華誼兄弟30年資本迷局：并購(gòu)埋雷多元化失利，8年虧掉85億走向預(yù)重整

來(lái)源：時(shí)代周報(bào)

被申請(qǐng)預(yù)重整而備受關(guān)注的華誼兄弟（300027.SZ），虧損又加深了。

4月28日深夜，華誼兄弟披露了2025年年報(bào)，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.09億元，同比下降33.43%；歸母凈利潤(rùn)為虧損3.34億元，虧損同比擴(kuò)大17.26%。

這是華誼兄弟從2018年以來(lái)，連續(xù)八年虧損，總虧損金額超過(guò)85億元。今年一季度，公司虧損2873萬(wàn)元，同比下降245.37%；截至一季度末，其資產(chǎn)負(fù)債率為 98.03%。

深陷虧損的華誼兄弟，還面臨多起訴訟糾紛、公司銀行賬戶被凍結(jié)、實(shí)控人王忠軍和王忠磊股權(quán)被拍賣等眾多困境。

引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注的是，因一筆1140.5萬(wàn)元的債務(wù)未能按期償還，華誼兄弟近日被相關(guān)債權(quán)人以“不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力”向法院申請(qǐng)預(yù)重整。4月23日，浙江省金華市中級(jí)人民法院決定對(duì)公司啟動(dòng)預(yù)重整。

對(duì)于華誼兄弟債務(wù)及重整相關(guān)事宜，4月27日，華誼兄弟董秘辦人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，目前能夠公開(kāi)信息就在公告里面，更多問(wèn)題可以提供書面采訪提綱。隨后，時(shí)代周報(bào)記者向華誼兄弟發(fā)去書面采訪提綱，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

華誼兄弟在年報(bào)中稱，重整程序的推進(jìn)有利于化解公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)并為后續(xù)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)創(chuàng)造條件。

4月30日，華誼兄弟被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，簡(jiǎn)稱變更為“ST華誼”。從昔日“中國(guó)影視娛樂(lè)第一股”、市值一度逼近900億元，到如今被ST、債務(wù)纏身、啟動(dòng)預(yù)重整，華誼兄弟已跌入谷底。

正如華誼兄弟副董事長(zhǎng)、CEO 王忠磊在2025年底在公司內(nèi)部信中所言：華誼仍在渡劫。

何以至此？

華誼兄弟的故事始于1994年。

這一年，王忠軍與弟弟王忠磊一起創(chuàng)立華誼兄弟廣告公司。“正好趕上了金融改革的逐步深化，華誼兄弟廣告公司迅速發(fā)展成為中國(guó)十大廣告公司之一。”王忠軍曾對(duì)媒體回憶說(shuō)。

1998年，華誼兄弟轉(zhuǎn)型影視投資，首部作品便是馮小剛執(zhí)導(dǎo)的《沒(méi)完沒(méi)了》。此后，華誼兄弟與馮小剛深度綁定，陸續(xù)出品了《大腕》《手機(jī)》《集結(jié)號(hào)》《非誠(chéng)勿擾》《唐山大地震》等影片，包攬了多年賀歲檔票房冠軍。馮小剛的喜劇賀歲片不僅成就了華誼兄弟的業(yè)績(jī)，還奠定了這家公司在中國(guó)電影市場(chǎng)的龍頭地位。

2009年10月，華誼兄弟登陸創(chuàng)業(yè)板，成為"中國(guó)影視娛樂(lè)第一股"，上市首日，公司市值突破百億元，此后在2015年一度逼近900億元，彼時(shí)的華誼兄弟，坐擁馮小剛、黃曉明、李冰冰等百位明星股東，一時(shí)風(fēng)光無(wú)兩。

不過(guò)，此后的實(shí)景娛樂(lè)戰(zhàn)略和眾多高商譽(yù)并購(gòu)，成為華誼兄弟的滑鐵盧。

2011年，時(shí)任華誼兄弟董事長(zhǎng)王忠軍決定布局實(shí)景娛樂(lè)，計(jì)劃把華誼兄弟的電影IP延伸，實(shí)現(xiàn)實(shí)景體驗(yàn)、互動(dòng)、娛樂(lè)，從傳統(tǒng)制片發(fā)行方向橫跨實(shí)景娛樂(lè)、互聯(lián)網(wǎng)、游戲、電競(jìng)等領(lǐng)域的綜合性?shī)蕵?lè)媒體集團(tuán)轉(zhuǎn)型。

2014年，華誼兄弟正式提出“去電影單一化”，開(kāi)始走向多元化布局，要做“中國(guó)迪士尼”。一年后，蘇州華誼兄弟電影世界開(kāi)工建設(shè)。按照規(guī)劃，蘇州華誼兄弟電影世界有集結(jié)號(hào)、狄仁杰和非誠(chéng)勿擾等主題，包括34個(gè)游樂(lè)項(xiàng)目、11個(gè)演藝秀、7個(gè)電影主題餐廳，以及40多家主題商店等。當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道，該項(xiàng)目總投資35億元。

2018年，蘇州華誼兄弟電影世界開(kāi)園營(yíng)業(yè)，王忠磊在開(kāi)園典禮上表示，蘇州電影世界是華誼兄弟延展優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生命周期的又一次成功嘗試。

不過(guò)，2019年起，華誼兄弟實(shí)景娛樂(lè)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)主體公司——華誼兄弟（天津）實(shí)景娛樂(lè)有限公司（下稱“華誼兄弟實(shí)景娛樂(lè)公司”）開(kāi)始虧損。據(jù)其財(cái)報(bào)，2019年-2020年，華誼兄弟實(shí)景娛樂(lè)凈利潤(rùn)分別為-6074.98萬(wàn)元、-5558.60萬(wàn)元。

更致命的是高溢價(jià)并購(gòu)埋下的巨額商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

2015年10月，華誼兄弟以7.56億元收購(gòu)僅成立1天的東陽(yáng)浩瀚（李晨、馮紹峰等明星持股的殼公司）70%股權(quán)，以10.5億元收購(gòu)馮小剛控股的東陽(yáng)美拉（賬面資產(chǎn)僅1.36萬(wàn)元）70%股權(quán)，并與馮小剛簽訂5年業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，承諾每年凈利潤(rùn)不低于1億元。

隨后幾年，華誼兄弟大幅計(jì)提商譽(yù)減值。年報(bào)顯示，2018年至2020年，華誼兄弟分別計(jì)提資產(chǎn)減值損失13.82億元、26.92億元、4.4億元。其中，2018年商譽(yù)計(jì)提達(dá)到9.73億元，2019年商譽(yù)計(jì)提達(dá)到5.99億元，2020年商譽(yù)計(jì)提1.86億元。

這也是導(dǎo)致華誼兄弟虧損的主要原因。加上近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭深度介入電影行業(yè)，網(wǎng)劇與短劇強(qiáng)勢(shì)崛起，傳統(tǒng)電影公司面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。而華誼兄弟在實(shí)景娛樂(lè)和高溢價(jià)并購(gòu)上的戰(zhàn)略失誤，讓其在這場(chǎng)變局中走向虧損泥淖。

資產(chǎn)負(fù)債率98%

2018年，華誼兄弟迎來(lái)上市后的首個(gè)虧損年，這一年虧損10.93億元。此后，公司連續(xù)多年虧損，財(cái)務(wù)狀況逐步惡化。

2025年，華誼兄弟實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.09億元，同比下降33.43%；虧損3.34億元，同比下降17.26%。

對(duì)于虧損原因，華誼兄弟表示，受前期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不利影響，影視行業(yè)仍處于復(fù)蘇階段。且 2025年度影視行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪加劇，公司主要業(yè)務(wù)仍受到一定程度的沖擊；計(jì)提信用減值損失及資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

持續(xù)虧損下，華誼兄弟債務(wù)高企，流動(dòng)性近乎枯竭。

2025年年報(bào)顯示，華誼兄弟貨幣資金為1712萬(wàn)元，同比下降78.1%，交易性金融資產(chǎn)只剩下450萬(wàn)元，同比下降98.43%；2026年一季報(bào)顯示，貨幣資金為1490萬(wàn)元，同比下降93.49%，交易性金融資產(chǎn)為450萬(wàn)元，同比下降10%。截至一季度末，公司流動(dòng)負(fù)債16.3億元。

經(jīng)過(guò)多年擴(kuò)張，華誼兄弟走上重資產(chǎn)之路，資產(chǎn)負(fù)債率從2011年的30.68%，一路飆升至2025年的96%，2025年有息負(fù)債率達(dá)到40.4%；2026年一季度，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步升至98.03%，有息負(fù)債率40.8%。

華誼兄弟面臨債務(wù)逾期問(wèn)題。2025年財(cái)報(bào)顯示，截至財(cái)務(wù)報(bào)告批準(zhǔn)報(bào)出日，公司在銀行等金融機(jī)構(gòu)逾期債務(wù)合計(jì)為5751.90萬(wàn)元，超過(guò)公司2024年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10%。其中，在杭州銀行逾期金額共計(jì)5500萬(wàn)元。

華誼兄弟還因債務(wù)逾期引發(fā)了多起訴訟及仲裁案件， 導(dǎo)致多個(gè)銀行賬戶被凍結(jié)、多項(xiàng)資產(chǎn)被抵押。時(shí)代周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，華誼兄弟34個(gè)銀行賬戶被凍結(jié)，最多的一個(gè)賬戶余額為209萬(wàn)元，多數(shù)賬戶余額不到一千元，還有六個(gè)賬戶余額為零。

王忠磊在2025年12月29日發(fā)布的全員信中坦承：“這一年也留下了許多遺憾。比如業(yè)績(jī)上雖然各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)都在向好，但依然沒(méi)能達(dá)到預(yù)期；業(yè)務(wù)上，我們沒(méi)能拿出一部爆款影視作品，短劇也尚不足以成為第二增長(zhǎng)曲線；再加上現(xiàn)金流的緊張、歷史債務(wù)的壓力，這些都在時(shí)刻提醒我們：華誼仍在渡劫。”

另一方面，華誼兄弟實(shí)控人王忠軍、王忠磊所持公司股份，已經(jīng)被100%凍結(jié)，還在不斷被拍賣。

華誼兄弟2025年年報(bào)顯示，王忠軍所持華誼兄弟約1.54億股，已在京東網(wǎng)絡(luò)司法拍賣平臺(tái)上公開(kāi)拍賣，上述股份拍賣已于2026年1月23日完成股權(quán)變更過(guò)戶。

另外，王忠磊持有華誼兄弟1130萬(wàn)股將在今年5月被拍賣。公司在年報(bào)稱，若上述股份拍賣成功，公司實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股占公司總股本的7.86%，仍是公司第一大股東。由于公司第一大股東持股比例偏低，可能存在控制權(quán)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

在持續(xù)虧損下，華誼兄弟的重要股東選擇減持。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，華誼兄弟第三大股東杭州阿里創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“阿里創(chuàng)投”）減持了2952.68萬(wàn)股，持股比例降至2.40%。2026年一季度，馬云減持2774.5萬(wàn)股，持股比例降至1.6%。阿里創(chuàng)投與馬云為一致行動(dòng)人。

騰訊同樣選擇減持。截至2025年末，騰訊持有華誼兄弟2800萬(wàn)股，位列第五大股東。到了2026年一季度，騰訊已退出十大股東之列，而第十大股東的持股數(shù)量為1800萬(wàn)股，這意味著騰訊在一季度進(jìn)行大幅減持。

預(yù)重整按下加速鍵

重要股東撤退、債務(wù)纏身，華誼兄弟被申請(qǐng)預(yù)重整，且推進(jìn)速度頗快。

4月15日，因一筆到期債務(wù)本金約1140.52萬(wàn)元未予支付，北京泰睿飛克科技有限公司（下稱“泰睿飛克”）以華誼兄弟不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，但具備重整價(jià)值為由，向浙江省金華中院申請(qǐng)華誼兄弟預(yù)重整。

華誼兄弟表示，對(duì)預(yù)重整申請(qǐng)無(wú)異議，并表示將配合預(yù)重整工作。

4月23日，華誼兄弟公告，收到浙江省金華市中級(jí)人民法院作出的（2026）浙07破申2號(hào)《決定書》，決定對(duì)公司啟動(dòng)預(yù)重整程序，并指定北京市中倫（上海）律師事務(wù)所、浙江智仁律師事務(wù)所擔(dān)任預(yù)重整臨時(shí)管理人，目前開(kāi)始預(yù)重整的債權(quán)申報(bào)。

4月27日，華誼兄弟發(fā)布預(yù)重整債權(quán)申報(bào)，要求債權(quán)人應(yīng)于2026年6月5日之前（含當(dāng)日），向預(yù)重整臨時(shí)管理人申報(bào)債權(quán)，書面說(shuō)明債權(quán)金額、有無(wú)財(cái)產(chǎn)擔(dān)保、是否屬于連帶債權(quán)、是否超過(guò)訴訟時(shí)效等，并提供相關(guān)證據(jù)材料。

預(yù)重整程序的啟動(dòng)，一度讓市場(chǎng)傳出華誼兄弟即將破產(chǎn)的聲音。

華誼兄弟回應(yīng)稱，重整程序不同于破產(chǎn)清算程序，重整程序是以挽救被重整企業(yè)，保留被重整企業(yè)法人主體資格和恢復(fù)被重整企業(yè)持續(xù)盈利能力為目的，通過(guò)對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行重新調(diào)整、經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行重新安排等，使被重整企業(yè)擺脫財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)困境的司法程序。截至目前，已有多家上市公司成功完成重整，均取得了良好的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效果。

對(duì)于目前總的債務(wù)金額、預(yù)重整時(shí)間、預(yù)重整結(jié)束時(shí)間等相關(guān)事宜，負(fù)責(zé)華誼兄弟債權(quán)登記的重整臨時(shí)管理人祝律師在4月28日下午對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“目前都不方便回答，也還沒(méi)有具體的（數(shù)據(jù)）出來(lái)，如果有最新的進(jìn)展，我們會(huì)第一時(shí)間進(jìn)行公告。”

四川安公律師事務(wù)所創(chuàng)始合伙人崔文官對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“預(yù)重整是庭外協(xié)商機(jī)制，可以在審批推進(jìn)期間提前完成債權(quán)審查、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估、重整方案談判等核心工作，有效縮短后續(xù)重整程序的時(shí)間，從預(yù)重整推進(jìn)速度看，各方應(yīng)該是提前進(jìn)行過(guò)‘深入且有效的溝通，達(dá)成了很多共識(shí)’。”

崔文官分析，按照A股近年來(lái)的上市公司預(yù)重整公開(kāi)案例看，大部分預(yù)重整15–30天才受理，復(fù)雜案件1–2個(gè)月，而華誼兄弟從債權(quán)人啟動(dòng)申請(qǐng)到法院決定啟動(dòng)預(yù)重整僅用8天，此后上市公司發(fā)布債權(quán)申報(bào)公告僅用4天，推進(jìn)速度較快。結(jié)合目前預(yù)重整推進(jìn)速度以及各方反應(yīng)來(lái)看，如果一切順利華誼兄弟的重整周期可能會(huì)比傳統(tǒng)破產(chǎn)案件快。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，華誼兄弟若想脫困，需在預(yù)重整中引入資金雄厚的戰(zhàn)略投資者，其重整價(jià)值——尤其是待播項(xiàng)目，備受市場(chǎng)關(guān)注。

華誼兄弟在一季報(bào)中披露，電影方面，公司參與投資的由周星馳導(dǎo)演的《美人魚2》已進(jìn)入了后期制作階段。由馮小剛執(zhí)導(dǎo)，雷佳音、胡歌主演的《抓特務(wù)》已殺青。此外，《小兵張嘎》《特殊的禮物》《網(wǎng)中人》等多個(gè)電影項(xiàng)目也正在制作中或加緊籌備開(kāi)機(jī)；劇集及網(wǎng)絡(luò)大電影方面，公司參與制作與投資的多部劇集及網(wǎng)絡(luò)大電影穩(wěn)步推進(jìn)。短劇方面，公司正式創(chuàng)建短劇廠牌“華誼兄弟火劇”。

“為保證本公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，本公司正積極穩(wěn)步推進(jìn)預(yù)重整工作。”華誼兄弟在年報(bào)中表示。

對(duì)于華誼兄弟來(lái)說(shuō)，加快重整或許是一個(gè)好的選擇。