一季度工業(yè)企業(yè)利潤同比增15.5%，增速加快0.3個(gè)百分點(diǎn)

國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布3月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)。1-3月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長15.5%，較1-2月份加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額2563.3億元，同比增長16.2%；制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額12384.3億元，增長19.1%；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額2012.8億元，下降3.2%。

（1）誰驅(qū)動(dòng)了工業(yè)利潤的高速增長？仍然是漲價(jià)邏輯，三類漲價(jià)行業(yè)驅(qū)動(dòng)：石油化工、有色行業(yè)和AI相關(guān)制造業(yè)（歸類于計(jì)算機(jī)和電子設(shè)備制造業(yè)）。1-3月工業(yè)企業(yè)利潤總額比去年同期增加了約1867億1，其中計(jì)算機(jī)電子設(shè)備制造業(yè)增加了約1142億，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增加了約762億，這兩個(gè)行業(yè)能解釋利潤的全部增幅。此外，還有石油煤炭及其他燃料加工業(yè)增加255億（由虧轉(zhuǎn)盈），化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增加381億，有色金屬礦采選業(yè)增加249億，這三個(gè)行業(yè)利潤增加885億。這表明今年利潤雖然高增長，但主要集中在部分行業(yè)，分化更加嚴(yán)重。

（2）從量、價(jià)和利潤率來看，主要是利潤率改善，其次是價(jià)格。利潤增速≈工業(yè)增加值（量）增速+PPI（價(jià)）增速+利潤率增速。3月工業(yè)增加值累計(jì)同比6.1%，相比去年同期下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)銷的數(shù)量沒有擴(kuò)張；PPI累計(jì)-0.6%，相比去年同期回升1.7個(gè)百分點(diǎn)。改善最大的是營收利潤率，今年3月累計(jì)為5.1%，去年是4.7%，回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，按同比增速看，同比提高了8.7%。

（3）分行業(yè)看，也能發(fā)現(xiàn)主要是上中游原材料行業(yè)跟AI相關(guān)制造業(yè)帶動(dòng)利潤率增長。跟去年同期相比，40個(gè)工業(yè)行業(yè)中，14個(gè)行業(yè)的利潤率在增長，26個(gè)行業(yè)在下降，利潤率改善的行業(yè)仍然是上游和AI相關(guān)制造業(yè)為主。14個(gè)利潤率增長的行業(yè)里面，有9個(gè)是上中游原材料相關(guān)行業(yè)，2個(gè)是其他制造業(yè)和廢棄資源利用業(yè)，還有1個(gè)燃?xì)馍a(chǎn)供應(yīng)業(yè)，2個(gè)裝備制造業(yè)（計(jì)算機(jī)電子設(shè)備制造業(yè)+鐵路船舶航空航天運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)）。但也要注意到，計(jì)算機(jī)電子設(shè)備制造業(yè)是一個(gè)相對(duì)粗糙的分類，行業(yè)內(nèi)部利潤分化仍然嚴(yán)重，終端消費(fèi)電子行業(yè)面臨上游原材料成本上漲，盈利壓力較大。

（4）從3月數(shù)據(jù)看油價(jià)上漲對(duì)各行業(yè)利潤率的影響。3月是油價(jià)大幅上漲的第一個(gè)完整月，結(jié)合3月數(shù)據(jù)，我們也能更好判斷油價(jià)對(duì)各行業(yè)利潤的影響。按照40個(gè)工業(yè)行業(yè)利潤率環(huán)比變化與原油依賴度（完全消耗系數(shù)）的關(guān)系，可以分為三組：

①低依賴組，原油依賴度＜5%，利潤率分化。行業(yè)包括大部分消費(fèi)品制造業(yè)、裝備制造業(yè)、其他制造業(yè)。3月累計(jì)利潤率相比2月來看，消費(fèi)品制造業(yè)多數(shù)環(huán)比下滑，裝備制造業(yè)多數(shù)環(huán)比改善。

②中依賴組，5%≤原油依賴度＜10%，利潤率普遍下降。行業(yè)包括部分上游采礦業(yè)（黑色金屬礦、非金屬礦采選、開采輔助）、中下游制造業(yè)（黑色金屬冶煉、非金屬制品、紡織、電力熱力）。3月累計(jì)利潤率相比2月來看，除黑色金屬冶煉大致持平外（+0.03pct），其余行業(yè)全部下降，這組行業(yè)大多直面油價(jià)上漲沖擊。

③高依賴組，原油依賴度≥10%，利潤率全部上升。行業(yè)包括石油煤炭燃料加工業(yè)（57.05%）、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（60.35%）、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)（17.82%）、化學(xué)纖維制造業(yè)（14.87%）。3月累計(jì)利潤率相比2月來看，全部回升，這組行業(yè)都有較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力。

（5）由于3月漲價(jià)主邏輯從有色轉(zhuǎn)向石油，中下游利潤率出現(xiàn)切換，裝備制造業(yè)利潤率環(huán)比有所改善，消費(fèi)品制造業(yè)進(jìn)一步惡化。裝備制造業(yè)對(duì)有色金屬的依賴度遠(yuǎn)高于對(duì)石油的依賴度，8個(gè)裝備制造業(yè)對(duì)油氣開采行業(yè)的完全消耗系數(shù)平均為4.2%，對(duì)有色金屬加工業(yè)的完全消耗系數(shù)平均為20.8%。3月開始，漲價(jià)的主邏輯從有色金屬轉(zhuǎn)向油價(jià)，油氣開采PPI環(huán)比上漲15.8%，有色金屬加工PPI環(huán)比增速從4.6%降至1.0%。受到漲價(jià)邏輯切換的影響，裝備制造業(yè)成本壓力有所緩和，8個(gè)裝備制造業(yè)3月平均的累計(jì)利潤率比2月提高0.44個(gè)百分點(diǎn)，但消費(fèi)品制造業(yè)利潤率相比2月仍在下降。

（6）利潤高增長能持續(xù)嗎？短期內(nèi)石油化工、有色、計(jì)算機(jī)電子制造業(yè)等行業(yè)仍會(huì)形成支撐，只要漲價(jià)仍在繼續(xù)，工業(yè)部門整體利潤仍然較為樂觀。但要注意利潤分化問題，一則關(guān)注裝備制造業(yè)3月利潤率環(huán)比改善的趨勢在接下來幾個(gè)月里是否仍會(huì)繼續(xù)，二則關(guān)注消費(fèi)制造業(yè)利潤率何時(shí)見底回升。