股價兩個月翻倍，聯(lián)想的AI引擎正在轟鳴

出品｜達摩財經(jīng)

在AI浪潮席卷全球的背景之下，聯(lián)想迎來業(yè)績兌現(xiàn)時刻。

5月26日，聯(lián)想集團（0992.HK）大漲15.49%至18.19港元/股，總市值達2256億港元。這也是公司連續(xù)第二個交易日股價大漲，5月22日，公司股價漲近20%。

僅近兩個月來，聯(lián)想集團的股價已經(jīng)翻倍。

聯(lián)想集團股價大漲背后，公司交出了一份業(yè)績大漲的年報。2025/26財年（2025年第二季度至2026年第一季度），聯(lián)想集團錄得營收830.75億美元，創(chuàng)歷史新高，較上個財年增長20%；歸母凈利潤19.12億美元，同比增長38%。

在25/26財年第四財季（今年一季度），聯(lián)想集團的營收同比增長了27%至215.88億美元，歸母凈利潤同比增長479%至5.21億美元。

當(dāng)然，市場的關(guān)注點不止于聯(lián)想集團的經(jīng)營業(yè)績，更聚焦于其收入結(jié)構(gòu)的顯著轉(zhuǎn)變。

長期以來，聯(lián)想被視作一家PC公司，其業(yè)績主要由智能設(shè)備業(yè)務(wù)支撐。但在最近一個財年，AI業(yè)務(wù)正成長為聯(lián)想集團新的業(yè)績支點。第四財季，聯(lián)想集團AI相關(guān)業(yè)務(wù)營收同比增長84%，收入占比提升至38%；全財年AI收入同比增長105%。

在聯(lián)想集團董事會主席、CEO楊元慶看來，公司把握住了人工智能基礎(chǔ)設(shè)施帶來的強勁需求，實現(xiàn)了超高速增長。在全方位業(yè)務(wù)強勁勢頭的帶動下，公司對未來兩年內(nèi)躍升為千億美元規(guī)模企業(yè)的目標(biāo)充滿信心。

AI基礎(chǔ)設(shè)施站上風(fēng)口

過去十余年間，聯(lián)想集團一直在籌謀轉(zhuǎn)型。

2017年，聯(lián)想集團的“三波戰(zhàn)略”意在從單一的硬件廠商轉(zhuǎn)向“設(shè)備+云”的多元化廠商；2019年的“3S轉(zhuǎn)型”，聚焦進一步推動新業(yè)務(wù)的成長；2025年，聯(lián)想集團喊出“第五次創(chuàng)業(yè)”口號，宣布其戰(zhàn)略、資金、產(chǎn)品都要圍繞混合式人工智能展開。

時至今日，聯(lián)想集團的AI業(yè)務(wù)終于迎來價值兌現(xiàn)期。

聯(lián)想集團的AI業(yè)務(wù)涵蓋AI終端、AI基礎(chǔ)設(shè)施與AI相關(guān)服務(wù)三個部分，其中AI基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)是市場關(guān)注的焦點。

聯(lián)想集團的基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)最早要追溯到2014年，彼時楊元慶力排眾議，主導(dǎo)收購了IBM旗下的X86服務(wù)器業(yè)務(wù)。雖然此后該業(yè)務(wù)長期處于虧損狀態(tài)，但隨著AI產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，算力基礎(chǔ)設(shè)施的市場需求攀升，聯(lián)想集團的基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)也迎來了拐點。

2025/26財年，聯(lián)想集團基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)合計實現(xiàn)營收191.88億美元，同比增長32%；經(jīng)營利潤0.73億美元，實現(xiàn)關(guān)鍵扭虧。

與英偉達的合作是聯(lián)想集團基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)發(fā)展的重要一步。公司的英偉達GB300 NVL72平臺已于今年一季度全面出貨，而下一代基于Rubin架構(gòu)的平臺預(yù)計于下半年推出。公司表示，其AI服務(wù)器全年收入實現(xiàn)高雙位數(shù)同比增長，年末擁有210億美元的項目儲備。

未來，聯(lián)想集團將在AI推理領(lǐng)域進一步拓展業(yè)務(wù)。近日楊元慶在接受采訪時表示，AI大模型的訓(xùn)練主要發(fā)生在云端，AI推理則需要將算力部署到更接近數(shù)據(jù)產(chǎn)生的地方。未來，AI 推理向本地和邊緣轉(zhuǎn)移的趨勢越來越清晰。當(dāng)前AI基礎(chǔ)設(shè)施80%用于訓(xùn)練，只有20%用于推理，未來會反過來。

當(dāng)然，聯(lián)想集團若想將AI服務(wù)器業(yè)務(wù)打造為第二增長曲線，仍需要繼續(xù)加強在該業(yè)務(wù)上的競爭力。

財報顯示，2025/26財年，聯(lián)想集團基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)扭虧，營業(yè)利潤率約0.38%，第四財季營業(yè)利潤率約為3.58%。不過，從國際AI服務(wù)器大廠的水平來看，利潤水平更高，例如，戴爾基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)在2026財年第四財季的營業(yè)利潤率為14.8%。

這也意味著，在實現(xiàn)扭虧后，聯(lián)想集團該業(yè)務(wù)未來仍有不少的想象空間。

聯(lián)想集團在提高營業(yè)利潤率方向也確實做了不少的動作，并購存儲企業(yè)Infinidat就是聯(lián)想集團完善自有產(chǎn)業(yè)鏈、提升成本把控的嘗試之一。

今年4月，聯(lián)想集團完成對存儲企業(yè)Infinidat的收購，該企業(yè)主營存儲解決方案業(yè)務(wù)，其企業(yè)級存儲系統(tǒng)主要應(yīng)用于金融服務(wù)、醫(yī)療健康、電信通信以及公共部門等行業(yè)的高負載業(yè)務(wù)。

發(fā)力AI終端

聯(lián)想集團的另一個發(fā)力點，則是在AI終端上。

2025/26財年，聯(lián)想集團智能設(shè)備業(yè)務(wù)的收入為589.35億美元，同比增長17%，營業(yè)利潤率約為7.2%，與前一財年基本持平。

聯(lián)想集團的智能設(shè)備業(yè)務(wù)以PC為核心。2025/26財年，公司PC累計銷量為11億臺，創(chuàng)下歷史新高。公司在全球PC市場中的地位也進一步鞏固，第四財季，聯(lián)想集團PC出貨量增速超越市場5.6個百分點，讓公司全球市場份額同比提升1.3個百分點至24.4%。

對于聯(lián)想集團而言，PC業(yè)務(wù)的增長一方面得益于微軟停更Win10、商用PC更迭期帶來的新一輪換機潮，另一方面則是源于AI PC的逐漸起勢。

隨著AI逐漸普及，個人用戶對AI的需求逐漸提升，可本地化部署AI個人模型的AI PC成為PC的新發(fā)展趨勢。今年年初一度流行的“養(yǎng)龍蝦”，正是這種趨勢的一種體現(xiàn)。而這種趨勢將為聯(lián)想集團提供新的發(fā)展動力。

今年5月。聯(lián)想集團在北京召開發(fā)布會，發(fā)布“天禧AI 4.0”以及聯(lián)想AI主機，前者可以在AI原生設(shè)備上執(zhí)行任務(wù)，后者則是一款為智能體設(shè)計的個人家庭邊緣設(shè)備。

在楊元慶看來，AI PC將成為聯(lián)想集團未來發(fā)展的重要推動力。

楊元慶表示，聯(lián)想在“個人AI”領(lǐng)域提出的戰(zhàn)略叫“一體多端”，即把一個人分散在各類終端里的數(shù)據(jù)整合起來，形成個人的私域數(shù)據(jù)庫。然后讓智能體在這個基礎(chǔ)上學(xué)習(xí)、推理、進化。比如現(xiàn)在的“一人公司”，大家會購買更多終端。無論是更多PC，還有更多手機、平板、可穿戴設(shè)備，或者其它各種新品類的終端。因為多一臺終端，就多一份生產(chǎn)力。

不過，與傳統(tǒng)PC產(chǎn)品相比，AI PC需要更大的內(nèi)存、存儲，且需要搭載NPU等硬件，以滿足AI智能體的運行需求。受此影響，AI PC的均價一般要高于傳統(tǒng)PC。在此背景下，AI PC何時能真正實現(xiàn)起量，進而成為聯(lián)想集團新的增長動力，仍待市場給出答案。

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