回收一片跌至460元，“藥中茅臺”片仔癀業績神話終結

圖/IC

延續近十年的增長神話戛然而止。

4月29日晚間，片仔癀發布2025年年報及2026年第一季度報告。2025年，公司營收與凈利潤首次出現雙降，其中，歸母凈利潤同比下滑27.49%。2026年一季度，這一業績頹勢仍未能扭轉。

核心原材料天然牛黃價格波動下的“時間錯配”，以及市場回歸理性后的提價策略失靈，共同終結了片仔癀的業績神話。

4月30日，有回收商對新京報貝殼財經記者表示，2024年產片仔癀錠劑回收價460元/片，這一價格相較熱炒期間接近腰斬。

近十年罕見負增長，核心業務毛利率均下滑

頂著“藥中茅臺”光環，片仔癀罕見出現營收、凈利潤雙降。

4月29日晚間，片仔癀發布2025年年報，公司實現營業收入90.01億元，同比下滑16.56%；歸母凈利潤21.59億元，同比下滑27.49%。

在此之前，片仔癀的業績增長神話已維持近十年。2014年-2024年間，片仔癀始終保持營收、歸母凈利潤雙增長。其中，2017年-2021年，片仔癀歸母凈利潤增速均超過20%。

從收入結構來看，2025年，片仔癀主要業務的營收均出現同比下滑，在營業成本同比縮減的情況下，醫藥行業、化妝品業毛利率出現同比下滑。

片仔癀主營業務表現。來源：公司年報

醫藥制造業收入下滑，是導致公司整體業績不佳的首要因素。作為公司毛利率最高的醫藥制造業，2025年實現營收44.41億元，同比減少21.57%。該板塊的核心產品片仔癀涵蓋錠劑與膠囊劑兩種劑型，適用于清熱解毒、涼血化瘀、消腫止痛，用于治療熱毒血瘀所致的急慢性病毒性肝炎、癰疽疔瘡、無名腫毒、跌打損傷及各種炎癥。錠劑作為其傳統劑型，在公司產品線中占據核心地位。

報價一度達165萬元/公斤，高價天然牛黃推高成本

根據片仔癀發布的2026年一季報，業績下滑趨勢仍未扭轉。第一季度，公司營業收入為27.41億元，同比下降12.74%；歸母凈利潤為7.43億元，同比下降25.64%。

在外界看來，核心原材料成本的“時間錯配”，拖累了片仔癀業績。

康美中藥網數據顯示，2024年以來，天然牛黃價格逐漸步入歷史高位，報價一度達165萬元/公斤。2025年11月，報價回落，到了今年4月，天然牛黃報價回落至52萬元/公斤。

分析認為，由于片仔癀2025年產品主要消耗的是公司價格高位時采購的庫存。因此，成本上漲壓力影響公司業績表現。

實際上，這種壓力在2024年已有顯現。報告期內，公司肝病用藥直接材料金額為16.45億元，同比大幅增長84.77%。不過，公司肝病用藥收入實現18.98%的同比增長，抵消了部分負面影響。

進入2025年，情況發生反轉。盡管肝病用藥直接材料成本略降至15.93億元，同比減少3.16%，但銷售端的表現卻出現背離：肝病用藥銷售量同比增長25.81%至526.98萬盒，營業收入卻同比下滑19.63%至42.68億元。

2025年，片仔癀肝病用藥的毛利率為61.29%，同比降低6.62個百分點。

對于銷量增加收入卻減少，4月30日，片仔癀業績說明會上，董事、總經理黃進明表示，肝病用藥板塊包括片仔癀、茵膽平肝膠囊、復方片仔癀肝寶等系列產品，銷量同比有所增長，但營收出現階段性下滑，主要系產品銷售結構有所調整，不同規格產品配比變化。公司將持續優化產品與渠道結構，穩步改善板塊盈利質量。

16年曾漲價19次，提價策略失靈？

業績說明會上，有投資者建議公司再次提價。對此，片仔癀副總經理張澤修回應稱，公司產品價格調整會根據供需情況綜合考慮。

此前，提價策略一定程度上支撐了片仔癀的業績神話。近年來，公司核心產品片仔癀錠劑的價格經歷過多次調漲。西南證券統計數據顯示，2004年至2020年16年間，片仔癀錠劑產品一共提價19次，零售價從325元/粒升至590元/粒，提價幅度為81.54%。

2023年5月，片仔癀錠劑迎來零售價漲幅最大的一次提價——國內市場零售價格從590元/粒上調到760元/粒，漲幅達到28.81%，供應價格相應上調約170元/粒。

貝殼財經記者梳理片仔癀錠劑漲價信息發現，此前片仔癀錠劑內銷價格單次上調的幅度為5元-40元。

然而，曾支撐業績神話的提價策略，市場是否依舊買單存疑。

目前，在電商平臺上，片仔癀在官方旗艦店售價為760元。不過，在電商促銷中，其終端售價也曾出現松動。2025年10月，線上購物平臺的網絡藥店中，片仔癀錠劑每粒零售價與官方設定的760元零售價出現倒掛，甚至有的到手價低于600元。

受制于原材料的稀缺性、漲價預期與供應限制，片仔癀在2021年一度陷入供不應求，官方售價590元/片的產品被爆炒至上千元。如今，二手回收市場也已經回歸理性。4月30日，一位回收商對2024年產1片裝片仔癀錠劑產品報出460元的回收價格，針對片仔癀錠劑回收價下滑，這位回收商表示，“正常啊，現在什么行情，肯定一直跌，你不吃就可以賣了。”

新京報貝殼財經記者 丁爽

編輯 王進雨

校對 盧茜