太陽制藥收購歐加隆背后：117.5億美元押注避孕藥龍頭，仿制藥帝國為求轉型豪賭

太陽制藥117.5億美元押注避孕藥龍頭

本報（chinatimes.net.cn）記者郭怡琳 于娜 北京報道

印度制藥行業有史以來規模最大的海外收購案塵埃落定。

2026年4月26日（美國東部時間），印度市值最大的制藥企業太陽制藥工業有限公司與美國歐加隆公司共同宣布，雙方已簽署最終收購協議。據協議條款，太陽制藥將通過全現金交易方式，按每股14.00美元的價格收購歐加隆全部流通股份，本次交易對企業的估值達117.5億美元。

值得注意的是，該筆交易金額僅次于2007年塔塔鋼鐵以120億美元收購英國Corus的紀錄。高達117.5億美元（約合人民幣802億元）的成交價引發行業關注。該交易不僅是印度制藥行業有史以來規模最大的海外收購案，更是2026年以來全球醫藥領域最受矚目的并購事件之一。

而更令人深思的是，以仿制藥業務崛起的太陽制藥，為何敢在這一時刻，以如此高昂的價格，吞下一家營收震蕩向下、負債高達86億美元的百年藥企？對此，香頌資本執行董事沈萌接受《華夏時報》記者采訪時分析，“作為依靠并購不斷擴張，并以美國作為主要市場的印度藥企，再次選擇并購符合其熟悉的成長軌跡。與此同時，在經濟民族主義在各國抬頭的背景下，選擇收購當地企業而不僅僅是通過出口，更符合企業在當前市場環境下的利益需要。仿制藥雖然具有價格優勢，但仍然無法徹底取代創新藥，因此太陽制藥成長到一定規模后，必須兼顧仿制藥和創新藥。而從長期的戰略視角來看，收購可能不僅會帶來美國市場更多的份額，還會增強收購方在創新藥方面的資源實力，而在當前經濟民族主義抬頭的時期，與收購價格上的高低相比，長期戰略價值對企業的吸引力更大。”

太陽轉型

太陽制藥的崛起是印度制藥工業全球化的縮影。1983年成立的太陽制藥，起家于印度西部古吉拉特邦的一家小型精神科藥企，憑借成本優勢、制造效率和持續的海外并購，逐步成長為印度市值最大的制藥公司，全球市值逾400億美元。

公開資料顯示，太陽制藥的業務版圖覆蓋仿制藥、皮膚科、眼科、腫瘤學等專業領域，在美國、歐洲和新興市場均設有廣泛的商業和制造網絡。2024—2025財年（截至2025年3月31日），太陽制藥錄得合并營收約5257.84億盧比（約合62億美元），EBITDA達1530億盧比（約合18.4億美元），且擁有約31億美元的凈現金。

伴隨太陽制藥版圖擴大，其發展煩惱同樣清晰可辨。作為一家對仿制藥高度依賴的企業，其面臨著美國市場定價壓力持續增大、普通仿制藥利潤空間不斷收窄以及貿易環境變化的挑戰。美國關稅政策的波動和印度本土制造基地的監管壓力，迫使太陽制藥必須尋找新的增長引擎。在創新藥研發周期長、投入高的現實約束下，并購成為其實現戰略躍遷的最優路徑。

被收購方歐加隆則是擁有百年歷史底蘊的全球醫療健康公司。其歷史可追溯至1923年的荷蘭，隨后在2007年被先靈葆雅收購，2009年隨先靈葆雅并入默沙東。2021年6月，默沙東將其女性健康、生物類似藥和成熟品牌藥業務分拆，歐加隆由此在紐交所獨立掛牌上市。

公開資料顯示，歐加隆的業務覆蓋全球逾140個國家，旗下擁有超過70個產品組合，涵蓋避孕產品、生育治療、更年期療法及生物類似藥等領域。尤其在避孕領域，其旗艦產品Nexplanon（皮下植入式長效避孕棒）和NuvaRing（陰道環）均為全球市場的標桿產品，Nexplanon已在超過100個國家和地區獲批上市。

從此次交易規模來看，合并后的太陽制藥-歐加隆聯合體預計將實現年營收約124億美元、EBITDA約37億美元，躋身全球前25大制藥公司行列。公司合并后將覆蓋150個國家和地區，在18個大型市場的年收入超過1億美元。

據悉該交易完成后，創新藥在合并公司營收中的占比將達27%。對此，沈萌認為，該交易為太陽制藥帶來戰略擴張支撐。營收規模進一步提升，補強女性健康賽道，增強成熟品牌藥和品牌仿制藥資產。

估值之問

比交易規模更受市場關注的議題是，117.5億美元收購盈利下滑的公司，太陽制藥是否買貴了？將目光投向歐加隆的財報，收購背后的真實內驅力清晰可辨。2021年6月，自歐加隆從默沙東分拆獨立上市以來，其財務狀況呈現出“先高后低”的5年下行趨勢。

對歐加隆而言，分拆首年即巔峰：2021年營收63.04億美元、凈利潤13.51億美元、經營現金流24.58億美元，均創五年新高，但這主要受益于應付賬款大增等一次性因素并非常態。2022年盈利質量急轉直下，營收微降，凈利潤縮水逾三成至9.17億美元，經營現金流更暴跌65%。2023至2024年，營收在62.6億至64億美元間徘徊，毛利率卻從62.8%一路降至58%，自由現金流持續萎縮，凈利潤回落至8.64億美元。

2025年是歐加隆財務表現的最嚴峻考驗。營收同比降2.9%至62.16億美元，凈利潤劇降78.4%至1.87億美元，凈利率僅3%。主因NuvaRing遭仿制藥沖擊、Nexplanon銷量下滑及終止Jada產品線帶來的減值，加之分拆時承接的債務拖累估值，上市以來股價累計跌去約六成。

從收入結構看，三大業務板塊分化明顯。成熟品牌藥物（Established Brands）是歐加隆最大的業務板塊，貢獻約36.91億美元的營收，占比約59%，同比降4%，主要受呼吸線疲弱及歐、日專利到期的沖擊。

女性健康收入17.52億美元，王牌產品Nexplanon四季度剔除匯率因素后銷售額降20%，源于美國批發商行為調整、政策限制和返利比例上升。生物類似藥是2025年唯一增長板塊，收入6.91億美元，同比增長4%，占總營收的11.1%，得益于阿達木單抗類似藥及新獲批的地舒單抗、托珠單抗類似藥的貢獻。

值得注意的是，歐加隆營收基本持平甚至下滑。2025年，凈利潤從13.51億美元滑落至僅1.87億美元，幾乎“腰斬再腰斬”。而在產品側方面，成熟品牌藥板塊面臨仿制藥侵蝕的長期壓力，生物類似藥管線商業化兌現尚需時日。這些因素共同壓低公司的估值倍數，太陽制藥看似低價入手，實則以承擔增長不確定性為代價換取低估值。

從更宏觀的產業視角看，這筆交易是印度制藥出海升級的縮影：海外收購已從早期的小作坊和原料藥廠，轉向獲取品牌與完整商業平臺。這也是全球仿制藥企向創新藥、專科藥轉型的縮影。太陽制藥自身不斷試水，自2014年至今，先后收購Ilumya、Concert Pharmaceuticals和Checkpoint Therapeutics，鋪就一條漸進式創新轉型路徑。

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬