海外研選日報0520 | 巴克萊：人形機(jī)器人有望在2035年前形成2000億美元市場

編者按：財聯(lián)社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

摩根大通：全球宏觀環(huán)境正重新轉(zhuǎn)向“美元利多”

美國通脹連續(xù)超預(yù)期、就業(yè)需求企穩(wěn)、美股尤其科技股強(qiáng)勢上漲，使市場重新交易“美國例外論”，同時美聯(lián)儲立場轉(zhuǎn)鷹，市場已開始計入未來12個月加息預(yù)期，推動美元獲得更強(qiáng)支撐。

摩根大通自一年多來首次下調(diào)歐元/美元預(yù)測，預(yù)計2026年下半年跌至1.13-1.15區(qū)間，理由是歐洲增長惡化、貿(mào)易條件下滑、收益率優(yōu)勢消失，且歐洲更易受到能源沖擊拖累。

在G10貨幣中，摩根大通看多挪威克朗（NOK），認(rèn)為其受益于高利率、能源貿(mào)易優(yōu)勢及鷹派央行；看空瑞典克朗（SEK）和加元（CAD），因其增長和通脹表現(xiàn)偏弱。日元方面，盡管日本政府可能繼續(xù)干預(yù)匯市，但該行仍維持中長期看空日元觀點(diǎn)，預(yù)計美元/日元年底升至164。

匯豐銀行：預(yù)計2026年歐元區(qū)GDP增速為0.5%

在基準(zhǔn)情景下，預(yù)計2026年歐元區(qū)GDP增速為0.5%，通脹率為3.3%；但如果遭遇石油危機(jī)（例如2026年第二季度油價達(dá)到110美元/桶），可能會將通脹率推高至4.0%，并使經(jīng)濟(jì)增長率驟降至0.1%。

歐洲央行將在2026年加息3次，每次25個基點(diǎn)。但到了2027年，由于勞動力市場降溫、二次效應(yīng)減弱以及政策立場的變化，政策將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

若霍爾木茲海峽重新開放，可能會將歐洲央行的加息次數(shù)限制在一次或完全不加息；相反，如果海灣地區(qū)石油供應(yīng)持續(xù)中斷（例如在“極端惡劣”的情景下油價飆升至125美元/桶），則可能導(dǎo)致2026年通脹率沖高至4.0%，而2026年的經(jīng)濟(jì)增長率則會萎縮至0.1%。

德國（財政救濟(jì)規(guī)模僅占GDP的0.8%，遠(yuǎn)低于2022年水平）、法國（將赤字目標(biāo)定為5.0%）和意大利（推行占GDP3%的緊縮措施）的動向，均釋放了財政紀(jì)律收緊的信號，這降低了未來降息的概率，并推高了主權(quán)債券利差（Sovereign Spread）擴(kuò)大的風(fēng)險。

全球央行

ING：強(qiáng)于預(yù)期的2026年一季度GDP將支持日本央行6月加息

第一季度GDP環(huán)比增長0.5%（高于市場預(yù)期的0.4%），加之通脹表現(xiàn)出韌性，將促使日本央行決定在6月份加息，并無視債券市場的波動；盡管收益率曲線控制（YCC）已被取消，但由于實(shí)際利率仍為負(fù)值且薪資持續(xù)增長，政策正常化進(jìn)程仍在向前推進(jìn)。

對財政可持續(xù)性的擔(dān)憂（高市早苗的預(yù)算政策轉(zhuǎn)變）、能源補(bǔ)貼的耗盡（汽油價格飆升至170日元/升，且相關(guān)資金已告罄）以及日本央行的行動滯后，共同加劇了日本國債的疲軟表現(xiàn)。這導(dǎo)致2年期與10年期國債利差進(jìn)一步擴(kuò)大，同時5萬億至10萬億日元的債務(wù)發(fā)行壓力也推高了收益率。

由于能源沖擊時間延長以及戰(zhàn)爭帶來的滯后影響，第二、三季度的GDP增長預(yù)測已被下調(diào)；不過，2026年全年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期仍維持在0.7%（同比）不變。內(nèi)需和凈出口是推動第一季度增長（0.3%）的主要動力。

補(bǔ)充預(yù)算（旨在進(jìn)行緊急能源救濟(jì)，而非經(jīng)濟(jì)刺激）進(jìn)一步加劇了收益率上升的壓力；在國債利差高企以及市場對債務(wù)發(fā)行量增加的預(yù)期下，財政支出對經(jīng)濟(jì)增長的乘數(shù)效應(yīng)將受到抑制。

產(chǎn)業(yè)

巴克萊：人形機(jī)器人有望在2035年前形成2000億美元市場

AI正從“數(shù)字世界”走向“物理世界”，人形機(jī)器人將成為繼工業(yè)自動化、生成式AI后的“自動化3.0”，有望在2035年前形成2000億美元市場，并帶動1萬億美元級“Physical AI”生態(tài)。

人形機(jī)器人最大的意義在于無需重構(gòu)工廠、倉庫、醫(yī)院和家庭等“人類環(huán)境”，可直接使用現(xiàn)有工具、樓宇和流程。

驅(qū)動力主要來自三大人口結(jié)構(gòu)變化：老齡化、城市化和年輕人不愿從事“臟、累、危險”工作，導(dǎo)致制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、物流、護(hù)理等領(lǐng)域長期缺工。

人形機(jī)器人將先在制造業(yè)、倉儲、物流等結(jié)構(gòu)化場景落地（2025-2030年），隨后逐步進(jìn)入醫(yī)療、養(yǎng)老、家庭服務(wù)等復(fù)雜場景（2030年后）。

報告提出“3B”產(chǎn)業(yè)鏈框架：Brains（AI大腦）、Brawn（機(jī)械執(zhí)行系統(tǒng)）、Batteries（電池）。其中真正最關(guān)鍵的是“Brawn”，即執(zhí)行器、關(guān)節(jié)、電機(jī)等機(jī)械系統(tǒng)，占整機(jī)成本約50%，也是稀土磁材需求核心來源。

中國目前在人形機(jī)器人部署上領(lǐng)先全球，2025年預(yù)計占全球安裝量約85%，優(yōu)勢來自完整供應(yīng)鏈、稀土資源和低成本制造；Agibot與宇樹科技合計占全球部署超70%。

巴克萊預(yù)計，人形機(jī)器人單機(jī)成本已從十年前約300萬美元降至10萬美元，中國廠商平均僅約5萬美元。隨著規(guī)模化生產(chǎn)推進(jìn)，成本仍將持續(xù)下降。

高盛：美國獨(dú)立投行正經(jīng)歷“極度分化”的周期

大型戰(zhàn)略并購、重組業(yè)務(wù)和二級份額交易持續(xù)火熱，但中型并購與私募股權(quán)（Sponsor）并購遲遲未復(fù)蘇。年初至今全球并購金額同比增長34%，其中大型戰(zhàn)略并購大增54%-74%，而Sponsor并購仍同比下降2%。

高盛認(rèn)為，企業(yè)為了規(guī)模化競爭、監(jiān)管環(huán)境趨松，戰(zhàn)略并購仍有增長空間，但Sponsor交易受高利率、退出困難和估值壓力影響，復(fù)蘇時間被不斷推遲。

“困境周期”正在成為投行業(yè)的重要增長引擎。過去3年重組業(yè)務(wù)收入已增長65%，破產(chǎn)申請連續(xù)4年上升，高利率、地緣政治、私募信貸風(fēng)險以及AI對軟件行業(yè)的沖擊，都可能進(jìn)一步推升未來兩年的債務(wù)重組需求。另一方面，由于PE機(jī)構(gòu)難以正常退出項(xiàng)目，二級市場（Secondaries）快速崛起，2026年一季度募資同比暴增58%，高盛預(yù)計未來幾年仍將維持15%左右增速。

高盛認(rèn)為市場對投行業(yè)的擔(dān)憂主要來自：并購周期不均衡、運(yùn)營杠桿下降，以及獎金成本壓力上升。

大宗商品

花旗：2026年下半年鋁價平均將達(dá)到每噸4000美元

美伊戰(zhàn)爭引發(fā)的供應(yīng)沖擊，正推動鋁庫存跌向歷史低位，同時價格飆升至新高。

由于供應(yīng)問題規(guī)模巨大，鋁市場如今已經(jīng)不再需要強(qiáng)勁需求來維持高價格。

與以往經(jīng)濟(jì)下行時期不同，當(dāng)時需求走弱以及最終的供應(yīng)調(diào)整會令市場趨于寬松；而當(dāng)前的沖擊是由供應(yīng)端驅(qū)動，而且大部分損害已經(jīng)造成。

即使需求疲弱，預(yù)計今年仍將出現(xiàn)約270萬噸的供應(yīng)缺口。

雖然短期波動和倉位削減可能對價格構(gòu)成壓力，但除非出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，否則鋁價下行空間正變得越來越有限。

匯豐：上調(diào)2026年布油均價至95美元

由于霍爾木茲海峽的長期封鎖導(dǎo)致能源通脹居高不下，2026年布倫特原油價格預(yù)測被上調(diào)至95美元/桶（調(diào)高了15美元）。

海峽的關(guān)閉威脅到全球的原油（占中東供應(yīng)的25%）、化肥（占該地區(qū)供應(yīng)的20%）以及乙二醇（占該地區(qū)供應(yīng)的50%）供給，導(dǎo)致價格暴漲（例如石腦油價格飆升20%）。

美國和歐洲的CPI通脹率上升了1個百分點(diǎn)；供應(yīng)鏈中斷導(dǎo)致金融條件收緊，推高了通脹上行風(fēng)險，并加劇了經(jīng)濟(jì)增長的下行風(fēng)險。

與美股的強(qiáng)勁表現(xiàn)（標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)歷史新高）形成鮮明對比的是，債券市場對高油價和高通脹感到焦慮，導(dǎo)致美債收益率持續(xù)攀升。

氮肥面臨剛性需求；由于35%的硝酸尿素出口中斷，隨著價格臨界點(diǎn)的臨近，全球農(nóng)業(yè)生產(chǎn)正面臨遭受沖擊的風(fēng)險。

中東地區(qū)供應(yīng)了全球16%的柴油；需求的剛性加上煉油廠產(chǎn)能的限制，引發(fā)了嚴(yán)重的柴油短缺，這可能導(dǎo)致運(yùn)輸和工業(yè)領(lǐng)域的“需求毀滅”（Demand Destruction）。

公司

花旗：上調(diào)美光目標(biāo)價至840美元 預(yù)計DRAM價格將上漲

維持美光科技“買入”評級，將其股票目標(biāo)價從425美元上調(diào)至840美元（基于2027年每股收益的8倍市盈率），理由是預(yù)計美光將于二季度把將DRAM價格提高40%以上。

預(yù)計DRAM的上升周期將一直持續(xù)到2027歷年，并預(yù)計高帶寬內(nèi)存（HBM）的價格將在明年上漲。

由于HBM產(chǎn)能緊張，預(yù)計HBM的定價在2027年將會更高，并且存儲制造商在增加供應(yīng)時會保持克制，以防止明年AI數(shù)據(jù)中心削減HBM的容量占比。