腰斬的比亞迪

25萬元的比亞迪大唐剛剛亮相的那天，星空君的汽車討論群就沒消停過。

群里的消息一條接一條刷新，有人在發(fā)配置表，有人在算性價(jià)比，有人已經(jīng)下了訂單。一次發(fā)布會(huì)，演變成了一場(chǎng)全民參與的汽車盛宴。

大家討論的焦點(diǎn)只有一個(gè)：這款車的性價(jià)比，已經(jīng)到了讓同級(jí)別競(jìng)品"無地自容"的地步。

24小時(shí)內(nèi)訂單突破3萬臺(tái)。

星空君想起了自己常說的那句半開玩笑的話：別去招惹比亞迪。

無論是同級(jí)別的汽車品牌，還是整個(gè)行業(yè)的價(jià)格體系，沒有人能在它的"價(jià)格大殺器"面前保持鎮(zhèn)定。

但是，正當(dāng)所有人都在為大唐的火爆歡呼時(shí)，比亞迪掏出的2026年一季報(bào)，卻給這股熱情澆了一盆冷水，營(yíng)收下滑，凈利潤(rùn)更是被"腰斬"。

作為新能源車領(lǐng)域最耀眼的國(guó)產(chǎn)品牌，比亞迪身上到底發(fā)生了什么？

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從高速狂奔到踩剎慢行

先來回顧比亞迪剛剛交出的2025年成績(jī)單。

全年?duì)I業(yè)收入8039.65億元，同比僅增3.46%。這個(gè)增幅，放在兩年前還是29%，三年前更是高達(dá)38%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為326.19億元，同比下降18.97%。這是2021年以來，比亞迪年度凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)更是下滑34.12%，利潤(rùn)質(zhì)量已經(jīng)出現(xiàn)明顯的放緩跡象。

當(dāng)然，單純看增速率是不公平的。8000億級(jí)的營(yíng)收體量，每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)就意味著數(shù)百億元的收入增加。

但資本市場(chǎng)看的是增長(zhǎng)動(dòng)能，當(dāng)這個(gè)動(dòng)能從高能狀態(tài)跌入低能狀態(tài)，市場(chǎng)的估值邏輯就會(huì)發(fā)生根本性變化。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種"收斂"？答案來自三個(gè)層面。

第一，基數(shù)膨脹到了驚人的規(guī)模。

從4000億跨越6000億、7000億再到8000億，在如此巨大的營(yíng)收基數(shù)上保持高速增長(zhǎng)，本身就是一場(chǎng)"極限挑戰(zhàn)"。

即使是世界級(jí)的汽車巨頭豐田，當(dāng)年銷售規(guī)模達(dá)到1000萬輛后，增速自然也會(huì)走上放緩之路。這不是比亞迪的問題，而是所有巨頭的命運(yùn)。

第二，價(jià)格戰(zhàn)仍在繼續(xù)。

2024-2025年，國(guó)內(nèi)新能源車市場(chǎng)的價(jià)格戰(zhàn)打得難解難分。特斯拉多次降價(jià)，各大國(guó)產(chǎn)品牌紛紛以價(jià)換量，比亞迪也難以獨(dú)善其身。

這場(chǎng)混戰(zhàn)的代價(jià)直接反映在毛利率上，2025年全年毛利率17.74%，較2024年的19.44%回落了1.7個(gè)百分點(diǎn)。別看似只是1.7個(gè)百分點(diǎn)，放在8000億的營(yíng)收規(guī)模上，這就是百億級(jí)的利潤(rùn)損失。

第三，手機(jī)部件業(yè)務(wù)碰到了"天花板"。

一個(gè)業(yè)界并非人盡知的信息是，比亞迪同時(shí)也是全球最大的消費(fèi)電子產(chǎn)品組裝企業(yè)之一，為華為、小米組裝手機(jī)，為蘋果組裝iPad。

2025年這塊業(yè)務(wù)營(yíng)收約1552.37億元，較2024年的1596億元略有下滑。全球智能手機(jī)市場(chǎng)趨向飽和，這塊業(yè)務(wù)已經(jīng)很難再貢獻(xiàn)顯著增量。更嚴(yán)峻的問題是，由于芯片等核心元器件的價(jià)格波動(dòng)，這塊業(yè)務(wù)的毛利率也在被壓縮。

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季報(bào)：毛利率回升，利潤(rùn)卻被腰斬

如果說2025年年報(bào)是增速"失速"，那2026年一季報(bào)就直接"急轉(zhuǎn)直下"了。

一季度營(yíng)收同比下降，歸母凈利潤(rùn)更是同比跌去55.38%。

然而，一季度毛利率環(huán)比回升1.4個(gè)百分點(diǎn)至18.81%，是近一年來的最高水平。這是一個(gè)極其重要的信號(hào)，說明比亞迪的核心業(yè)務(wù)還是健康的，主營(yíng)業(yè)務(wù)賺錢的能力并沒有惡化。用行業(yè)術(shù)語說，"賺錢效率"在回升，只是"賺錢規(guī)模"被壓低了。

為什么毛利率回升了，凈利潤(rùn)卻被腰斬？

原因主要有兩個(gè)。

一個(gè)是海外業(yè)務(wù)帶來的匯兌損益，此前比亞迪在全球大規(guī)模投資建設(shè)生產(chǎn)基地，歐洲、東南亞、南美等地的工廠建設(shè)產(chǎn)生了大量匯率波動(dòng)損失。比亞迪的海外業(yè)務(wù)占比超過38%，匯率波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響被顯著放大。

另一個(gè)是營(yíng)收規(guī)模的收縮。在收入下降的情況下，固定成本難以同比削減，銷售費(fèi)用、研發(fā)支出、管理費(fèi)用等期間費(fèi)用的剛性讓利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮。

據(jù)此可以判斷，比亞迪的核心競(jìng)爭(zhēng)力并沒有衰退。一季度的利潤(rùn)下滑，更多是"外部沖擊"的結(jié)果，而不是"內(nèi)部衰退"的跡象。

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現(xiàn)金流，需要重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)

一般來說，季報(bào)的現(xiàn)金流量表參考價(jià)值有限。由于結(jié)算周期的緣故，大多數(shù)企業(yè)都是年底集中回款，季報(bào)數(shù)據(jù)往往波動(dòng)較大。但是，比亞迪的一季報(bào)現(xiàn)金流量表，需要額外關(guān)注。

因?yàn)樗淖兓厔?shì)太過明顯。

2026年一季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~僅有27.90億元。這個(gè)數(shù)字是什么概念？對(duì)比一下，2024年同期是幾百億級(jí)別的規(guī)模，而現(xiàn)在只有不到三十億。

一方面，比亞迪正在全球范圍內(nèi)大規(guī)模投資建設(shè)生產(chǎn)基地。歐洲、東南亞、南美等地都在建設(shè)整車或組裝基地。工廠建設(shè)是前期大量投入、后期慢慢回收的過程。盡管以投資性現(xiàn)金流為主，但輔助產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流支出也比較多。這就好比一個(gè)人在買房裝修的時(shí)候，雖然最終會(huì)住進(jìn)舒適的新家，但裝修期間的現(xiàn)金支出是巨大的。

另一方面，比亞迪在快速擴(kuò)充產(chǎn)能。2025年全年銷量達(dá)到460.24萬輛，產(chǎn)能的快速擴(kuò)張需要大量資本性支出，同時(shí)也會(huì)產(chǎn)生大規(guī)模的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流支出。比亞迪在全國(guó)各地建設(shè)的新能源車生產(chǎn)基地，每一個(gè)都是"吞金獸"，在產(chǎn)能釋放之前需要持續(xù)輸血。

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業(yè)務(wù)版圖

汽車業(yè)務(wù)是絕對(duì)的核心。2025年，汽車及相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6486.46億元，占總營(yíng)收的80.68%。毛利率達(dá)到20.49%。

但汽車業(yè)務(wù)的增速也在放緩。全年銷量460.24萬輛，較2024年的約427萬輛增長(zhǎng)約7.8%。這個(gè)增速，與兩年前的"爆發(fā)式增長(zhǎng)"有明顯放緩。

手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)正在逐步退潮。這是全球智能手機(jī)市場(chǎng)趨向飽和的大背景下，比亞迪電子的自然選擇。

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出海成功

比亞迪的海外收入，正在以驚人的速度攀升：2023年境外營(yíng)收1602億元，占比26.60%；2024年爬到2219億元，占比28.55%；2025年一口氣跳到3107.41億元，占比超過38%。

2025年整車出口突破百萬輛，同比增長(zhǎng)1.4倍，位居中國(guó)新能源汽車出口榜首。這是一個(gè)里程碑式的數(shù)字。

2026年一季度海外銷量約32萬輛，同比更是大漲55%。足跡遍及120個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)出口超過208萬輛。

這些數(shù)字背后，是比亞迪正在從"中國(guó)品牌"向"世界品牌"進(jìn)軍的堅(jiān)實(shí)足印。

比亞迪的海外戰(zhàn)略已經(jīng)演變?yōu)楫a(chǎn)品出口+本地化生產(chǎn)。不僅要把車賣出去，還要在當(dāng)?shù)亟üS、設(shè)研發(fā)中心、布充電網(wǎng)絡(luò)。這種"深度本地化"模式，雖然成本高、周期長(zhǎng)，但能夠最大程度地消化政策風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)輸成本。

比亞迪的出海成功，為中國(guó)汽車品牌探索了一條可復(fù)制的路徑。

過去，中國(guó)汽車出海多半是"低價(jià)打量"，靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)撈一把。但比亞迪正在證明，中國(guó)汽車也可以靠"技術(shù)+品牌+服務(wù)"的組合拳，在海外市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟。