陜西
五一假期第4天，我們繼續探討牛市見頂的話題。前面三天，我們復盤了歷史上的兩輪大頂，拆解了見頂的核心信號，今天我們從專業視角出發，解讀頭部券商關于牛市見頂的核心觀點。對于普通投資者而言，券商的策略報告或許過于專業、晦澀，但經過我們的梳理和解讀，就能提煉出通俗易懂、可落地的見頂判斷框架，幫助大家更好地應對市場風險。
主流券商對牛市見頂的判斷，均圍繞“政策、資金、估值、情緒”四大核心維度，但不同機構的側重點略有差異，形成了3大核心框架，分別是“基本面+情緒”框架、“政策+流動性”框架、“多維度指標”框架，這三大框架覆蓋了牛市見頂的所有關鍵信號，普通人只要讀懂這三大框架，就能輕松判斷市場是否臨近頂部。
第一個框架：海通證券（現國泰海通證券）“基本面+情緒”雙核心框架，最簡練的見頂判斷邏輯。海通證券的策略研究提出，牛市真正結束的信號只有兩個，一是基本面見頂，二是情緒指標達到極致，兩者共振，才會觸發真正的頂部。所謂基本面見頂，就是上市公司盈利增速出現趨勢性回落——牛市的長期支撐始終是基本面，當企業盈利增速達到峰值后開始下降，即便流動性仍處于寬松狀態，市場也會面臨估值收縮壓力。
比如2007年，全部A股歸母凈利潤單季度同比增速在一季度達到81%的頂峰后，四季度起趨勢性回落，隨后市場開始暴跌；而2015年見頂，則更多體現為情緒指標達到極致，杠桿交易占比逼近20%，市場情緒狂熱到頂點，即便基本面沒有明顯惡化，也觸發了頂部。海通證券的框架告訴我們：不要只關注指數上漲，更要關注企業盈利和市場情緒，兩者同時出現問題，才是真正的風險信號。
第二個框架：光大證券“政策+流動性”優先框架，最核心的見頂導火索。光大證券復盤了2009至2019年間8次“階段性頂部”后，總結出九大見頂信號，其中排名前二的是盈利預期下行和流動性收緊。光大證券認為，A股牛市的上漲，大多依賴寬松的政策和流動性，而牛市的終結，往往始于流動性大幅轉緊。
具體來說，當出現1年期國債收益率快速上行、政策利率上調、存款準備金率提高等信號時，就意味著流動性開始收緊，牛市的驅動力會逐步減弱；此外，重要政策轉向，尤其是房地產政策收緊、中央經濟工作會議政策基調變化等，也會引發市場趨勢性回調。2007年、2015年兩輪大頂，都是以流動性收緊為導火索，這也印證了光大證券的觀點——政策和流動性，是判斷牛市見頂的核心優先信號。
第三個框架：華創證券“四大維度十大指標”框架，最全面的見頂監測體系。華創證券將牛市監測指標劃分為四大維度，分別是宏觀體量、交易熱度、增量資金、股債比較，涵蓋了10個具體指標，全面覆蓋了牛市見頂前的各項關鍵信號，適合普通投資者全面監測市場。
其中，宏觀體量維度包括市值/GDP（證券化率）、市值/居民存款，反映市場整體規模與宏觀經濟的匹配度；交易熱度維度包括成交額及換手率、擁擠度、盈虧比，反映市場交易活躍度和情緒；增量資金維度包括兩融規模、開戶數、偏股型基金份額，反映市場資金供給情況；股債比較維度包括ERP、股息率與利率之差，反映股市相對債市的吸引力。華創證券的研究還顯示，2005年以來5輪牛市的37個回撤區間中，宏觀流動性收緊是導致回調最頻發的因素，回撤幅度中位數高達85%。
對于普通投資者而言，無需記住所有指標，只需重點關注其中的核心指標——換手率、兩融余額、全市場PE、政策信號，這四個指標就能覆蓋大部分見頂信號。券商的專業框架，本質上是對歷史經驗的總結，普通人只要讀懂這些框架，結合市場實際情況，就能理性判斷市場風險，避免在牛市頂部盲目跟風。明天我們將分享普通人應對牛市見頂的實操策略，幫助大家守住投資收益。
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