五糧液的“財報更正”，開了兩個先例，其他酒企會不會效仿？

4月30日，五糧液（000858.SZ）一次性甩出37份公告，把改賬、分紅、回購、一季報、年報等一次性打包發布。

令人驚訝的是，五糧液2025年全年營收405.29億元，比此前披露的前三季度營收（609.45億元）還少了204億元。

對此，五糧液解釋為“前期會計差錯更正”，公司基于謹慎性原則，調整部分業務收入確認。

消息一出，市場嘩然。有人認為，五糧液管理層敢于“刀刃向內”；更多人質疑：這是一場精心策劃的“財務洗澡”。

最恐慌的，是買了五糧液股票的投資者。有投資者感慨：“炒股二十來年，從未見過如此大尺度的反向調整。”

5月6日，五糧液股價開盤即下跌6.49%，單日市值蒸發近200億，股價也逼近90元關口。

為了安撫投資者，五糧液拋出了一個80億元-100億元的回購計劃，并承諾2026年度分紅不低于200億元，大股東也計劃增持金額30億-50億元的五糧液股票。

目前來看，這些舉措起到了一定效果，五糧液的股價暫時穩住了。截至發稿，五糧液的股價在92.44元/股。

不過，五糧液追溯更改財報造成的影響，并不會那么簡單。

被質疑“財務洗澡”，303億元哪去了？

五糧液此次財報更正的關鍵，在于將部分收入的確認時間往后移。

更正前，五糧液此前披露的2025年前三季度數據為：營收約609.45億元，歸母凈利潤約215.11億元。

更正后，這兩組數字分別被下調至306.38億元和64.75億元，下調幅度分別高達約50%和70%。也就是說，更正后，五糧液去年前三季度的營收少了303.07億元。

單看去年一季度的數據更加觸目驚心：2025年一季度營收從調整前的369.4億元修改為170.9億元，歸母凈利潤從148.6億元劇降至44.16億元，歸母凈利潤直接被砍掉了104億元以上。

▲五糧液財報更正前后對比，鎂經小組制圖

2025年全年，五糧液的營收為405.29億元，同比下降54.55%；歸母凈利潤約89.54億元，同比下滑近72%。

經過這一調整，五糧液跟山西汾酒的營收體量差距一下從2024年的531.64億元縮水至18.11億元。

更微妙的是，2025年業績被大幅壓低后，五糧液2026年一季度營收和凈利潤同比大幅增長。一季度營收和歸母凈利潤分別為228.38億元和80.63億元，分別同比增長33.67%和82.57%。

因此，五糧液也被質疑，是不是先把過去的業績“水分”一次性擠干，換取未來的“高增長”。

投資者更關心的是，減少的303.11億元去哪了？其實，錢并沒有憑空消失，只是被挪到其他會計科目了。

更正前后，2025年前三季度經營活動產生的現金流量凈額，始終是282.47億元。稅金及附加也沒變——一季度累計54億，上半年累計78億，前三季度累計91億，更正前后完全一致。這說明，五糧液已按出廠價完整繳納稅金，這批貨確已真實發貨開票，錢也確實到賬了。

五糧液2025年財報中新設了兩個會計科目——“監管商品” 和 “監管商品款項”，被剔除的303億營收，有八成都藏在新增的會計科目里。

監管商品列在資產端的“其他流動資產”里，金額49.07億元；監管商品款項列在負債端的“其他流動負債”里，金額263.15億元。五糧液并未在財報中解釋何為“監管商品”。

從會計層面來看，“監管商品”被劃分在“其他流動資產”科目里，是指原來已經發貨并確認收入的商品，因控制權尚未完成實質轉移，被重新收回表內；而“監管商品款項”是指經銷商已經打給五糧液的貨款，因尚未滿足收入確認條件，不能確認為營業收入。

問題是，這部分商品之前明明已經被確認為收入了，為何突然被沖回？

五糧液官方給出的解釋很模糊：“基于對2025年業務模式的梳理及謹慎性原則，調整2025年部分業務收入確認相關核算”。

關于背后的動因，有幾個猜想

長期以來，包括五糧液在內的許多白酒企業采用“先款后貨”的銷售模式。經銷商打款后，酒廠只要將產品發貨給經銷商，無論經銷商是否真正將酒賣給終端消費者，酒廠都將其計為當期營業收入。

在行業上行周期，這套邏輯可以成立。渠道庫存不斷周轉，經銷商愿意持續壓貨，酒廠也能維持高增長。

隨著白酒業進入深度調整期，終端動銷放緩，經銷商庫存高企，“壓貨換增長”的模式越來越難以持續。

因此，網絡上有個廣為流傳的解讀：五糧液主動終結了“發貨即確認收入”的銷售模式，把收入確認的節點后移到了終端銷售，即經銷商把貨賣給終端消費者后，酒廠才確認收入。

然而，這種說法根本經不起推敲。

因為如果五糧液變更了收入確認口徑，必須在年報中同步調整相關會計政策描述并予以明確披露，不然屬于違規。

但翻看五糧液2025年年報與2024年年報中關于收入確認的描述，兩者完全一致，沒有做任何文字性修訂。

▲2025年和2024年年報關于收入確認的描述，圖源五糧液年報

更關鍵的是，如果五糧液改變了收入確認口徑，那么在2024年甚至更早之前發貨、尚未賣給終端消費者的商品，也應當追溯更正，但更正公告的調整范圍僅限于2025年已披露的季報和半年報。

對此，深交所5月1日已發布了問詢函，要求五糧液說明：“為何僅追溯調整2025年數據、不調整2024年及以前年度？是否存在刻意壓低2025年業績基數、美化2026年增速的利潤調節行為？”

截至發稿，五糧液尚未回復問詢函。

值得注意的是，更正前后的2025年中報，還有一個被外界忽視的重大變化——前五大客戶銷售額大幅減少。

更正前的2025年中報，五糧液前五大客戶銷售額300.61億元，占銷售收入總額的56.96%。

這個數字極不正常。因為在2024年中報和2024年年報中，五糧液前五大客戶銷售占比分別只有21.12%和15.67%。換句話說，僅僅半年時間，五糧液前五大客戶的銷售額占比突然飆升了數倍。

更正后的2025年中報，前五大客戶銷售額減少至52.75億元，占銷售收入總額也下降至22.44%。2025年年報，前五大客戶銷售額為58.97億，占銷售收入總額的14.55%。

對比更正前后的2025年中報，前五大客戶銷售額減少了247.86億元，這個數字，與“監管商品款項”的263.15 億元比較接近。由此可推測，被列入“監管商品款項”263.15億元，大部分都是來自前五大客戶的銷售額。

問題隨之而來：之前2025年中報的前五大客戶銷售額為何會突然飆升？期間到底發生了什么？這些銷售額后來為什么又被沖回？

順著時間線往前看，會發現一個耐人尋味的節點。

2025年2月，五糧液的渠道端發生了一件大事——39家五糧液核心經銷商成立了兩家銷售公司，分別是四川五鈞酒類銷售有限公司（簡稱四川五鈞）和四川五浚酒類銷售有限公司（簡稱四川五浚）。

四川五鈞的法定代表人茍成斌曾任五糧液原河南營銷大區副總經理茍成斌，四川五浚的法人代表趙武曾任五糧液原廣東營銷大區總經理。據21世紀經濟報道消息，這兩人在兩家銷售公司成立前已分別離職。

企查查顯示，四川五鈞和四川五浚分別由四川五鈞供應鏈管理合伙企業（有限合伙）和四川五浚供應鏈管理合伙企業（有限合伙）100%持股，而這兩家合伙企業背后則是39家五糧液核心經銷商。

▲四川五鈞和四川五浚的股權架構，圖源企查查

幾乎就在這兩家公司成立之后，五糧液前五大客戶銷售額開始飆升。這種時間上的高度重合，很難簡單用“巧合”解釋。

至于那247.86億元銷售額為何會被沖回，目前五糧液并沒有做出解釋。不過外界有個推測：

部分五糧液經銷商可能以酒為抵押，向銀行申請貸款，銀行審批后將貨款打到酒廠賬戶，酒廠收到貨款后發貨至銀行指定的第三方倉庫進行監管。按照五糧液的收入確認準則，經銷商只有償還了貸款、完成貨物解押后，才能獲得這批商品的控制權，酒廠才能確認收入。之前可能因為執行比較寬松，酒廠在收到貨款且發貨后，便提前將這部分貨款確認為收入了。

這個推測可以解釋：為什么在沒有更改收入確認口徑的情況下，此前已經被確認的收入，還會被追溯沖回。

根據宜賓市商業銀行官網披露的業務信息，它確實有專門為五糧液經銷商提供的酒類專營服務。

▲宜賓商業銀行提供的酒類專營服務，圖源宜賓商業銀行官網

當然，以上只是推測，真實原因還得等待五糧液官方的說法。

另外一個廣為流傳的說法是，五糧液更正財報跟曾叢欽被查有關。

2026年2月28日，五糧液原董事長曾從欽因嚴重違紀違法被留置調查。2025年年報本該由曾叢欽簽字的，如今他已經沒辦法簽字了。曾叢欽被查后，公司總經理華濤代行董事長職權，2025年年報也由華濤簽字。

如今，恰逢白酒業十年一遇的低谷期，酒廠業績普遍大幅下滑，連茅臺去年都出現了負增長。在這種情況下，借著前任董事長被查的契機，將歷史遺留問題全部暴露出來，不僅有利于后續的經營，也可以將潛在風險歸于前任。

開了兩大先例，其他酒企會模仿嗎？

五糧液的這次財報更正，開了兩個先例。

第一個先例，是頭部上市酒企首次大規模追溯更改已確認收入。

過去A股不是沒有上市公司做過財報更正，但像五糧液這樣，一次性調減300多億元營收、前三季度凈利潤削掉七成的情況，幾乎從未出現過。

更關鍵的是，被沖回的并不是不存在的收入。從財報來看，這批貨已經真實發貨、真實開票，資金也已經到賬，相關稅款甚至都已經繳納。

這背后真正動搖的，是白酒業過去長期默認的一套增長邏輯。

過去很長一段時間，白酒行業默認渠道可以承擔庫存，只要經銷商打款、酒廠發貨，上市公司就能確認營收與利潤。至于產品最終有沒有被終端消費者消化，并不會立刻反映在報表里。

而五糧液這次財報更正，相當于公開承認：已經確認的收入，其實并不穩固，可以隨時更改。

這也是投資者反應如此劇烈的原因。有股民認為，“如果這樣都允許的話，從此所有財報都不具備可信度”。

投資者基于上市公司披露的財報做出決策，而五糧液前期披露的盈利數據與更正后相差過大，這可能讓投資者蒙受信息誤判的損失。

此外，2025年前三個季度經過層層審計、董事長簽字后披露的財報，來年竟然能以“會計差錯更正”的名義削掉一半營收，這被視為對資本市場信披規則的一種試探。

更讓市場不安的是，如果五糧液這么改且不受監管處罰的話，那么其他白酒企業是不是也可以這樣改？如果其他上市酒企也這么做，那對于投資者來說，那簡直就是噩夢。

據“中新經緯”報道，上海久誠律師事務所律師許峰表示，公告顯示的信息存在虛假陳述的嫌疑，五糧液應該給出市場和投資者更加明確的解釋，以排除虛假陳述疑問。如果無法做出合理的解釋，可能監管層有必要介入查明，以保障投資者知情權。

第二個先例是，五糧液首次把“渠道壓貨”問題以會計科目形式擺上臺面。

在白酒業，壓貨一直是默認的規則，但問題是，一直沒人知道：酒企報表上的業績增長有多少是來自真實消費？又有多少是來自壓貨？

五糧液通過自創的“監管商品/監管商品款項”科目，把過去行業里默認存在、但從未被明確揭開的“渠道蓄水池”，直接寫進了財報。

雖然五糧液并沒有直接更改現行會計制度，但此事已經引起了廣泛討論，足以讓監管審視該問題。

五糧液此次“會計差錯更正”不僅僅是收入確認口徑的收緊，也是對白酒業舊增長模式的清算。五糧液用一份更正公告揭開了一個事實：過去那一套以壓貨驅動增長的模式，徹底玩不下去了。

接下來，最受關注的是，五糧液到底會不會受到監管處罰？若監管部門判定這種做法不違規，那么其他酒企會不會紛紛效仿？