隆基綠能2025年凈虧64億，高瓴清倉，光伏行業何時能迎來反轉？

資本拋棄的行業名單還在增加，而A股對半導體、AI相關標的的投資集中度卻已連續創下了歷史新高，所有的政策、資本、情緒似乎正在跟隨美股，全力投身于這場內生向的AI軍備競賽，而光伏行業雖然早就在L型筑底階段，但國內龐大的產能，疊加美歐不斷增長的貿易壁壘、以及進口替代、行業內部競爭，讓其復蘇反轉的進程持續低于市場預期

就在前日，隆基綠能發布了 2025 年年報，全年實現營業收入 703.47 億元，同比下降 14.82%，歸母凈利潤虧損 64.20 億元，這已是企業連續第二個會計年度出現巨額虧損，而其從財務狀態、技術儲備、市場份額、產品類型來看，無疑已經是國內光伏行業運營質量最高的企業之一，因為至少在虧損幅度上，其改善跡象明顯，有望率先走出行業低谷。

而這次的年報之所以讓市場廣泛關注的重要原因是曾在 2020 年以 158 億元重金入局的高瓴資本，已在 2025 年完成對隆基綠能的全線清倉，最終博得了一個浮虧近百億的結局離場，不知哪位LP的國內頭寸在此遭遇重創。

當前的中國光伏行業，依然深陷深度調整周期，2025年全行業超半數的頭部企業出現虧損，累計虧損規模超 600 億元，并且，2026年在中東危機之下，能否像造船業一樣走出向上的戴維斯雙擊，目前亦不得而知，但可以肯定的是，隨著行業集中出清的速度加快，光伏離走出困境也越來越近。

前面說了，從周期規律與行業現狀來看，光伏行業已進入 L 型筑底的尾部階段，但這種全面反轉并非一蹴而就，而是和經濟一樣，呈現顯著的結構化，AI等新產業的發展，需要”獻祭“舊產業的紅利供給，而各種支柱產業一輪接一輪背后的原因，莫過于此，當一個行業依托政策和資本占據全球80%以上份額，產能超過世界需求2倍時，就該學會自己去獨立面對市場了！

目前，市場最樂觀的機構認為，我國光伏行業有望在 2026 年下半年啟動弱復蘇，頭部企業率先實現扭虧。

而大部分券商認為，光伏行業的寬松供需平衡要等到 2027 年年中。

而部分悲觀場景預測下（出口動能下降、人民幣升值、海外壁壘增加），光伏行業額產能出清，或不及預期，將導致反轉窗口延后至 2027 年之后，普遍可能是到2028年中期再看。

而要判斷行業反轉的關鍵指標是產能出清進度！

2025 年，光伏行業已有超 50 家企業退出市場，硅料環節計劃清退超 60 萬噸落后產能，各環節頭部 5 家企業集中度已提升至 80% 以上，但截至 2026 年Q1，全球多晶硅產能仍高達 1337GW，而全球年度裝機需求僅在 560-650GW 區間，產能過剩幅度超 2 倍，天量庫存仍在壓制價格反彈空間，只有當中小廠商產能大規模的永久性退出，行業才能真正擺脫惡性競爭的泥潭，但這里的關鍵是各地地方政府不能再借款續命，幫這些落后產能強行撐過周期。

我們看到，當前硅料現貨價格已從底部 3.54 萬元 / 噸反彈至 5.36 萬元 / 噸，組件招標均價穩步回升至 0.7-0.9 元 / W，部分頭部企業高端產品毛利率已修復至 10%-15%，但 2026 年一季度隆基綠能仍虧損 19.2 億元，虧損幅度同比擴大，說明全行業的盈利修復仍不穩固。

同時，2025 年國內光伏新增裝機創下 315.07GW 的歷史新高，2026 年行業普遍預計裝機規模將回落至 180-240GW，迎來平價上網以來的首次負增長，海外市場成為需求核心支撐，只有當國內項目投資收益率回升、海外貿易壁壘沖擊落地后，整體市場需求才能保持韌性，行業才能迎來真正的需求拐點。

綜上，整體而言，2026 年離行業期待的量價 V 型反彈還早，需要繼續服從 “規模優先” 到 “質量優先” 的發展邏輯重構。

因此，當前國內光伏行業面臨的市場與利潤困境，是供需失衡、內外需承壓、同質化競爭多重因素疊加的結果，隆基已經是不錯的標的！

從市場端看，全產業鏈嚴重的供需錯配，過去數年行業的高速擴張，地方的招商引資、補貼和擴產導致硅料、硅片、電池、組件四大核心環節產能全面過剩，僅我國的組件產能就已超過 1100GW，接近全球年度需求的 2 倍，產能過剩直接引發了行業性的惡性價格戰，企業為保市場份額紛紛采取低于成本價銷售的策略，最終陷入 “擴產 - 過剩 - 降價 - 虧損” 的惡性循環。

而當下內需增長乏力，電網消納瓶頸成為硬約束，2026 年國內光伏新增裝機預計同比下滑 17%，終端項目投資收益率持續下滑，企業與資本的投資意愿明顯減弱，同時部分地區分布式光伏接入已接近飽和，電網承載能力不足導致大量項目無法并網，進一步抑制了國內裝機需求。

而海外市場當前壁壘高筑，“內卷外化” 模式難以為繼，老外根本不吃國內卷這套，在外設廠的中資不斷遇到勞動力、環保和定價問題的司法博弈，而 2026 年 4 月 1 日起全面取消 9% 光伏產品出口退稅的政策，進一步壓縮了海外市場的利潤空間，低價出海模式已走到盡頭，這時隆基綠能的每股收益就有望繼續相較對手提升。

最后，光伏行業的利潤問題核心在于收入端持續收縮與成本端剛性壓力形成的致命剪刀差。

我們看到，2024-2025 年組件價格從高點下跌近 30%，以隆基綠能為例，2025 年整體毛利率已下滑至 0.81%，處于盈虧平衡邊緣，但其優化成果還不錯，但全行業亦然還是在陷入量價齊跌、增收不增利的困境。

同時，成本端剛性壓力卻持續加劇，硅料、銀漿等核心原材料價格波動頻繁，2025 年四季度原材料價格上行，而產品價格仍在低位徘徊，兩頭擠壓進一步放大了虧損幅度。

目前，金銀銅和油氣、半導體已經成為了我國制造業成本端的”催命3件套“，光伏也不例外。

加之，這么多年下去，同質化、一窩蜂的問題始終在這個行業里存在，過去多年行業高度集中于 PERC 技術路線，隨后又蜂擁轉向 TOPCon 技術，全行業產品差異化微乎其微，價格成為唯一的競爭工具，企業無法通過技術創新獲得溢價，只能在價格戰中持續消耗現金流，同時承受巨額的資產減值損失。