牛市見頂復(fù)盤1：牛市見頂從不是突然崩塌 4大信號(hào)往往提前預(yù)警！

各位老鐵，今天是五一假期的第一天，先祝大家勞動(dòng)節(jié)快樂，假期愉快！

股市休市這幾天，正好是靜下心來復(fù)盤的好時(shí)候。不用盯著分時(shí)圖，不用被盤中波動(dòng)牽著走，可以踏踏實(shí)實(shí)看看市場走到哪一步了。眼下A股這輪行情，賺錢效應(yīng)確實(shí)不錯(cuò)，但也讓不少人心里犯嘀咕：這牛市還能走多久？如果哪天真的到頂了，有沒有什么信號(hào)能提前看出來，咱們也好從容撤退，不至于辛苦賺來的利潤又還回去？

說實(shí)話，想精準(zhǔn)猜中那個(gè)最高點(diǎn)，幾乎不可能。但歷史上每一次牛市的結(jié)束，都不是毫無征兆的“突然死亡”。回顧A股三十多年的走勢，2007年的6124點(diǎn)、2015年的5178點(diǎn)，這兩次大頂出現(xiàn)之前，市場都給出過明確信號(hào)。只不過當(dāng)時(shí)很多人沉浸在賺錢的興奮里，選擇了視而不見。今天咱們就來聊聊，牛市見頂前最值得關(guān)注的幾個(gè)量化信號(hào)。

第一個(gè)信號(hào)：成交量先于指數(shù)見頂

牛市是靠資金推上去的，成交量就是資金的體溫計(jì)。在一個(gè)健康上漲的市場里，通常是“量價(jià)齊升”——指數(shù)創(chuàng)新高，成交額也跟著創(chuàng)新高。但如果達(dá)到某階段，指數(shù)還在漲，成交額卻漲不動(dòng)了，甚至開始萎縮，這就叫“量價(jià)背離”，是典型的預(yù)警信號(hào)。

華創(chuàng)證券復(fù)盤過歷史上的快牛行情，結(jié)論很直白：過往五次牛市，終點(diǎn)成交額平均是起點(diǎn)的12.2倍，最少的一次（2019年）也翻了3.3倍。更關(guān)鍵的是，成交額最高點(diǎn)往往不是行情最高點(diǎn)——近三次牛市，成交額見頂前指數(shù)平均漲了76.8%，見頂后平均僅剩9.1%的上漲空間。換句話說，當(dāng)成交量先撐不住了、一天比一天少，哪怕指數(shù)還在紅盤，也說明資金的“燃料”快燒完了。2007年和2015年，都是成交額先到頂，隨后指數(shù)很快拐頭向下，這個(gè)規(guī)律在A股歷史上還沒被打破過。

第二個(gè)信號(hào)：換手率沖進(jìn)危險(xiǎn)區(qū)

換手率反映的是股票倒手的頻率，說白了就是大家到底是在“持股”還是在“炒票”。牛市越狂熱，換手率越高，因?yàn)槊總€(gè)人都想進(jìn)來撈一把就走。

從歷史數(shù)據(jù)看，根據(jù)光大證券研究所此前的研究，2009年7月、2009年11月、2010年7月、2015年12月、2019年3月，市場見頂之前或見頂?shù)耐瑫r(shí)都伴隨著全A換手率達(dá)到5%-6%的區(qū)間，僅2015年大牛市顯著突破了6%上限，達(dá)到8%-10%。創(chuàng)業(yè)板指的換手率也存在6%-7%的高值區(qū)間，僅2010年流通比例較低時(shí)期以及2015年突破了7%的上限，其余時(shí)段多為創(chuàng)業(yè)板的階段性高點(diǎn)。當(dāng)換手率持續(xù)處于歷史極端高位時(shí)，市場就像一個(gè)燒得過旺的爐子，隨時(shí)可能熄火。

如果你身邊開始出現(xiàn)“借錢炒股”“賣房炒股”的言論，證券公司營業(yè)廳排隊(duì)開戶成了新聞，那換手率大概率已經(jīng)進(jìn)入了危險(xiǎn)區(qū)，這時(shí)候再?zèng)_進(jìn)去，接的就是最后一棒。

第三個(gè)信號(hào)：估值脫離基本面，進(jìn)入泡沫區(qū)

牛市，股價(jià)上漲最核心的還是靠企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，但往往到了后期，盈利跟不上了，股價(jià)還在漲，靠的就是估值擴(kuò)張——說白了，就是大家互相抬價(jià)，把股票炒到天上去。

2007年10月頂峰時(shí)，全部A股的市盈率（PE，整體法）高達(dá)58.2倍，市凈率7.37倍。2015年6月，創(chuàng)業(yè)板指的PE一度突破100倍。當(dāng)時(shí)很多公司根本沒什么業(yè)績，就靠一個(gè)“互聯(lián)網(wǎng)+”的題材，股價(jià)翻了好幾倍。這就是典型的估值泡沫。

中金公司在復(fù)盤報(bào)告中指出：當(dāng)全市場PE突破50倍，且大部分行業(yè)的估值處于歷史90%分位以上時(shí)，見頂?shù)母怕蕰?huì)顯著提升。當(dāng)然，估值高不代表明天就跌，但它告訴你，你站的位置已經(jīng)離地面很遠(yuǎn)了。風(fēng)一停，摔得最慘的就是爬得最高的。

第四個(gè)信號(hào)：杠桿資金用到極限，增量資金枯竭

2014到2015年的那輪牛市，本質(zhì)上是一輪“杠桿牛”。兩融余額從2014年中的4000億出頭，一路飆升到2015年6月的2.27萬億，翻了五倍多。但要注意一個(gè)關(guān)鍵時(shí)間差：兩融余額的峰值出現(xiàn)在2015年6月18日，而上證指數(shù)的最高點(diǎn)5178點(diǎn)出現(xiàn)在6月12日。也就是說，指數(shù)已經(jīng)見頂了，杠桿資金還慣性沖了幾天，然后就是踩踏式下跌。到7月8日，兩融余額驟降至1.46萬億，短短三周縮水了35%。

杠桿是牛市的助燃劑，但它也是雙刃劍。當(dāng)最樂觀、膽子最大的那批投資者都已經(jīng)滿倉滿融，市場上再也沒有新的資金來接盤時(shí)，牛市就失去了上漲的引擎。此時(shí)只要有一小部分資金開始離場，就會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)——杠桿盤被迫平倉，平倉又導(dǎo)致進(jìn)一步下跌，形成負(fù)向螺旋。2015年下半年千股跌停的慘狀，至今想起來都讓人后背發(fā)涼。

所以，觀察兩融余額的增速和絕對(duì)水平，是一個(gè)很實(shí)用的預(yù)警手段。當(dāng)融資余額在高位出現(xiàn)滯漲甚至拐頭向下，就要格外小心了。

把幾個(gè)信號(hào)串起來看

以上這幾個(gè)信號(hào)——成交量、換手率、估值、杠桿——單獨(dú)看任何一個(gè)，都可能出現(xiàn)誤判。畢竟市場也會(huì)在上漲過程中出現(xiàn)短暫的縮量調(diào)整或換手率回落。但當(dāng)其中兩到三個(gè)信號(hào)同時(shí)亮起紅燈時(shí)，預(yù)警的可靠性就會(huì)大大提高。

當(dāng)然，牛市見頂?shù)男盘?hào)遠(yuǎn)不止這些。盈利預(yù)期下行、貨幣政策收緊、產(chǎn)業(yè)資本減持加速，甚至外部風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)等，同樣是非常關(guān)鍵的頂部信號(hào)。比如2009年7月的頂部，伴隨著資金面邊際收緊和短端利率上行；2015年6月頂部前，監(jiān)管層已開始關(guān)注場外配資風(fēng)險(xiǎn)，資金面出現(xiàn)邊際變化。這些都是不可忽視的預(yù)警。

對(duì)于我們普通投資者來說，不用追求精準(zhǔn)逃頂，也沒必要非賣在最高點(diǎn)。只要在多個(gè)見頂信號(hào)共振的時(shí)候，主動(dòng)降低倉位、鎖定一部分利潤，就已經(jīng)跑贏了絕大多數(shù)人。假期還有四天，明天咱們繼續(xù)復(fù)盤，具體看看2007年那輪牛市頂部，這些信號(hào)是怎么一步一步演變的。歡迎繼續(xù)關(guān)注。

（以上內(nèi)容僅為歷史規(guī)律復(fù)盤與市場討論，不構(gòu)成任何投資建議。數(shù)據(jù)來源：華創(chuàng)證券、光大證券、中金公司、Wind資訊等公開信息）