.1億元，同比增長293.3%。

泡泡瑪特官方公眾號(hào)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，LABUBU躋身百億俱樂部，還有6大IP收入破20億。同時(shí)，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO等頭部IP也在同步放量，形成完善的梯隊(duì)式結(jié)構(gòu)。

從品類看，泡泡瑪特也已經(jīng)不再是早期資本市場(chǎng)熟悉的“盲盒公司”。2025年，毛絨首次成為了泡泡瑪特收入貢獻(xiàn)最高的產(chǎn)品品類。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特毛絨產(chǎn)品收入187.1億元，同比增長560.6%。

一位長期關(guān)注潮玩行業(yè)的從業(yè)人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，毛絨品類的爆發(fā)，并不只是產(chǎn)品形態(tài)的變化，更反映了用戶需求的轉(zhuǎn)向，“盲盒和手辦更多是收藏邏輯，但毛絨的使用場(chǎng)景更日常，它既可以是擺件，也可以被攜帶和使用，本質(zhì)上更接近情緒消費(fèi)品”。

在上述人士看來，這類產(chǎn)品的核心不再是稀缺性，而是陪伴感，“當(dāng)IP從收藏轉(zhuǎn)向陪伴，消費(fèi)頻率和用戶規(guī)模都會(huì)發(fā)生變化，這也是為什么毛絨能夠快速放量的原因”。

出海則是泡泡瑪特被資本市場(chǎng)重新定價(jià)的另一條主線。

2025年，泡泡瑪特中國收入208.5億元，同比增長134.6%；而美洲收入68.1億元，同比增長748.4%；歐洲及其他地區(qū)14.5億元，同比增長506.3%；海外整體收入達(dá)到162.7億元，占比接近44%。

這些數(shù)字讓泡泡瑪特的故事從中國潮玩消費(fèi)變成了中國原創(chuàng) IP 出海。在海外市場(chǎng)，泡泡瑪特不只是把產(chǎn)品賣出去，更是在用門店、自研 App、官網(wǎng)、電商平臺(tái)和線下展覽建立消費(fèi)者觸達(dá)網(wǎng)絡(luò)。

截至2025年底，泡泡瑪特全球門店達(dá)到630家，機(jī)器人商店2637臺(tái)；會(huì)員規(guī)模7258萬，會(huì)員貢獻(xiàn)銷售占比達(dá)到93.7%，復(fù)購率為55.7%，用戶結(jié)構(gòu)開始從單次購買轉(zhuǎn)向多頻消費(fèi)。

2026年一季度，泡泡瑪特增長仍在延續(xù)。據(jù)一季度業(yè)績快報(bào)，泡泡瑪特期內(nèi)收益同比增長75%-80%。分區(qū)域看，中國市場(chǎng)收益同比增長100%-105%；其中，線下渠道同比增長75%-80%；線上渠道同比增150%-155%。

段永平買入泡泡瑪特，最容易被外界理解成押注 Labubu。但從他近期的公開發(fā)言看，他真正看重的似乎是王寧和團(tuán)隊(duì)的 IP 運(yùn)營能力。

在傳統(tǒng)消費(fèi)品框架里，潮玩并不是一個(gè)容易被長期投資者理解的品類。它高度依賴消費(fèi)者偏好，爆款周期難預(yù)測(cè)，用戶熱情也可能快速轉(zhuǎn)移。但泡泡瑪特過去一年的業(yè)績和海外增長，讓這個(gè)故事出現(xiàn)了另一種解釋：如果公司擁有持續(xù)獲取藝術(shù)家資源、孵化 IP、設(shè)計(jì)產(chǎn)品、鋪設(shè)渠道和運(yùn)營用戶的能力，潮玩也可能從階段性流量，沉淀為可復(fù)制的品牌資產(chǎn)。

段永平押注的，或許正是這個(gè)答案。