微康益生菌遞表港交所：業績坐過山車，毛利率三連降，應收賬款風險攀升

近日，微康益生菌（蘇州）股份有限公司正式向港交所遞交主板上市申請，獨家保薦人為國泰海通。作為2025 年益生菌原菌粉產量全球第三、亞洲第一的行業龍頭，公司手握超 4 萬株菌株資源庫、核心菌株常溫儲存 24 個月存活率超 60%，業績呈現穩步增長態勢，但招股書披露的風險因素顯示，這家生物制造企業仍面臨盈利波動、國際競爭、海外運營、合規與股權集中等多重挑戰。

報告期微康益生菌營收規模持續擴張，2023-2025 年分別實現收入 4.96 億元、5.44 億元、7.01 億元，復合增速超 18%，但盈利端波動明顯、盈利能力持續走弱——

凈利潤大幅波動：2024 年凈利潤 7961.4 萬元，2025 年回落至 6521 萬元，同比下滑 18.1%，凈利率從 14.63% 降至 9.30%；

毛利率三連降：毛利率從 2023 年 49.7% 降至 2025 年 47.5%，兩年下滑 2.2 個百分點，主要受產品結構變化、折舊成本增加、市場競爭加劇影響；

非經常性損益擾動：其他金融工具公允價值變動 2025 年虧損 3700 萬元，顯著影響利潤表，疊加股份支付、上市開支等因素，核心盈利質量承壓；

應收賬款風險攀升：2025 年貿易應收款項及應收票據達 7660.9 萬元，預期信貸虧損模型減值撥備同比大增，回款風險隨業務擴張上升。

值得注意的是，2025年公司貿易應收款項減值撥備達人民幣1598.1萬元，較2024年的606.0萬元激增163.7%。主要原因是一名主要客戶的未償還應收款項逾期較長，公司根據預期信貸虧損模型計提了較大額度的減值撥備。

全球益生菌原菌粉市場呈現寡頭壟斷格局，公司面臨內外雙重競爭壓力，行業壁壘與替代風險并存——

國際巨頭差距懸殊：2025 年全球產量排名前兩位的丹麥企業年產量分別達 2200 噸、1800 噸，是微康益生菌 328 噸產量的 6.7 倍、5.5 倍，在品牌、技術、渠道、資金實力上全面領先；

國內同質化競爭激烈：國內廠商扎堆布局，低價競爭擠壓利潤空間，下游頭部品牌向上游自建產能，分流第三方菌粉訂單，上游代工模式穩定性受沖擊；

研發轉化不確定性高：菌株研發周期長、投入大、臨床驗證嚴苛，超億元研發投入未必能實現商業化落地，核心菌株迭代與新品拓展存在失敗風險。