上海
AI基礎設施建設熱潮正在從根本上改變美國經濟對價格和融資成本的敏感度，并推動企業盈利預期大幅上修。
摩根士丹利首席跨資產策略師Andrew Sheets在該行2026年中期展望報告中指出，美國經濟展現出超預期的韌性，核心驅動力正是以AI為中心的資本支出浪潮，并將2026年標普500指數盈利增速預期從此前的17%大幅上調至23%，同期美國經濟增速預期也從1.8%上修至2.3%。
這一輪上調的背后，是一種被摩根士丹利定義為“需求無彈性”的現象——即企業和消費者對更高價格、更高融資成本乃至更高地緣政治風險的抵御能力，遠超市場預期。Andrew Sheets認為，這一特征在當前市場環境下對股票、債券及大宗商品的投資邏輯均具有深遠影響。
AI資本開支規模急劇膨脹，遠超此前預期
AI基礎設施投資是報告中著墨最重的主線。據最新估算，美國大型超大規模云計算企業2026年資本支出將達8050億美元，較一年前預測的4330億美元幾乎翻倍，較2025年實際支出翻倍，較2024年水平則增至三倍。展望未來，該行預計這一數字將在2027年突破1.1萬億美元，2028年接近1.3萬億美元。
更值得關注的是，這場投資加速發生在成本全面上漲的背景之下。從銅材、燃氣輪機到存儲芯片，關鍵組件價格大幅攀升，但并未對AI投資熱情形成實質性抑制。Andrew Sheets將這種對價格不敏感的需求特征定義為"無彈性"，并指出AI投資兼具“必需品”與“高度渴望品”的雙重屬性——企業既急于把握下一代核心技術，又擔憂在競爭中落后。
融資成本同樣未能阻擋這一趨勢。2026年科技企業債券發行規模創歷史紀錄，即便收益率持續走高。Andrew Sheets認為，對于如此重要的戰略優先級而言，借貸成本究竟是5.50%、5.75%還是6.00%，已退居次要考量。
盈利上修不止于AI，經濟增速預期同步提升
AI資本開支的溢出效應已直接體現在宏觀經濟數據中。AI資本支出使其對2026年美國商業固定投資增速的預測從半年前的3%提升至7%，增幅超過一倍，這是該行上調全年經濟增速預期的重要支撐。
盈利層面，“更高需求疊加更高價格”的組合對企業利潤率構成正向驅動。韓國股市（匯聚大量AI核心供應商）2026年盈利預期共識增速高達235%，眾多2026年最具代表性的個股投資機會均集中于AI供應鏈。值得注意的是，盈利強勁并非僅限于AI受益標的——羅素3000指數中位數股票的每股盈利增速同樣追蹤至10%。
在2027年經濟增速預期方面，從2.0%上調至2.6%，顯示出對美國經濟中期動能的持續樂觀。
消費端需求韌性同樣顯著，能源價格沖擊有限
無彈性需求并非AI投資的專屬現象，在居民消費端同樣有所體現。盡管美國汽油價格大幅上漲，但消費者的駕駛和消費行為幾乎未見收縮。2026年4月美國汽油消費量與2025年4月基本持平，剔除油氣項目后的零售銷售數據亦好于預期。
航空出行數據同樣印證了這一判斷。截至2026年4月，美國機票價格同比上漲20.7%，航空公司成功將燃油成本轉嫁給消費者，而需求端尚未出現明顯萎縮跡象。
強健的資產負債表是支撐這種消費韌性的關鍵——科技企業和居民部門均坐擁充裕資金，美國居民財富處于歷史高位，歐洲儲蓄率亦處于歷史高位。
無彈性力量的邊界：債券與央行政策面臨潛在挑戰
上述無彈性力量在美國最為突出，支持其在全球資產配置中偏好美股相對于其他市場的立場。與此同時，能源需求的持續強勁使油價面臨上行偏斜，該行認為做多油價是對其整體跨資產樂觀判斷的有效對沖工具。
然而，這些力量也為債券市場和央行政策路徑帶來不確定性。基準判斷是，AI相關品類在通脹籃子中權重相對有限，通脹有望在2026年下半年回落，從而為歐洲央行、英國央行和日本央行提供比市場當前定價更為寬松的政策空間。
但Andrew Sheets同時提示了尾部風險：若無彈性力量比預期更強勁、更持久，則可能挑戰對政策路徑的預測，以及對債券收益率將下行的判斷。他將核心問題歸結為：市場真正需要追問的，或許不是價格是否已高到足以影響需求，而是需求本身是否已變得過于戰略性、過于不可或缺，或過于財力雄厚，以至于根本不在乎價格。
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