39.44萬億元！當險資規模超過公募基金

記者 姜鑫

39.44萬億元——這是2026年第一季度末的保險資金運用余額。同期，公募基金的資產凈值為37.53萬億元。這是繼2025年末后，保險資金運用余額再度超過公募基金的資產凈值。

“這是必然的，保險行業負債端保費收入仍然在以超過5%的速度增長。”一家中型壽險公司的權益投資部門負責人李宏表示。

有人戲稱，A股市場換了新的話事人。這不僅意味著險資在數量上成為資本市場的重要力量，也意味著其在市場價格形成、估值穩定性及長期投資結構方面具有影響力。

保險資金股票投資余額已逼近公募基金主動權益規模。中泰證券研報顯示，保險資金股票投資余額達到3.84萬億元，與公募基金主動權益基金規模（普通股票+偏股混合型+靈活配置型）3.99萬億元僅差1500億元。

一個正在發生的變化是，險資權益投資占比在3年時間里從13.3%提高至15.4%。盡管一季度市場出現了調整，險資仍在加倉，其股票與證券投資基金規模較年初增加了2010億元。

“利率不斷下行，債券票息不斷縮窄，公司保費規模卻以千億元級別增長，一旦過去的高收益資產到期，投資端想實現既定的收益目標并不容易。”一位大型險企投資人士對經濟觀察報記者表示，權益類資產在資產配置中的位置愈發重要，但如何配置以降低波動性，也考驗著投資端的策略。

投資收益勝負手

李宏對此深有同感。今年以來，他日程繁忙，會議增多的同時，調研也多了起來。

“盤子大了，人手愈發緊缺，今年終于爭取到了一個招聘崗位，主要是熟悉先進制造、科技成長風格的方向。”李宏想著擴展自己的投資隊伍。

這并非孤例。多家保險公司或保險資管公司都在放出股票投資相關崗位，涉及權益基金投資經理、股票投資經理、權益投資研究員、數據管理員、行業研究員、投資助理等崗位。

險資“招兵買馬”背后，是權益配置比例的持續走高，甚至出現市場越跌越買的態勢。

受外圍因素影響，A股市場在今年第一季度出現了調整，三大指數均在季末收跌，特別是上證指數收于3891.86點，較年初下跌1.94%。但險資加倉的腳步并未受到影響。數據顯示，2026年第一季度末，人身險公司和財產險公司合計資金運用余額達到38.02萬億元，較2025年底增長2.5%。中泰證券研報顯示，保險資金股票和證券投資基金合計余額5.9萬億元（股票3.84萬億元、基金2.07萬億元），較年初增加了2010億元。其中，1024億元直接流向了股市，986億元配置了基金。

“大部分是新增的資金。”李宏稱，保險行業的保費每年以萬億元級的規模在增加，資金總要找到出處。

國家金融監督管理總局披露的數據顯示，2026年一季度，保險公司原保險保費收入2.3萬億元，同比增長6.2%，其中人身險公司原保險保費收入達到1.78萬億元。

在中央財經大學中國精算科技實驗室主任陳輝看來，中國保險業之所以逆勢增長，在于居民財富的增加，在于居民資產配置的變化，更在于保險成為一種“優質資產”。而險資不斷增加權益類資產配置，主要是負債成本高企的資產配置需要。

“當前十年期國債收益率穩定在1.8%左右，優質的另類資產也成了稀缺資產，在此背景下，險資只能增配權益性投資。”陳輝說。

在保險資金的最新配置版圖中，債券是底倉，占半壁江山（50.5%）；股票是比銀行存款占比更高的資產，占比達到10.1%。而在2023年，保險行業更愿意將9.46%的資產配置銀行存款，7.96%的資產配置股票。

變化源自利率的不斷走低。當30年期國債的收益率從2018年超過4.3%一路下行至2.2%左右，保險資金再也難以找到票息可以覆蓋負債成本的資產，因此一邊在降低綜合負債成本，一邊在增加權益資產配置來增厚收益。

中國人壽副總裁兼董事會秘書劉暉曾這樣提及公司的投資策略：權益投資是提升收益的勝負手，固收投資是穩定收益的壓艙石，另類投資是豐富收益的增長極。

“過往高收益續期保單規模大，而新保單預定利率調整又存在滯后性，導致負債成本與投資收益的匹配難度持續加大。”李宏坦言，近兩年，隨著債券票息下行、非標資產在公司投資組合中的占比持續回落及權益資產占比不斷上升，投資端壓力越來越大——既要面對優質資產供給不足的窘境，又要應對股市估值攀升的現實，挖掘具有相對估值優勢、成長空間與較高股息的資產的難度也在增加。這也是其尋找科技成長方向人才的原因。

在北京大學應用經濟學博士后朱俊生看來，科技企業、成長型企業的投資，對保險公司的投研能力和行業研究深度提出了較高要求。短期市場波動可能導致投資收益大幅起伏，而科技企業估值受政策、創新周期、市場情緒等多重因素影響，保險公司必須具備專業的研究團隊和系統化的投資流程，才能在控制風險的同時獲取長期回報。

挖掘紅利資產

李宏面臨的另一個挑戰來自應對新會計準則下權益資產波動帶來的業績波動。

“權益類資產的高波動性特征與保險資金對安全性和穩定性的要求本就存在內在矛盾，新會計準則實施后，資產端被要求必須及時反映市場波動，進而影響到短期業績。”李宏坦言，在實際操作中，股票投資中FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產）和FVTOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產）資產的比例如何調整，才能實現長期經營與短期財務表現之間的平衡仍然需要探索。

在李宏看來，盡管在絕對收益方面，權益類資產呈現出同漲同跌的特性，但在相對收益方面，大盤寬基、價值紅利、成長型基金、小盤寬基等不同類別資產之間仍有很大差距，這對投資的戰術配置提出了更高的要求。

李宏和團隊也在不斷完善策略配置框架，動態調整組合策略結構，來規避部分策略及板塊由于市場情緒過熱、階段性供需結構失衡等引發的市場調整風險。

保險資金的持倉情況也在發生微妙變化。

中信建投研報梳理險資一季度持倉情況發現，盡管險資持倉以金融為主導，但配置集中度有所下降，行業布局更趨均衡。

具體來看，非銀金融仍為險資第一大重倉板塊但占比回落，銀行占比明顯提升。險資顯著增配電力及公用事業、交通運輸、家電、食品飲料等防御與消費類板塊，減持非銀金融、通信、有色金屬等板塊，整體圍繞高股息、穩現金流、消費復蘇主線調倉，呈現攻守兼備、適度分散的配置特征。

而在權益類資產增長的過程中，保費占比更高的頭部險企是增持主力。數據顯示，中國人壽仍然以9089.55億元的持倉規模占據絕對主導地位，中國平安以 2339.04億元位居第二。與此同時，瑞眾人壽、中國太保、新華保險也分別實現了120.17%、20.47%和18.02%的持倉規模增長。

李宏表示，在第一季度的操作中，其在配置高股息紅利標的的同時，也在不斷擴大研究和關注范圍，挖掘在消費、醫藥、互聯網等行業中基本面穩定、具有紅利屬性的個股投資機會。

不同保險公司的投資策略也呈現不同特點。中信建投研報顯示，中國人壽在第一季度的增持中，呈現較為明顯的由銀行底倉向消費制造、交運紅利擴散特色；中國平安則呈現出“銀行底倉穩定、公用紅利強化”的配置特征；瑞眾人壽的持倉市值從2025年末的146.16億元增至2026年一季度末的321.81億元，其以興業銀行為最大倉位，同時增持機械、醫藥、食品飲料、家電、電力等行業；新華保險則在維持醫藥底倉的同時，增配銀行、電子、醫藥，體現出向銀行和科技成長做平衡的均衡策略；中國太保相較其他機構呈現出鮮明的“交運+公用”配置特色；中國太平則明顯增配銀行、央國企和高股息品種。

（應受訪者要求，李宏為化名）