萬(wàn)科的生死劫：王石郁亮的“家天下”

萬(wàn)科的自有資金對(duì)付市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)債，可以說(shuō)已經(jīng)花光了所有的力氣，而險(xiǎn)資就變成了萬(wàn)科不可承受之重。

2024年3月底，在萬(wàn)科的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，祝九勝未直接回應(yīng)與險(xiǎn)資關(guān)于債務(wù)展期的談判結(jié)果。

但是感謝了國(guó)壽保險(xiǎn)、平安保險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)等各大保險(xiǎn)公司對(duì)萬(wàn)科的支持，但是險(xiǎn)資真的會(huì)支持萬(wàn)科嗎。

在各大保險(xiǎn)公司要行權(quán)的消息傳出來(lái)之前，萬(wàn)科其實(shí)是做了一個(gè)動(dòng)作的，就是把一筆6.5億美元的美元債給還了。

萬(wàn)科可能是希望以此讓市場(chǎng)堅(jiān)定，萬(wàn)科依舊堅(jiān)挺的信心，但是對(duì)于萬(wàn)科更知根知底的險(xiǎn)資來(lái)說(shuō)，就是另一幅場(chǎng)景了。

你難過(guò)的時(shí)候，我們把行權(quán)的時(shí)間給你延期了，你稍微有一點(diǎn)錢了，第一時(shí)間就去還了美元債，還充大尾巴狼提前還。

為什么是外債優(yōu)先，而我們境內(nèi)的非標(biāo)債就得滯后，現(xiàn)在這個(gè)環(huán)境保險(xiǎn)公司也有自己的壓力，而且大家都是打工的，出了事情誰(shuí)負(fù)責(zé)。

而且前腳剛還完了美元債，后腳就跑到我這邊，求著自己繼續(xù)展期了，2024年3月，萬(wàn)科郁亮及深圳地鐵的高層，同各大保險(xiǎn)公司談判。

包括新華資產(chǎn)、中國(guó)太保、太平保險(xiǎn)、泰康保險(xiǎn)等，有消息人士透露，萬(wàn)科此輪商談的重點(diǎn)并非對(duì)債務(wù)進(jìn)行展期。

而是希望幾家險(xiǎn)資不要提前行權(quán)，繼續(xù)履行合同，直到貸款到期，而保債計(jì)劃的貸款到期的時(shí)間短則5年，長(zhǎng)則為10年甚至是更久。

萬(wàn)科這是希望各大險(xiǎn)資與萬(wàn)科共進(jìn)退，同患難，但是如果萬(wàn)科闖關(guān)失敗，那么各大險(xiǎn)資就得給萬(wàn)科陪葬了。

險(xiǎn)資也確實(shí)是這么想的，談判桌上有的選擇提出繼續(xù)履約的條件，是萬(wàn)科增加資產(chǎn)的抵押，縮小風(fēng)險(xiǎn)的敞口，萬(wàn)科方面暫未配合。

在與萬(wàn)科交涉的過(guò)程當(dāng)中，險(xiǎn)資人士認(rèn)為，萬(wàn)科在處置資產(chǎn)方面不夠積極，不主動(dòng)向債權(quán)人披露資產(chǎn)處置的安排，多次反饋資產(chǎn)賣不出去。

險(xiǎn)資人士還透露，與萬(wàn)科相關(guān)的保債計(jì)劃，每家的總額都有數(shù)十億元，不要說(shuō)大頭新華保險(xiǎn)了，任何一家險(xiǎn)資選擇提前行權(quán)的話，萬(wàn)科大概率會(huì)因?yàn)闊o(wú)力還債而正式違約。

所以現(xiàn)在的難點(diǎn)就擺在險(xiǎn)資面前，你要行權(quán)的話，那你大概率是打響了萬(wàn)科暴雷的第一槍，結(jié)果呢，可能是萬(wàn)科立馬給你躺倒，擠兌潮蜂擁而至。

萬(wàn)科實(shí)質(zhì)違約，那么自己的債能拿回多少呢，但是如果你不行權(quán)的話，一旦萬(wàn)科闖關(guān)失敗，自己的銀子也肯定是灰飛煙滅。

險(xiǎn)資之前愿意借錢給萬(wàn)科，有一層因素是因?yàn)槿f(wàn)科有一個(gè)好的干爹，俗話說(shuō)人死債不爛，父?jìng)觼?lái)還。

萬(wàn)科的大股東深圳地鐵集團(tuán)，可是被譽(yù)為全國(guó)最賺錢的地鐵公司，而深圳地鐵的背后站的是深圳國(guó)資委。

2023年11月，當(dāng)時(shí)在回應(yīng)萬(wàn)科債務(wù)壓力的時(shí)候，深圳國(guó)資委就做出了表態(tài)，如果需要或遭遇極端情況，有充分信心、足夠的資金、資源和工具。

通過(guò)項(xiàng)目合作、優(yōu)化股權(quán)投資結(jié)構(gòu)，債券認(rèn)購(gòu)、協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)融資等一切可能的，市場(chǎng)化、法制化手段，幫助萬(wàn)科積極地應(yīng)對(duì)。

要知道，深圳國(guó)資委的資產(chǎn)突破5萬(wàn)億元，營(yíng)業(yè)收入突破1萬(wàn)億元，控股的千億骨干國(guó)企就有十家，上市公司更是達(dá)到37家。

小小的萬(wàn)科，那不是手拿把掐的，但是情況好像也并非如此，因?yàn)楸晨可钲趪?guó)資委的不止萬(wàn)科一家，還有平安、金地集團(tuán)、華南城等一眾的企業(yè)。

按照深圳國(guó)資委的說(shuō)法，最終是要市場(chǎng)化和法制化的解決問題，直接給錢，直接下場(chǎng)，是市場(chǎng)化嗎，是法制化嗎，鑼鼓聽聲，聽話聽音，你仔細(xì)品。

而且不要看他怎么說(shuō)，要看他怎么做，根據(jù)澎湃2024年2月19號(hào)的報(bào)道，華南城控股有限公司，一筆到期的債務(wù)和一筆到期的利息無(wú)法償還，已經(jīng)構(gòu)成了實(shí)質(zhì)的違約。

未償還的本金合計(jì)達(dá)到11.12億美元，而華南城的大股東是深圳市特區(qū)建設(shè)發(fā)展集團(tuán)，簡(jiǎn)稱深圳建發(fā)，深圳建發(fā)可是深圳國(guó)資委的親兒子。

和萬(wàn)科的大股東深圳地鐵可以算是兄弟關(guān)系，如果論起輩分來(lái)，華南城和萬(wàn)科可以算是堂兄弟的關(guān)系了。

華南城債務(wù)違約，當(dāng)干爺爺?shù)纳钲趪?guó)資委可并未出手，那么對(duì)于萬(wàn)科，深圳國(guó)資委下場(chǎng)出手的依據(jù)又在哪里呢。

而且在深圳國(guó)資委這個(gè)干爺爺看來(lái)，深鐵入股的這個(gè)萬(wàn)科絕對(duì)是個(gè)賠錢貨，深鐵入股萬(wàn)科合計(jì)花費(fèi)了660個(gè)億，累計(jì)獲得的分紅是209個(gè)億。

持股的成本大概在20塊四毛七，但是萬(wàn)科目前的股價(jià)已經(jīng)不到九塊了，持股的浮虧在250多個(gè)億。

深圳人口才多少，1800萬(wàn)，深圳平均的地鐵票價(jià)才兩塊三，深圳地鐵這個(gè)虧損，夠所有的深圳人免費(fèi)坐地鐵坐兩年了。

深圳國(guó)資委每每看到萬(wàn)科這個(gè)股價(jià)，估計(jì)都得倒吸一口涼氣，那干爺爺呢，是有錢，但是家里面人多，吃喝用度也多，再加上政策限制，不一定能出手。

而當(dāng)干爹的即便是想出手，但是心有余力不足，深圳地鐵前幾年靠著年入百億，在各個(gè)城市地鐵集團(tuán)那里可以說(shuō)是風(fēng)光無(wú)限。

但是這錢也并不是深圳地鐵賣票賣出來(lái)的，而是靠著地鐵加物業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式，得到的其他收入，其主要盈利利潤(rùn)來(lái)自于，站城一體化商業(yè)開發(fā)的投資收益。

說(shuō)白了深鐵是做地鐵上蓋地產(chǎn)收租的模式，只不過(guò)因?yàn)樯钲诘罔F拿地的價(jià)格足夠便宜，所以前些年的盈利水平那是相當(dāng)?shù)牟诲e(cuò)。

本質(zhì)上深圳地鐵也是一個(gè)房地產(chǎn)公司，這也是當(dāng)年深圳地鐵入主萬(wàn)科的動(dòng)因之一，只是當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行，深圳地鐵這套模式的盈利水平也在銳減。

2022年，深圳地鐵的凈利潤(rùn)是8.6個(gè)億，比2021年已經(jīng)減少了70%，而2023年的1月到9月，深圳地鐵站城一體化的開發(fā)收入，比2022年的同期又減少了73.04億元。

利潤(rùn)是多少呢，五個(gè)多億，不過(guò)還是負(fù)的，2024年3月，萬(wàn)科旗下商業(yè)公司擬在公開市場(chǎng)借債，深圳地鐵喊話擬認(rèn)購(gòu)金額約為10億元。

但是一個(gè)擬字耐人尋味，你可以看到深圳地鐵的糾結(jié)與掙扎，也可以看到深圳地鐵內(nèi)部的撕裂，十個(gè)億對(duì)于現(xiàn)在的深圳地鐵已經(jīng)是很大的一筆錢了。

但是真的投了，對(duì)于萬(wàn)科的債務(wù)規(guī)模來(lái)說(shuō)，估計(jì)也是泥牛入海，萬(wàn)科真的沒法救了嗎，按說(shuō)還有屢試不爽的套路可救萬(wàn)科，那就是債轉(zhuǎn)股。

險(xiǎn)資的非標(biāo)債和部分的標(biāo)準(zhǔn)債，都可以對(duì)償債的時(shí)間、金額、方式等等重新達(dá)成協(xié)議，或者直接進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，把債務(wù)變成股票。

這樣就等于是把利息拋給了市場(chǎng)，這樣不但能夠恢復(fù)正常的生產(chǎn)，還能夠達(dá)成可持續(xù)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，如果從穿越周期的角度來(lái)看，萬(wàn)科可能還是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

這樣一來(lái)不是一舉多得嗎，但是當(dāng)萬(wàn)科的股東真的有人愿意嗎，萬(wàn)科在王石時(shí)代踐行的就是可以有大股東，但是大股東只有財(cái)務(wù)投資的權(quán)利，沒有干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的權(quán)利。

91年股改之后，萬(wàn)科的股權(quán)就變得非常的分散，沒有絕對(duì)的大股東，公司的一切都由管理層說(shuō)了算，當(dāng)年的寶萬(wàn)之爭(zhēng)，就是因?yàn)槿f(wàn)科的股權(quán)極度的分散。

寶能系公司在二級(jí)市場(chǎng)瘋狂的掃貨，一度掃貨達(dá)到了萬(wàn)科總股本的接近24%，躋身第一大股東，而這個(gè)第一大股東，立馬就引起了萬(wàn)科管理層的反彈。

萬(wàn)科直言不歡迎寶能，要將寶能趕出去，按道理來(lái)說(shuō)，這是非常無(wú)視規(guī)則的說(shuō)法，開門做生意，你能賣我就能買，買多了你又不認(rèn)賬，屬實(shí)就有點(diǎn)不地道了。

不過(guò)最終王石是做成了，最后高層出面，寶能出局，深鐵接盤，代價(jià)呢，是王石也得走人，不過(guò)即便是深鐵接盤，即便你是國(guó)資，萬(wàn)科的管理層也不會(huì)讓你的持股超過(guò)1/3。

因?yàn)槌^(guò)1/3就擁有一票否決權(quán)了，可以實(shí)際上的干預(yù)企業(yè)的決策了，深鐵一度持股達(dá)到29.38%，這立馬就讓萬(wàn)科的管理層充滿了危機(jī)。

因?yàn)樵僭龀炙膫€(gè)點(diǎn)，管理層就面臨被掣肘的風(fēng)險(xiǎn)了，于是2019年、2023年，萬(wàn)科兩次在公開市場(chǎng)配售股票，強(qiáng)行將深鐵的持股份額降低至27.18%。

股東靠邊站，管理層才是萬(wàn)科的核心，這是萬(wàn)科在王石時(shí)代就一直流傳下來(lái)的，上市之前，萬(wàn)科其實(shí)就是深圳國(guó)資委下面的子公司。

為了擺脫深圳國(guó)資的控制，上市之后王石就大規(guī)模的增發(fā)股票，稀釋大股東的股權(quán)，最終深圳國(guó)資變成了財(cái)務(wù)投資人，沒有絲毫的話語(yǔ)權(quán)。

不尊重股東，包括大股東，這是萬(wàn)科一向的表現(xiàn)，深鐵入主萬(wàn)科之前，萬(wàn)科的大股東是華潤(rùn)，但是引進(jìn)深鐵、成立管理層的持股計(jì)劃。

不僅不向公開市場(chǎng)披露，甚至沒有提前知會(huì)一下華潤(rùn)，而結(jié)果就是華潤(rùn)的高層直接翻臉，要求萬(wàn)科停牌。

所以說(shuō)實(shí)話，當(dāng)萬(wàn)科的股東，尤其是大股東是挺憋屈的，只是時(shí)代變了，當(dāng)年把自己當(dāng)做香餑餑的萬(wàn)科，看誰(shuí)都覺得是覬覦自己的控制權(quán)，對(duì)誰(shuí)都是防一手。

現(xiàn)在呢，自己變成了半老徐娘了，缺錢用了，再想拉金主們做股東可能就沒那么容易了，金主們也不傻。

這么多年，萬(wàn)科的管理層到底捅了多大的資金窟窿，所謂的三好生、優(yōu)等生，內(nèi)部有多少不堪入目的蠅營(yíng)狗茍，各種對(duì)萬(wàn)科管理層的舉報(bào)是不是真的。

我真當(dāng)了股東，難道還是你郁亮說(shuō)了算嗎，現(xiàn)在的管理層要不要大換血，這些都是要考慮的，所以如果是你，你會(huì)愿意債轉(zhuǎn)股嗎。

最后最要命的，輸血和造血哪個(gè)重要，明眼人都能看得懂，所以不管是誰(shuí)，即便救得了萬(wàn)科一時(shí)，他能救萬(wàn)科一世嗎。

如果萬(wàn)科是個(gè)垂死之人，那么最正確的選擇叫做止損，萬(wàn)科大股東、債主、險(xiǎn)資，如今大家都已經(jīng)坐上了牌桌。只不過(guò)放在他們面前的這副牌能不能打，怎么打，在當(dāng)時(shí)徹底陷入了僵局。