DeepWay深向2025財報拆解 虧損表象下的盈利真相

一紙財務數據，將DeepWay深向這家商用車自動駕駛技術研發商置于“熱議區”。

日前，DeepWay深向披露了2025年全年核心財務數據。在行業普遍陷入增收不增利困境的背景下，DeepWay深向呈現出收入翻倍式增長、毛利結構性改善、經營現金流逐步轉正等“逆勢”表現。這一成績單，印證了其在新能源重卡賽道的爆發式增長勢能，清晰勾勒出從“高投入擴張”邁向“高效率造血”的關鍵曲線。

一、數據亮點：增長勢能爆發，財務結構全面向好

2025年是DeepWay深向商業化全面提速的關鍵年，在新能源重卡滲透率快速突破、行業競爭加劇的環境中，其實現了營收規模與經營質量的雙重突破，核心財務數據呈現爆發式增長與結構性優化的雙重特征。

數據顯示，DeepWay深向2025年收入39.6億元，相較于2024年的19.7億元實現翻倍，增幅達101.2%，相比2023年4.26億元更是增長了8.3倍。過去三年，DeepWay深向平均每年收入以2.05倍的速度在增長。

這一增長態勢非依賴行業紅利的被動釋放，而是基于產品競爭力的主動搶占。“一家初創企業想要交出漂亮的營收成績單，必須依托于產品技術自研、垂直整合、多元化增收三大能力，這是明牌，但做到并不容易。”有業內人士分析表示，固守“正向開發”底線不僅可快速提升產品力、獲得市場認可，亦能擁有更為靈活的打法。

筆者發現，DeepWay深向旗下產品兼容性非常高，可滿足能源效率、續航性能、功能和總擁有成本等不同應用場景需求，這與其不走油改電路線、堅持基于正向設計的新能源重卡架構開發有直接關系。一方面，DeepWay深向按電池容量對產品進行分類，并在這些電池容量細分市場實施差異化競爭策略，目前已在500kWh電池領域取得主導地位；另一方面，其自研的電驅橋和輔助駕駛系統可顯著降低能耗和運營成本，實現更低的總擁有成本。

虧損率大幅收窄，是此次財報數據的另一個看點。

DeepWay深向去年的凈虧損率大幅收窄，降低至16.4%。三費（銷售費用、行政費用、研發費用）從2024年的6.1億元增長至2025年的7.5億元，增速23%，但遠低于收入的增速101.2%。DeepWay深向經營活動產生的現金流轉正，達8.4億元。截至2025年底，其現金及現金等價物達16.1億元，相比2024年3.1億元實現了大幅增長。

“盈利能力在實質性修復，基本面拐點出現。”前述業內人士認為，凈虧損率大幅收窄意味著盈利能力快速改善，加速奔向盈虧平衡點。“（DeepWay深向）商業化進程正式從‘投入期’進入‘收獲前夜’，高投入燒錢階段已走完，其已行至規模化放量、降本增效、奔向盈虧平衡的新周期。”

第三個亮點，也是最有價值的一點——2025年實現毛利1.95億元，相比2024年的979萬元毛利大幅增長18.9倍，毛利率從2024年的0.5%大幅提升至2025年的4.9%。

毛利水平顯著改善，盈利質量穩步提升，加之交付規模擴大與產品結構優化，DeepWay深向盈利能力實現結構性突破。在行業人士看來，毛利改善的背后，是規模效應、自研降本、產品組合優化三重驅動的結果。

首先，全年交付量同比大幅增長，使得單車固定成本被持續攤薄。數據顯示，截至2025年底，公司累計重卡交付量已經超過11000輛，2025年交付8020輛，同比大幅增長167.2%。交付規模的快速擴大，進一步分攤了卡車定制的固定成本，并增強了對上游供貨商的議價能力。

其次，DeepWay深向正從部件裝配模式向以長興三電智慧工廠為核心的自主研發組件模式轉型。獨立研究與咨詢機構——灼識咨詢表示，新能源重卡的三電零部件成本通常占總成本的約60%至70%。DeepWay深向的應對做法是：2025年接近半數的車輛配備自主研發電池，大幅降低結構性成本，對毛利率產生直接且實質性影響。

第三，產品組合優化。DeepWay深向星途系列自2025年推出以來，規模迅速擴大，實現交付量3985輛，占2025年總交付量的49.7%。深向星途系列去年實現平均銷售利潤率9.4%，高于DeepWay深向同年新能源重卡4.9%的整體毛利率。此外，海外市場的毛利率顯著高于國內市場。

二、三大質疑：數據與邏輯證偽，破除市場認知誤區

盡管2025年財務數據亮點突出，但市場仍存在“盈利能力差、財務狀況惡化、靠燒錢換增長”等質疑聲。多位行業專家告訴筆者，結合招股書權威信息與行業發展規律，這些質疑本質上是對硬科技企業成長規律、公司財務結構及發展階段的誤讀。

質疑聲1：“公司仍在虧損，盈利能力差”

反駁：市場必須以行業環境、企業發展階段為基礎去看待問題，即虧損是階段性投入的結果，是行業普遍現象。

回望整個新能源重卡市場，諸多傳統主機廠的新能源業務普遍深陷“戰略性虧損”或“利潤承壓”狀態。福田汽車在解釋其2025年第三季度業績時，曾明確將盈利拖累歸因于新能源業務；一汽解放也公開表示，其目標是“明年實現扭虧”。

傳統勢力的轉型之痛可見一斑。

當下新能源重卡尚處商業化早期，全球頭部企業普遍處于虧損狀態。DeepWay深向作為重卡新勢力，在如此嚴峻的市場競爭下采用“兩段式”的發展策略以解決行業痛點——第一階段，正向研發的新能源重卡實現總擁有成本（TCO）較燃油車低22.8%，累計銷量突破11000輛；第二階段，在完成電動化革新的基礎上，通過智能駕駛技術推動公路貨運行業的整體效率提升。筆者獲悉，DeepWay深向正大力投入L4級自動駕駛技術的研發，尤其是L4智能編隊投入持續擴大，試點部署和商業化取得顯著進展，目前在內蒙古的巴彥淖爾市至烏海市之間的指定測試及試點路線進行道路測試、示范應用及商業試點運營。

在市場激烈競爭與自動駕駛高額投入的雙重壓力下，DeepWay深向2025年毛利率仍大幅提升至4.9%，同時虧損持續收窄。“這一表現不僅證明了其產品力與獨立造血能力正逐步形成，也標志著新勢力企業走出了一條與傳統巨頭截然不同的高質量增長路徑。”有行業專家分析稱。

質疑聲2：“財務狀況惡化，流動負債高”

反駁：實為忽視了企業結構性特征與上市后的優化安排。

財報顯示，DeepWay深向2025年凈流動負債24.2億元，但這些數字僅為會計口徑，背后反映的是公司采購、生產及融資活動增加，并不能說明企業的現金流狀況出現惡化。

筆者了解到，DeepWay深向流動負債的相當一部分為因若干首次公開發售前投資附帶的贖回權而產生的按公允價值計入損益的金融負債。招股書顯示，2025年，DeepWay深向按公允價值計入損益的金融負債達到30.4億元，公司上市后，預期這些贖回負債將因上市后自動轉換為普通股而由負債重新指定為權益，從而將顯著改善公司凈流動負債狀況。

質疑聲3：“靠燒錢換增長，不可持續”

反駁：跨越了“燒錢換增長”早期階段，增長由產品競爭力、規模效應、生態變現共同驅動，是可持續的高效增長。

研發開支是每家創業公司發展初期，導致自身虧損凈額的單一最大因素，DeepWay深向也不例外。盡管自研了涵蓋L2級和L4級的智能駕駛功能、核心三電系統，但隨著產品商業化進程的推進，公司已經從基礎的平臺開發轉向增量研發的迭代與優化，研發占總收入的比重由2023年的82.7%下降至2025年的9.8%，研發效率顯著提升。

從投入產出比看，DeepWay深向進入經營杠桿釋放期——研發費用僅增長6%，銷售費用低于收入增速，管理費用僅增長12%。“虧損收窄與現金流轉正是最好佐證。”前述專家表示，疊加持續、快速提升的造血能力，DeepWay深向的可持續發展前景十分樂觀。

三、盈利路徑：三維驅動共振，加速沖刺盈虧平衡

財務數據的趨勢顯示，DeepWay深向正在逐步趨近盈利拐點，如何實現盈利，是擺在公司眼前的重要課題。

一家初創企業欲通過擴大銷量實現收入增長及結構性利潤率轉化，必須要明白一點——夯實增長基本盤是盈利的核心基礎。

作為一家重卡新勢力企業，“交付量”是那個須持續夯實的“基本盤”。2023年至2025年，DeepWay深向收入增長約9.3倍，交付成績也由2023年509輛增至2024年的3002輛，并進一步增至2025年的超8千輛，同比增長167.2%。

筆者從知情人士處了解到，2026年DeepWay深向將持續優化產品組合，轉向單位經濟效益更佳的核心車型，并逐步提高自研三電系統組件的安裝率，降低單車成本。根據預測的安裝率及交付量，自研電池的安裝率預計將于2027年達80%以上，內部生產的三電系統所節省的車輛成本總額估計2026年為4-5億元、2027年為6-8億元。

其次，結構性提升毛利率。DeepWay深向選擇利用垂直整合與規模效應的組合，打通盈利核心通道，通過自研三電降本、規模效應釋放、垂直整合深化三個舉措，推動毛利率持續上行。

在長興三電智慧工廠自主生產三電核心零部件，DeepWay深向預計將提高成本可見性及供應鏈協調性。同時，繼續建立更廣泛的生態系統能力，包括輔助駕駛功能、售后服務、物流協作及充電相關合作。此舉無疑有助于減少客戶采用障礙，提高客戶黏性，以及支持可擴展部署。

第三，運營效率與經營杠桿。費用效率優化，通過經營杠桿快速兌現利潤，是盈利的“加速器”。隨著收入基數擴大，DeepWay深向前期投入的固定費用將被持續稀釋，推動利潤快速釋放。

DeepWay深向憑借持續提升的研發效率，正快速推進智能駕駛商業化落地，打開全新的收入與毛利增長空間——作為全球首家實現智能公路貨運技術訂閱收費的新能源重卡企業，DeepWay深向智駕相關服務已成為新的盈利增長點。高階智駕系統選配、貨運方案訂閱及數據服務等業務，帶來高附加值收入，有效拉升整體毛利水平。同時，隨著研發效率持續釋放、智駕商業化規模擴大，DeepWay深向盈利能力勢必將進一步增強，疊加整車規模效應與成本優化，推動毛利率持續上行。

對于投資者而言，看待DeepWay深向需跳出“短期盈利”的傳統思維，聚焦企業成長階段、核心競爭力與盈利拐點。“階段性虧損是成長的必要代價，而持續改善的財務結構、清晰的盈利路徑、強勁的增長動能，才是長期價值的核心支撐。”前述專家稱。