商業頭條No.125｜追覓資本局：200個BU、數十支政府基金與一場概率游戲

界面新聞記者 | 陸柯言 伍洋宇
界面新聞編輯 | 文姝琪 劉方遠

今年3月，一個名叫"Smarter舒漫德"的AI智能沙發品牌宣布完成近億元融資。

舒漫德沙發主打“AI科技”，平均售價在萬元上下。相較于家居賣場的其他品牌，舒漫德此前市場知名度并不高。門店銷售人員向顧客講解，這是馬年春晚同款沙發，“我們也是追覓系”。

在這家公司官方的宣傳辭令中，很難找到追覓的蹤影。但據界面新聞了解，Smarter舒漫德的另一個身份，是追覓旗下的智能沙發BU（事業部），也是其高達200多個BU的其中之一。

在過去一年多時間，追覓憑借和地方政府共同設立產業引導基金的模式，陸續落地了數十支基金。在舒漫德這樣的品牌及其背后的200多個BU中，這些基金扮演了至關重要的角色。

今年上半年，追覓募資團隊的身影密集出現在全國各地。一位一級市場人士告訴界面新聞記者，他在浙江、江蘇、山東、湖北、甘肅、新疆等各個省份都聽說了這支隊伍在找政府募資的消息。

事實上，在過去一年多時間，追覓已經憑借和地方政府共同設立產業引導基金的模式，陸續落地了數十支基金。在舒漫德這樣的品牌中，這些基金扮演了至關重要的角色。

200多個BU和奔波于各地的募資團隊，支撐了追覓龐大的帝國和創始人俞浩無邊的野心，也讓這家商業公司在公眾面前的形象充滿爭議。

近日，一系列對追覓模式的質疑在互聯網發酵，這一套快速運轉的模式被按下了暫停鍵。輿情風波之后，一些地方政府緊急喊停了與追覓的合作。

“最近確實受了一些影響，很多BU的融資節奏已經被打亂了。”追覓內部人士萬嘉告訴界面新聞。

但沒有人認為這場游戲會因此結束。

錢的來源和錢的流向

2025年12月29日，"Smarter舒漫德"在四川宜賓開出了第一家門店。不到半年的時間里，舒漫德的門店網絡又擴張到了杭州、合肥、長春等多個城市。

天眼查APP顯示，Smarter舒漫德的運營主體是杭州舒適特智能科技有限公司（下稱“杭州舒適特”），由杭州舒漫德智能家居有限公司和四川智達追創創業投資合伙企業（下稱“四川智達”）共同投資，成立于2025年。經過多重股權穿透后，杭州舒漫德的實際控制人為柏美芳——她是追覓科技（蘇州）有限公司除俞浩之外唯一的自然人股東，持股2.2865%。

追覓創始人俞浩與核心代持關系人柏美芳，共同筑起了一個擁有近千家關聯企業的龐大宇宙。

制圖：周末

通過獨立BU的法律結構，避免單個項目失敗時風險傳導至追覓主體，是追覓宇宙擴張的一條法則。

舒漫德正是追覓宇宙的其中一個切面。作為成立時間不到一年的BU，研發、市場和渠道都需要大量資金投入，因此融資成為各個BU的頭號目標。

找錢的能力，也在某種程度上決定了一個新BU在追覓的生存期限。

舒漫德融到了錢。錢從哪里來？四川智達是其中一枚關鍵角色。

據天眼查APP，四川智達背后有三個合伙人，達州市東新城市管理服務有限公司出資80%、蘇州追越博靈科技發展合伙企業（有限合伙）出資19%，廈門追創企業管理合伙企業（有限合伙）出資1%。前者由四川達州東部經濟開發區財政金融局全資控股，后兩者則是天空工場創投基金旗下管理基金。

天空工場的前身是追創創投，是追覓科技發起設立的產業投資平臺，也是追覓生態撬動外部資源最大的杠桿。

與地方政府共同設立基金，并用同一個項目撬動不同城市的產業布局，這套玩法在追覓生態中并不少見。甚至同一個地方政府，可能會先后接觸六七波追覓的人，他們來自追覓內部不同的孵化器。

據界面新聞不完全統計，追覓旗下“天空工場創投”管理超24只基金，注冊資本超過250億元。其中政府LP（有限合伙人）共計31個，認繳資本占比約六成。

起初，天空工場跟政府談的出資比例為5:5，雙方各出一半。但在某些地方以2:8落地之后，這個機制就發生了變化，追覓開始要求地方政府出資比例提升為80%。有追覓內部人士告訴界面新聞，“一旦有一兩家談成了，老板就會覺得這個模式是可以復制的，要求所有都按這個比例喊。”

除了早期落地的南京、廈門、蘇州、紹興，自2025年下半年起，天空工場旗下絕大多數投資合伙企業，均由各地國資平臺按80%出資成立。包括浙江的嘉興、臺州、麗水、寧波，四川的成都、宜賓、達州，湖北的武漢、潛江，以及河南焦作和山東棗莊。

制圖：周末

而在宜賓開店的同時，杭州舒適特還在另外兩個城市另設了子公司：達州市舒漫德智能家居有限公司和潛江市舒漫德智能家居有限公司。而這三個城市，也都與追覓旗下的投資基金存在出資關系。

在募得這些資金之后，錢通過上述機構流向追覓所稱200余個BU中的部分項目——覆蓋機器人、智能家居、新能源、交通出行、人工智能、消費等眾多領域。

各取所需

追覓與地方政府之間的關系，更像一種心知肚明的“各取所需”——地方政府需要項目，追覓則需要把“風險”分散出去。

在萬嘉看來，追覓的這套模式還會繼續，因為地方政府有產業落地的需求，追覓則精準地滿足了他們的條條框框。尤其對一些小地方來說，在魚龍混雜的市場中，追覓可能還是那個“相對靠譜的選項”。

天眼查數據顯示，截至2026年5月，與追覓創始人俞浩及柏美芳直接關聯的體外企業已達971家，其中87.5%成立于2025年至2026年前五個月。僅2025年一年就新設577家，進入2026年后節奏未減，前五個月再添273家。換算下來，過去一年半里平均每兩天就有一家新公司注冊成立。

制圖：周末

換言之，這些項目大部分都非常早期，其商業模式和營收能力都有待驗證。

萬嘉坦言，追覓與地方政府的合作，底層邏輯就是分散風險。“追覓把本該由自己承擔的創業風險，通過牽頭成立基金，部分分散到了地方政府和其他社會資本手里。”

部分地方政府愿意采納這種模式的一個重要原因是，它們也面臨沒有好項目可投的困境。

追覓擁有現成的品牌、流量、渠道和供應鏈，甚至“上過春晚”。相比于其他不知名項目，投資追覓系反而成為了一個“最優解”。

追覓科技聯席總裁雷鳴在回應相關質疑時也稱，政府通過投資做招商引資，將合適的產業引到地方，是非常高效的招商方式，也能更好地幫助城市發展。即便國資不投追覓生態孵化的項目，也會招引其他的外部項目。

在打動政府出資的理由中，“產值”是一個重要因素。一些被投項目會將業務落在出資政府所在地，例如四川達州與追覓的合資企業所投智能床墊項目“睡力矩陣”，就注冊成立了四川睡力矩陣科技有限公司。

還有一種情況是，被投項目在各地設立子公司，后者所在地通常參與了對天空工場的出資，正如前文提到的AI智能沙發舒漫德。

萬嘉告訴界面新聞，不同地方政府看重維度不同，例如產值、稅收、就業。面對這種情況，追覓會將業務拆分落地，以滿足政府的不同需求。但不是所有承諾都能夠兌現，他以某地級市為例，團隊曾表示某項目可實現十億產值，但當前兌現的不及1%。

他還指出，在這套模式中，地方政府并不掌握具體的資金流向，也不會對引導基金所投的每一個項目進行深度盡調。但萬嘉認為，某種程度上，這是追覓和政府之間的一種“明牌”打法。

“實際上這對地方政府也是一種保護，如果他們直接參與每個具體項目，那所投項目中只要有一個虧損的就很麻煩。”有參與過引導基金的人士告訴界面新聞，“現在這樣的模式，只要追覓能保證基金整體是增值保值的，或者能滿足地方政府的一些特定條款，就沒有問題。”

雷鳴也提到，公司與地方政府組建基金，并非為完成返投任務而強行遷移產業，而是綜合評估產業鏈匹配度、人才供給及成本等因素后再行落地，“不是拿了地方的錢強行把產業搬過去”，“我們不會做這種本末倒置的事情”。

一名PE人士告訴界面新聞，天空工場旗下一支在江浙滬的基金，近期試圖在市場上轉讓自己手中的股份。“他們在這么做，但還沒人接這個盤子。”這意味著，追覓還在試圖降低自己的出資比重，以此去撬動更多的資金。

頭號目標與概率游戲

在追覓，一個新BU想要壯大起來，離不開兩個關鍵因素：錢和人。

高歌曾在追覓擔任某BU負責人。他告訴界面新聞，剛加入追覓時，BU只有他和HR兩個人，BU啟動最重要的任務是招人，硬指標是盡快把人數擴充到200人，“無論是否真的有200人的需求”。

找錢是另一項重要任務。新BU成立之初，可以獲得來自公司的直接輸血、遍歷供應鏈可能性以孵化第一代產品，集團愿意給予一定試錯空間。

在他看來，快速招人本質上也是在為融資服務，因為人員規模是投資人看的指標之一。“你會發現這家公司像在做模型，而不像是在做產品。”

俞浩曾在多個場合闡述過追覓的左右手模型：左手負責賺錢，帶來穩定現金流，右手則用創新來講更大的故事。兩只手同時運轉，才有資本想象空間。

“Smarter舒漫德”的業務擴張，同樣遵循這個邏輯：早在2025年11月舉辦的首次招商會上，舒漫德就大力宣傳其“將自適應算法、人體工學與醫療級傳感技術融入傳統坐具”的產品理念，并宣布當天簽約代理商超百位，單日即斬獲千萬級訂單。這些數字也成為其“找錢”的籌碼。

舒漫德門店展示 圖片來源：舒漫德

從去年開始，追覓對BU虧損的容忍度逐步降低，本質上是公司意識到許多重金投入的業務收效甚微。“你拿到的錢相當于是公司借款，如果不能快速按預期產生營收數字，那BU負責人可能就要面臨被汰換的情況。”

據Tech星球報道，2026年3月，追覓明確下發了“斷糧”通知：4月借款減半，5月借款減至1/4，6月將完全停止借款，屆時無法自負盈虧的BU將被砍掉。

而融到錢的BU，則有機會“BG（事業群）化”，在內部孵化更多子BU。高歌表示，對地方政府來說，這會更有吸引力，因為理論上業務更多，在一定概率下跑出來的項目也更多。

當融資變成各BU的頭號指標，地方政府則成為了追覓重點瞄準的對象。高歌提到，BU負責人需要不斷推進融資、去各地上會自薦項目。而新BU出去融資，統一從5億估值起談。

“5億是老板定的數字，所有人都覺得不現實，但追覓內部講究高目標牽引。老板的邏輯是，如果5億估值的模型做不出來，那2億的大概率也做不出來。”

但他也提到，地方政府對自己的項目做過盡調，且查看了真實的財務報表。二者之間的關系更接近于“明牌”，并非盲投。或許在早期確實有不詳盡的情況，但現在要求相當嚴苛，“至少都是要有數千萬的營收你才更好去談。”

一位追覓BG負責人曾對界面新聞表示，追覓這套體系設計，對創業者是一種極大的誘惑。

“現在創業的成功率有多低？你什么都要從零開始。但在追覓，公司給你啟動資金、品牌、供應鏈、渠道甚至技術。你可以拿股權，成了你坐享收益，期間追覓還給你發工資保底，你去干就是了。”

但也有BU負責人對此抱有懷疑態度。高歌所在的BU并沒有接受外部融資，原因在于BU長需要簽對賭協議，承諾“6年內IPO”等條款，否則需要背負連帶責任。他最終選擇了放棄。

不少接受界面新聞采訪的員工都認為，追覓體系的玩法像是一場概率游戲。

一位追覓前員工在公眾號“瓦爾特白”寫道：“250個產品一號位和250個銷售一號位，交叉起來有6萬多個矩陣格子。每個格子都是一種可能性：一個銷售區域或渠道，配上一個產品。不追求這6萬多個格子全部成功，但只要有一個成功，就證明這樣的銷售渠道和用戶體系下，這個產品可以成功。并且我可以去觀察，這種成功能否稍加調整，橫向或縱向擴展到更多產品和渠道中。”

通過窮舉每一個可能的格子，追覓試圖提升找到魚群的概率。而一旦找到魚群，追覓就會全速壓上資源，試圖占領市場。

一些BU正在驗證這種模式。例如蘇州無界妙控科技有限公司旗下的首驅電動車，從2025年3月成立至今，官方披露其累計交付量已突破10000臺并跑出正向收益，成為追覓體系內被大力宣傳的對象。

但更多的BU仍在搏生存的幾率。一位知情人士提到，一個BU在一個月之內換三位負責人也并不是新鮮事。

風險

據界面新聞了解，在追覓與地方政府共同設立的基金中，已經有部分基金完成了各項指標，并獲得地方政府的二期出資。但這些成功案例能否被復制，取決于追覓能否持續為地方政府提供可兌現的產業承諾。

萬嘉認為，追覓這套融資模式至少存在兩個風險點。

其一，追覓旗下BU的起步估值通常被設定在5億元左右，但萬嘉認為，一個尚無產品、無營收的早期項目，在市場化投資機構眼中，可能只值數百萬元的天使輪。地方國資以5億元估值入股，即便項目最終成功，其付出的價格與獲得的回報也并不匹配。

其二，由于追覓體系并不接受直投，LP（追覓系基金、地方政府、少量市場化資金）的錢在進入基金之后，由GP（基金管理人，指天空工場系基金）決定基金流向，LP無權干涉。這有可能會導致基金與項目的錯配。

他總結，在追覓的生態里，追覓總部決定BU的生存空間，這是裁判員；天空工場管理資金賬目、決定投向哪個項目、向LP匯報，這是記分員；與此同時，追覓自身的BU在市場上參與競爭，又是運動員。正常的競技體系里，這三個角色由不同主體承擔，但在追覓的結構里三者合一，缺乏制衡與監督。

一名股權投資律師對界面新聞記者表示，該模式目前不存在明顯的法律漏洞，但從產業孵化的角度來看，由于企業方、GP方和項目方存在巨大關聯，該模式對地方政府的把控力與判斷力都提出了更大考驗。此外，從項目失敗可能導致的創業者連帶責任來看，需要關注GP在投資項目時是否對創始團隊作出明確的對賭條款約束。

雷鳴則認為，依托追覓體系化的能力，追覓孵化項目成功率高于市場水平。他表示，任何一項投資都存在成功或者失敗的概率。“誰也難以保證一分錢投資可以帶來百分百的收益。投資可能會出現一些冗余以及容錯，但沒必要放大投資失敗的風險。”

據界面新聞了解，追覓內部對于新BU設立的門檻已經抬高。一位知情人士也稱，以前沒有營收的BU也能夠融到資，但現在地方政府的要求在收緊，“至少是有2000-3000萬的營收你才更好去談。”

“300個BU，每個BU都要花錢招人、做產品、投市場，總開支是否會小于這個體系賺到的錢？如果說遠遠大于，那這個體系就會崩盤。目前來看，追覓已經有意識在避免這種風險。”高歌總結道。

而在質疑聲中，追覓不得不更用更快的速度來證明自己。只要這些BU中不斷有新項目能做成功，追覓的擴張游戲就能繼續下去。

（應采訪對象要求，高歌、萬嘉為化名）