透視年報丨年入17億，凈利跌三成：源飛寵物遭遇轉型陣痛

從2004年的溫州小廠、寵物用具起步，溫州源飛寵物玩具制品股份有限公司（簡稱“源飛寵物”）靠著全球化布局收獲穩定訂單，2025年營收突破17億元，同比增長32.35%。

看似一路高歌猛進，但資本市場最現實的一面也正在于此，規模可以講故事，利潤必須見真章。4月27日，源飛寵物發布的2025年年報顯示，其歸母凈利潤同比下滑29.47%，扣非凈利潤同比下降25.75%。這份“增收不增利”的業績，藏著這家代工巨頭轉型路上的挑戰與破局思路。

源飛寵物近三年主要財務指標變化

數據來源：企業公告

從溫州起家到全球布局

源飛寵物的故事，始于2004年的溫州。彼時國內寵物行業尚處于萌芽階段，家家戶戶養寵多是“粗放式喂養”，寵物用品市場幾乎是一片藍海。這家剛成立的小公司，一頭扎進寵物玩具領域，靠著溫州成熟的制造業供應鏈，慢慢積累生產經驗與客戶資源，為后續崛起埋下伏筆。

二十多年來，源飛寵物把寵物用品和食品的“制造+銷售”做深做透。從最初的單一寵物玩具，逐步拓展到寵物牽引用具、寵物零食、寵物糧等全品類，憑借扎實的品控和生產能力，在寵物牽引用具領域具備優勢地位。

真正讓源飛寵物跳出區域小廠格局的，是2014年的關鍵一步：在美國創立海外公司，正式叩開全球寵物市場的大門。要知道，美國、歐洲、日本等國家和地區，是全球寵物經濟最發達的區域，寵物消費成熟、需求穩定，但對產品品質的要求也更為嚴苛。源飛寵物憑借OEM/ODM深度合作模式，成功滲透這些主流市場，積累了Walmart、PetSmart、Petco、B＆M和家樂福等一批國際知名客戶。前五大客戶合計收入占比超過50%，客戶黏性較強。

2022年8月，源飛寵物正式登陸深交所主板，被稱為“寵物牽引用具第一股”。

如今，源飛寵物已構建起中國、柬埔寨、孟加拉國三大生產基地，海外業務也成為其業績增長的核心引擎。

2025年，公司實現營業收入17.34億元，較2024年的13.10億元同比增長32.35%，對比2023年的9.91億元，營收規模實現持續擴張。其中，境外營業收入13.79億元，同比增長22.67%，占總營收的79.51%，依舊是支撐營收增長的核心力量；國內業務也迎來爆發式增長，境內營業收入達3.55億元，同比激增90.75%，占總營收比重提升至20.49%，成為最亮眼的增長亮點。

數據來源：企業公告

對此，源飛寵物表示，從收入端來看，公司整體業務仍保持了較快增長，主要得益于海外客戶訂單需求穩定、公司全球化產能布局逐步發揮作用，以及國內業務收入規模持續擴大。

分產品來看，營收結構的變化更能體現公司的轉型步伐，從傳統用品業務方面來看，其核心業務寵物牽引用具在2025年實現收入4.23億元，占總營收的24.4%，同比下降7.23%；寵物玩具收入7546.37萬元，同比下降9.21%。

與之形成鮮明對比的是寵物食品業務，成為絕對的增長核心引擎：寵物零食實現收入9.21億元，同比增長51.88%，占總營收比重提升至53.14%，成為第一大收入來源；寵物主糧表現最為亮眼，收入1.65億元，同比激增73.18%，成為新的增長突破口。

數據來源：企業公告

國內業務的爆發，源于源飛寵物的雙線布局：通過經銷雀巢、瑪氏旗下的多種品牌產品，搭建了國內的運營團隊，自建銷售渠道，同時推出自有品牌，擴大自有品牌市場份額。

建立自有品牌、試圖擺脫對海外代工的依賴，是源飛寵物轉型路上的重要一步，卻也埋下了利潤承壓的伏筆。

增收不增利迷局

這份亮眼的營收背后，是利潤端的承壓。2025年，源飛寵物歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.16億元，較2024年的1.64億元同比下滑29.47%；扣除非經常性損益后的凈利潤為1.17億元，較2024年的1.58億元同比下降25.75%。

要知道，2024年這兩個指標還分別實現了30.24%、27.21%的雙位數增長，一年之間的反轉，讓“增收不增利”成為困擾這家企業的核心難題。

撥開財報的迷霧，利潤下滑的核心原因，本質是“成本與費用的雙重擠壓”，再疊加階段性投資虧損的拖累，多重壓力之下，利潤空間被不斷壓縮。

最直接的壓力來自成本端的大幅上漲。2025年，公司營業總成本達15.40億元，2024年為10.93億元，成本增幅高達40.9%，明顯高于32.35%的營收增幅，直接導致整體毛利率下滑。

具體來看，一方面是海外代工業務原材料價格波動、人工成本上漲，另一方面國內自有品牌業務初期規模效應不足，單位成本偏高，導致整體毛利率較上年有所下滑。

如果說成本上漲是“慢刀子割肉”，那么銷售費用的激增就是“致命一擊”。財報顯示，2025年公司銷售費用從2024年的4006萬元增至1.07億元，同比增幅高達166.6%，相當于激增了1.65倍，直接吞噬了大量利潤。源飛寵物對此解釋，銷售費用的增加，主要是因為在國內自主品牌業務拓展過程中，加大了品牌推廣、渠道建設和市場投放力度。

這是從“代工”轉向“品牌”的必經之路，卻也帶來了短期的利潤壓力。

除此之外，多重因素進一步加劇了利潤困境。公司個別投資項目出現虧損，對當期利潤造成一定拖累，該部分影響屬于階段性因素，公司后續將持續加強投資項目管理和投后跟蹤，提升資源配置效率；隨著公司前期新增產能陸續轉固，相關折舊費用增加；受匯率波動影響，公司產生一定匯兌損失，公司海外業務收入占比較高，匯率波動對財務費用及利潤表現會產生一定影響，公司也將繼續通過加強外匯管理、優化結算安排等方式降低匯率波動風險；當期股權激勵產生的股份支付費用對利潤形成影響。

個別投資項目虧損方面，從主要子公司經營情況來看，柬埔寨愛淘、柬埔寨萊德、香港飛楊實現盈利，但杭州肥圓、杭州源飛分別虧損4306.54萬元、1975.87萬元，成為階段性業績拖累。

值得一提的是，盡管利潤下滑，但源飛寵物2025年經營活動現金流凈額從2024年的-144萬元大幅轉正至9886萬元，同比增長6965.38%，實現由負轉正，這意味著公司主營業務回款能力提升，財務狀況逐步改善，為后續的轉型和破局提供了充足的資金支撐。

進入2026年一季度，這種“增收不增利”的態勢仍在延續，公司實現營業收入4.5億元，同比增長34%，但歸母凈利潤2200萬元，同比下降10.5%，利潤端的壓力尚未完全緩解，也印證了公司“收入保持較快增長、利潤短期承壓、產能和品牌投入進入消化期”的經營特征。

多舉措破解轉型陣痛

面對利潤下滑的困境，源飛寵物并未坐以待斃，而是有針對性地制定了一系列應對舉措，從過去相對偏“激進投放、快速拉升規模”的階段，逐步轉向“修煉內功、穩健經營、品牌沉淀”的階段，試圖破解轉型陣痛，推動經營質量提升。

一是強化產品力，通過提升品質、供應鏈效率與用戶體驗，推動產品實現復購、口碑和品牌記憶點；二是優化投放效率，減少低效流量，精細化運營；三是重視品牌心智，順應消費升級趨勢，通過內容、體驗與服務建立信任，堅持品牌長期價值；四是發揮制造端優勢，將公司多年積累的海外研發、品控與服務能力賦能國內品牌，構建“供應鏈+產品創新+線上運營”的綜合競爭力。

回顧源飛寵物的二十年，從溫州小廠到國內寵物牽引用具龍頭，從單一品類到全品類布局，從依賴海外代工到海內外雙輪驅動，它的成長軌跡，正是國內寵物用品企業轉型的一個縮影。對于源飛寵物而言，2025年的利潤下滑，更像是一次“深蹲”，為后續的“起跳”積蓄力量。

新京報貝殼財經記者 段文平

制圖 段文平

編輯 楊娟娟

校對 柳寶慶