年報出爐：疫苗賽道冰火兩重天！龍頭承壓，細分選手突圍

隨著成大生物、歐林生物、沃森生物、艾美疫苗等多家上市企業先后披露業績快報及年報，多家上市企業表現呈現顯著分化，行業從單一爆款躺贏邁入精耕細分的新階段。2025年，國內疫苗行業進入深度調整期，集采降價、市場競爭加劇、需求收縮、庫存與減值壓力等多重因素疊加，行業整體業績承壓，折射出行業從規模擴張轉向質量提升的核心趨勢。

業績分化

成大生物2025年營收、利潤全線大幅下滑，全年營業總收入13.9億元，同比下降17.06%；歸母凈利潤1.32億元，同比銳減61.56%；扣非凈利潤為4017.34萬元，同比下降87.59%。

報告期內，成大生物收入結構持續單一化，人用狂犬病疫苗收入占比升至93.87%，乙腦滅活疫苗收入占比為6.13%，兩者合計占總收入比重達100%。業績下滑核心源于國內人用狂犬疫苗市場環境加劇，監管政策調整、競爭加劇導致需求收縮，終端渠道去庫存與采購節奏調整，國內銷售收入大幅下降；同時公司終止Hib疫苗研發，對資本化研發投入全額計提減值，進一步侵蝕利潤。盡管境外收入增長、費用管控優化及公允價值收益增加緩解部分壓力，但仍難抵主業下滑與減值沖擊。

與成大生物形成鮮明對比，歐林生物2025年實現營收雙位數增長、利潤小幅提升，全年營業總收入7.04億元，同比增長19.58%；歸母凈利潤2226.01萬元，同比增長7.24%。

主營業務中，歐林生物吸附破傷風疫苗收入6.14億元，同比增長14.54%，毛利率94.89%，但同比下降1.31個百分點，主要因生產成本上升。公司經營凈現金流1.05億元，同比大幅改善1184.08%，得益于銷售回款增強。研發總投入1.99億元，占營收28.2%，金葡菌疫苗III期臨床完成入組，預計2026年上半年數據揭盲。財報顯示公司盈利穩健，現金流改善，但成本壓力導致利潤增速低于收入。

HPV疫苗賽道陣痛

沃森生物2025年呈現“營收下滑、利潤增長”的獨特態勢，全年營收24.18億元，同比下降14.29%；歸母凈利潤1.78億元，同比增長25.03%；自主疫苗產品營收21.52億元，同比下降15.34%，占總營收近9成。

業績變動主因為國內外疫苗市場承壓，疫苗總收入同比降約8%；但公司通過降本增效提升運營效率，疊加海外疫苗收入大增約35%，實現利潤逆勢增長。同時，因HPV疫苗市場競爭加劇，該公司對相關無形資產計提7629.51萬元減值，二價HPV疫苗集采價降至27.5元，較此前降幅超90%，九價HPV疫苗仍處于Ⅲ期臨床階段，該公司已跨界布局微生態健康與生物制造新賽道尋求突破。

萬泰生物2025年迎來上市以來首次年度虧損，全年營收18.19億元，同比下降18.99%；歸母凈利潤虧損3.98億元，同比大幅下滑474.89%，兩大核心業務全線承壓。其疫苗板塊營收4.57億元，同比下滑24.63%，毛利率暴跌43.18個百分點至27.25%。核心沖擊來自二價HPV疫苗納入國家免疫規劃，集采價為27.5元/劑，較原價降幅超90%，疊加高庫存（年末2165.84萬支）計提2.07億元存貨跌價損失；九價HPV疫苗雖已上市但尚處市場準入期，暫未形成規模化利潤貢獻，難以對沖主業下滑壓力。

艾美疫苗虧損持續擴大

沖刺“北+H”搶時間

艾美疫苗2025年業績進一步下滑，全年收入11.66億元，同比下降9.3%；毛利7.60億元，同比下降20.3%；母公司應占虧損6.75億元，同比擴大143.6%，現金及等價物降至3.43億元，凈流動負債擴至10.50億元。

虧損的主要原因為固定資產減值3.147億元、無形資產減值2.111億元、存貨跌價1.087億元，13價肺炎結合疫苗商業化推遲、部分mRNA狂犬項目暫停，研發兌現不及預期。公司核心看點聚焦狂犬與肺炎管線：無血清迭代狂犬疫苗已提交上市申請，23價肺炎疫苗完成Ⅲ期揭盲；同時擬增發內資股并沖刺北交所上市，補充流動資金為新產品兌現爭取時間。

從單一爆款到多元兌現

從行業整體來看，狂犬疫苗、二價HPV疫苗等傳統熱門品類受集采、競爭加劇沖擊，需求收縮、利潤腰斬；破傷風疫苗等剛需細分品類需求穩定，深耕企業仍能穩健增長。HPV賽道從藍海變紅海，二價疫苗納入免疫規劃后自費市場萎縮，九價疫苗成為新競爭焦點，但窗口期有限。

此外，過度依賴單一爆款產品的企業承壓最明顯：成大生物綁定狂犬疫苗、萬泰生物依賴二價HPV疫苗，行業變局下無緩沖空間；歐林生物聚焦細分剛需、沃森生物推進多元化、艾美疫苗布局多管線，雖短期陣痛但長期更具韌性。

疫苗集采常態化、價格戰白熱化，多品類價格逼近成本線；疊加新生兒出生率下滑、疫苗猶豫現象，需求端持續疲軟；庫存積壓、研發減值、渠道調整進一步拖累企業盈利，行業從“拼管線”轉向“拼兌現”。

不過，各家疫苗企業也在尋求破局方向，目前萬泰生物九價HPV疫苗加速全國準入，沃森生物、康樂衛士等推進九價疫苗臨床，搶占自費市場窗口期；歐林生物模式驗證剛需細分價值，企業聚焦破傷風、狂犬、肺炎等穩定品類，打造差異化優勢；成大生物、沃森生物加大出口布局。在資本與研發協同方面，艾美疫苗沖刺上市補充資金，企業優化研發投入，加快臨床到商業化的兌現節奏。

在業內人士看來，2025年是國內疫苗行業的轉型分水嶺，過去依靠單一爆款躺贏的時代終結，集采、競爭、需求三重壓力下，企業業績分化成為常態。成大生物、萬泰生物等龍頭承壓，歐林生物等細分龍頭突圍，艾美疫苗等沖刺兌現，折射出行業從規模擴張轉向質量提升的核心趨勢。未來，具備剛需產品布局、全球化渠道、多元化管線、高效兌現能力的企業，將在行業洗牌中占據優勢，而依賴單一品種、缺乏創新與海外布局的企業，將持續面臨業績波動壓力。

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