沃爾瑪Q1營收超預期，電商狂奔、廣告猛增，但燃料成本正在“吃掉”利潤｜財報見聞

5月21日，沃爾瑪發布FY27一季度財報，實現總營收1778億美元，同比增長7.3%，高于市場預估的1750.6億美元。調整后每股收益為0.66美元，與市場預期持平。然而，公司對第二季度調整后每股收益的指引為0.72至0.74美元，低于市場預估的0.75美元，受此影響，沃爾瑪美股盤前跌近3%。

期內，公司美國本土可比銷售額（剔除燃料）增長4.1%，略超預期。全球電商銷售額同比增長26%，覆蓋沃爾瑪美國、國際業務及山姆會員店三大板塊。全球廣告業務大幅躍升37%，會員費收入全球增長17.4%，兩項高利潤率業務正成為盈利結構優化的重要引擎。

利潤方面，營業利潤同比增長5.0%至74.93億美元，但增速慢于營收增速，主要受燃料成本拖累。更高的配送和履約端燃料支出對營業利潤率造成了250個基點的負面沖擊。CFO雷尼（John David Rainey）表示，公司在本季度“幾乎承擔了全部”燃料價格上漲成本，并預計當前季度將面臨同等甚至更大的挑戰。

展望二季度，沃爾瑪預計按固定匯率計算的凈銷售額增長4%至5%，調整后營業利潤增長7%至10%。全年FY27指引維持不變：凈銷售額增長3.5%至4.5%，調整后營業利潤增長6%至8%，調整后每股收益2.75至2.85美元。

沃爾瑪美國：電商與廣告雙輪驅動

作為沃爾瑪集團最大的基本盤，沃爾瑪美國本季度凈銷售額達1172億美元，同比增長4.5%；可比銷售額（剔除燃料）增長4.1%。更值得關注的結構性變化在于：交易筆數增長3.0%，而客單價僅微增1.1%——這意味著增長的驅動力并非通脹推高的價格，而是流量質量持續改善，市場份額正在實打實地擴大。

電商業務是當之無愧的增長引擎。銷售額增長26%，對可比銷售額的貢獻度高達約530個基點，遠超去年同期的350個基點。其中，門店履約配送（store-fulfilled delivery）是最核心的驅動力，第三方賣家市場（marketplace）也保持強勁擴張態勢。電商不僅拉動了銷售，也正在改變沃爾瑪的成本結構。

廣告業務同樣高歌猛進。整體廣告收入增長36%，其中沃爾瑪Connect平臺（剔除VIZIO）增幅高達44%，印證了零售媒體網絡（Retail Media Network）作為高利潤業務正持續釋放變現能力。會員費收入錄得兩位數增長，一季度凈新增會員數創歷史同期新高——Walmart+的用戶規模正在加速擴大。

盈利端喜憂參半。毛利率提升29個基點，主要得益于業務結構和商品結構的持續優化——廣告、會員、第三方市場等高利潤業務占比提升，正在重塑沃爾瑪的收入質量。然而，運營費用率同比上升56個基點（即去杠桿化），折舊支出增加和員工醫療福利成本上升是主要拖累因素。

調整后營業利潤增長5.7%至60.23億美元。電商經濟效益改善、會員業務增長以及其他收入貢獻共同支撐了這一結果。庫存方面，總額增長8.0%，主要源于收貨時間節點因素以及雜貨類商品加速銷售帶來的備貨需求，管理層表示庫存質量整體良好，不存在積壓風險。

國際業務：匯率順風加速增長，電商與廣告全面開花

沃爾瑪國際業務本季度凈銷售額達351億美元，按報告匯率增長18.0%，按固定匯率增長10.1%，匯率波動帶來了約23億美元的正向影響。營業利潤按固定匯率增長10.2%至14.25億美元。

從運營層面看，各主要市場交易筆數和商品銷售單位均實現增長，電商銷售額全球增長27%，所有市場數字化銷售占比均有所提升，門店履約模式持續推進。廣告業務增長32%，Flipkart的持續強勢是主要貢獻來源。電商虧損收窄以及業務結構優化共同推動了營業利潤的改善。

燃料成本：250個基點的“利潤刺客”

燃料是沃爾瑪本季度利潤端最大的拖累因素。

公司表示，配送中心和履約網絡的燃料成本上升，使運營利潤增速受到250個基點的負面影響。主要原因在于地緣政治沖突推高了柴油和汽油價格。沃爾瑪選擇自行消化這部分成本。CFO Rainey表示，公司一季度“吸收了幾乎全部”燃料成本上漲，未通過提價轉嫁給消費者。

這一決策的結果是：沃爾瑪美國營收增長4.5%，運營利潤僅增長3.5%。剔除燃料等調整項后，調整后運營利潤增速為5.7%。Rainey預計，二季度燃料成本帶來的挑戰可能“持平或更大”。