電商代運(yùn)營(yíng)第一股“若羽臣”闖關(guān)“ A+H ”雙資本市場(chǎng)

4月27日，曾經(jīng)的 “A 股電商代運(yùn)營(yíng)第一股” 若羽臣向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬發(fā)行 H 股實(shí)現(xiàn) “A+H” 雙資本市場(chǎng)布局。這家從品牌代運(yùn)營(yíng)起家的公司，在轉(zhuǎn)型新消費(fèi)自有品牌后實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，此次赴港也被視為其新消費(fèi)戰(zhàn)略的重要資本助力。

出品 | 網(wǎng)經(jīng)社

撰寫(xiě) | 無(wú)痕

審稿 | 云馬

配圖 | 網(wǎng)經(jīng)社圖庫(kù)

若羽臣遞表 啟動(dòng)"A+H"雙資本市場(chǎng)布局

據(jù)網(wǎng)經(jīng)社企業(yè)庫(kù)顯示，“若羽臣”屬于廣州若羽臣科技股份有限公司，成立于2011年，法定代表人為王玉。

2020 年，若羽臣成功登陸 A 股中小板，成為市場(chǎng)公認(rèn)的 “電商代運(yùn)營(yíng)第一股”。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇與消費(fèi)趨勢(shì)變化，公司從 2020 年開(kāi)始啟動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，逐步從第三方品牌代運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，轉(zhuǎn)向以消費(fèi)者為中心的新消費(fèi)品牌公司，聚焦資深中產(chǎn)、新銳白領(lǐng)、精致媽媽三大核心消費(fèi)人群，通過(guò)全渠道運(yùn)營(yíng)能力與行業(yè)洞察，打造滿足新消費(fèi)需求的品牌矩陣。

目前公司的業(yè)務(wù)圍繞三大板塊構(gòu)建：

1、自有品牌開(kāi)發(fā)：這是公司當(dāng)前的核心業(yè)務(wù)，公司自主孵化、運(yùn)營(yíng)自有消費(fèi)品牌，覆蓋品牌策略、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、供應(yīng)鏈管理到全渠道銷(xiāo)售的全生命周期。目前已經(jīng)成功孵化出三個(gè)核心自有品牌：

1）綻家：聚焦高端家居清潔護(hù)理賽道，以 “專衣專護(hù)”“香氛清潔” 為核心賣(mài)點(diǎn)，按 2022-2024 年零售額計(jì)算，其 72.6% 的增速是中國(guó)家居清潔護(hù)理行業(yè)規(guī)模化品牌中最快的，2025 年綻家的零售額實(shí)現(xiàn)同比翻倍增長(zhǎng)，在天貓、抖音的織物清潔品類旗艦店中分別位列第三、第四。

2）斐萃：定位高端口服美容品牌，主打麥角硫因等功效成分，是中國(guó)市場(chǎng)自推出以來(lái)零售額最快突破 5 億元的美容類膳食補(bǔ)充劑品牌，2025 年全渠道零售額達(dá)到 11.59 億元，下半年零售額較上半年增長(zhǎng) 206.9%，成為公司的增長(zhǎng)主力。

3）紐益倍：面向大眾消費(fèi)市場(chǎng)的膳食補(bǔ)充劑品牌，2025 年 6 月才推出，主打高性價(jià)比的單一成分產(chǎn)品，上市半年累計(jì)零售額就突破 1.6 億元，快速打開(kāi)大眾市場(chǎng)。

2、品牌管理業(yè)務(wù)：作為品牌合作伙伴的線上獨(dú)家運(yùn)營(yíng)商，負(fù)責(zé)品牌的線上全鏈路運(yùn)營(yíng)，包括營(yíng)銷(xiāo)、定價(jià)、庫(kù)存管理等，助力合作品牌拓展中國(guó)市場(chǎng)，這部分業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，目前正在逐步收縮。

3、電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)：為第三方品牌提供一體化的電商運(yùn)營(yíng)解決方案，幫助品牌在各大線上平臺(tái)提升銷(xiāo)售與品牌聲量，同樣是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。

公司打造了 “全渠道共振 + 內(nèi)容驅(qū)動(dòng)” 的模式，以抖音為核心樞紐，通過(guò)內(nèi)容種草引爆需求，再將流量導(dǎo)流到天貓、京東、小紅書(shū)等其他渠道，形成“種草 - 轉(zhuǎn)化 - 復(fù)購(gòu)”的增長(zhǎng)閉環(huán)。2025 年，公司自有品牌通過(guò)抖音實(shí)現(xiàn)的零售額達(dá)到 17 億元，占自有品牌全渠道零售額的 66%，這一模式幫助新品牌在短時(shí)間內(nèi)觸達(dá)海量消費(fèi)者，快速完成從 0 到 1 的起量。

自有品牌成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力

招股書(shū)披露的 2023-2025 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，清晰展現(xiàn)了若羽臣轉(zhuǎn)型之后的業(yè)績(jī)爆發(fā)，自有品牌的高毛利與高增長(zhǎng)，成為公司業(yè)績(jī)的核心驅(qū)動(dòng)力。

過(guò)去三年，公司的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入從 2023 年的 13.66 億元，增長(zhǎng)至 2024 年的 17.66 億元，再到 2025 年的 34.32 億元，三年復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到 58.5%，其中 2025 年?duì)I收同比增速高達(dá) 94.35%，幾乎實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。

凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)更為迅猛，從 2023 年的 0.54 億元，增長(zhǎng)至 2024 年的 1.06 億元，2025 年進(jìn)一步提升至 1.94 億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 89.2%，利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超收入增速，展現(xiàn)出轉(zhuǎn)型之后盈利能力的快速提升。

隨著自有品牌業(yè)務(wù)的崛起，公司的毛利率實(shí)現(xiàn)了顯著提升。三年間，公司的毛利從 5.48 億元增長(zhǎng)至 7.88 億元，再到 2025 年的 20.51 億元，整體毛利率從 2023 年的 40.1%，大幅提升至 2025 年的 59.8%。這一變化的核心原因，是高毛利的自有品牌業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，替代了原來(lái)低毛利的代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，自有品牌的毛利率遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的電商服務(wù)業(yè)務(wù)，直接拉動(dòng)了公司整體的盈利水平。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，自有品牌已經(jīng)成為絕對(duì)的收入主力，2025 年自有品牌收入同比暴增 262%，而傳統(tǒng)的品牌管理、電商運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)則持續(xù)收縮，公司已經(jīng)基本完成了從代運(yùn)營(yíng)服務(wù)商到品牌商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

為了支撐新品牌的快速擴(kuò)張，公司的銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)投入始終維持在高位。2025 年，公司的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支達(dá)到 16.47 億元，占當(dāng)期收入的比例高達(dá) 48%，幾乎一半的收入都用于營(yíng)銷(xiāo)投放、流量推廣與品牌宣傳，這也是內(nèi)容電商模式下，新品牌快速起量的必要投入。與之相對(duì)的，研發(fā)開(kāi)支僅為 0.33 億元，占收入的比例不到 1%，投入相對(duì)較低。

現(xiàn)金流方面，盡管收入與利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，但公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流卻在 2025 年出現(xiàn)了 54.51% 的大幅下滑，主要是因?yàn)闋I(yíng)銷(xiāo)投入的增加、存貨規(guī)模的上升，現(xiàn)金流的壓力已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，高增長(zhǎng)背后的現(xiàn)金流健康度值得關(guān)注。

招股書(shū)警示：高增長(zhǎng)背后的多重隱憂

在亮眼的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)背后，招股書(shū)也披露了公司面臨的多項(xiàng)潛在風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)既是新消費(fèi)品牌的共性挑戰(zhàn)，也是公司轉(zhuǎn)型過(guò)程中需要跨越的門(mén)檻。

風(fēng)險(xiǎn)一：抖音渠道過(guò)度依賴：?jiǎn)我黄脚_(tái)的增長(zhǎng)隱患

公司的增長(zhǎng)高度依賴抖音平臺(tái)，2025 年自有品牌 66% 的零售額來(lái)自抖音，整體公司的抖音渠道收入占比也達(dá)到 44.9%，抖音已經(jīng)成為公司絕對(duì)的核心渠道。這也帶來(lái)了極大的依賴風(fēng)險(xiǎn)：如果抖音的算法規(guī)則調(diào)整、流量成本上升，或者平臺(tái)的監(jiān)管政策發(fā)生變化，都會(huì)直接影響公司的流量獲取與轉(zhuǎn)化能力，進(jìn)而沖擊收入增長(zhǎng)。一旦公司與抖音的合作關(guān)系出現(xiàn)變化，或者平臺(tái)政策收緊，公司的業(yè)務(wù)將面臨巨大的沖擊。

風(fēng)險(xiǎn)二：高營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的增長(zhǎng)依賴：流量驅(qū)動(dòng)的不可持續(xù)性

公司的增長(zhǎng)高度依賴營(yíng)銷(xiāo)投放，銷(xiāo)售費(fèi)用率已經(jīng)接近 50%，這種 “流量換增長(zhǎng)” 的模式存在極大的不確定性。如果營(yíng)銷(xiāo)投放的 ROI 下滑，或者獲客成本上升，公司的增長(zhǎng)將直接失速；同時(shí)，如此高的銷(xiāo)售費(fèi)用率也意味著，公司很難在不犧牲增長(zhǎng)的情況下降低費(fèi)用、提升利潤(rùn)，一旦減少營(yíng)銷(xiāo)投入，收入規(guī)模就可能出現(xiàn)下滑，這也是很多新消費(fèi)品牌面臨的共同困境：靠流量堆起來(lái)的增長(zhǎng)，很難擺脫對(duì)營(yíng)銷(xiāo)的依賴。

風(fēng)險(xiǎn)三：OEM 代工的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)：無(wú)自有工廠的產(chǎn)能與質(zhì)量隱患

公司的所有自有品牌產(chǎn)品，全部采用 OEM 代工模式，沒(méi)有自建的生產(chǎn)工廠，產(chǎn)能、產(chǎn)品質(zhì)量都高度依賴第三方代工廠。招股書(shū)提示，如果代工廠的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，或者雙方的合作關(guān)系惡化，或者代工廠生產(chǎn)的產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題，都可能導(dǎo)致公司的產(chǎn)能不足、產(chǎn)品質(zhì)量不合格，進(jìn)而影響品牌聲譽(yù)，甚至面臨消費(fèi)者的索賠。沒(méi)有自有工廠的模式，雖然輕資產(chǎn)，但也讓公司在供應(yīng)鏈上缺乏話語(yǔ)權(quán)，難以把控產(chǎn)品的生產(chǎn)與質(zhì)量。

風(fēng)險(xiǎn)四：新品牌的生命周期風(fēng)險(xiǎn)：爆款能否跨越長(zhǎng)青鴻溝

公司的核心增長(zhǎng)來(lái)自斐萃、紐益倍等新品牌，這些品牌推出時(shí)間都很短，斐萃也才成立幾年時(shí)間，雖然增長(zhǎng)很快，但新消費(fèi)品牌的迭代速度極快，很多爆款品牌都是曇花一現(xiàn)，很難跨越從網(wǎng)紅品牌到長(zhǎng)青品牌的鴻溝。如果消費(fèi)者的偏好發(fā)生變化，或者新的競(jìng)品出現(xiàn)，這些品牌的增長(zhǎng)可能快速放緩，甚至出現(xiàn)衰退。招股書(shū)也提示，公司能否持續(xù)孵化新品牌，能否讓現(xiàn)有品牌維持長(zhǎng)期的增長(zhǎng)，存在很大的不確定性。

風(fēng)險(xiǎn)五：原材料與供應(yīng)鏈波動(dòng)：核心成分的成本壓力

公司的核心產(chǎn)品，比如斐萃的麥角硫因，綻家的定制香精，都是定制化的核心原材料，這些原材料的價(jià)格波動(dòng)會(huì)直接影響公司的成本與毛利率。比如麥角硫因作為斐萃的核心成分，其價(jià)格受合成生物行業(yè)的影響波動(dòng)較大，如果原材料價(jià)格大幅上漲，公司的成本壓力將顯著上升，進(jìn)而擠壓利潤(rùn)空間。而公司作為輕資產(chǎn)的品牌商，對(duì)上游原材料的把控能力較弱，很難對(duì)沖這種價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)六：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的去中介化風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于公司的傳統(tǒng)代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，去中介化是整個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，寶尊電商、麗人麗妝、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、青木股份、悠可、碧橙電商、上佰電商、火蝠電商等一眾老牌代運(yùn)營(yíng)企業(yè)，也都在面臨同樣的轉(zhuǎn)型壓力。越來(lái)越多的品牌方開(kāi)始自己做電商運(yùn)營(yíng)，不再依賴第三方服務(wù)商，這也是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)收縮的原因。如果剩下的品牌合作伙伴也選擇自建團(tuán)隊(duì)，去中介化，公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將進(jìn)一步萎縮，這也會(huì)對(duì)公司的整體業(yè)務(wù)造成沖擊。

【小貼士】

數(shù)字零售是電商的核心賽道與增長(zhǎng)動(dòng)力，網(wǎng)經(jīng)社通過(guò)近20年的積累，構(gòu)建了電商的“主陣地”（行業(yè)媒體）+“風(fēng)向標(biāo)”（專業(yè)智庫(kù)）+“基建”（資源平臺(tái)）三位一體的內(nèi)容與客戶服務(wù)體系。

旗下數(shù)字零售臺(tái)重點(diǎn)報(bào)道和研究的公司有（1）綜合電商：京東、淘寶、天貓、拼多多、蘇寧易購(gòu)、唯品會(huì)、得物等；（2）直播電商：抖音、快手、視頻號(hào)、淘寶直播、京東直播、多多直播、蘑菇街直播、唯品會(huì)直播、小紅書(shū)直播等；（3）生鮮電商：本來(lái)生活、京東到家、美團(tuán)閃購(gòu)、淘寶買(mǎi)菜、多點(diǎn)、叮咚買(mǎi)菜、樸樸超市、美團(tuán)買(mǎi)菜、盒馬鮮生、多多買(mǎi)菜、美團(tuán)優(yōu)選等；（4）社交電商：識(shí)貨、芬香、花生日記、粉象生活、夢(mèng)餉集團(tuán)等；（5）二手電商：閑魚(yú)、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、找靚機(jī)、愛(ài)回收、紅布林等；（6）美妝電商：聚美優(yōu)品、逸仙電商、親親網(wǎng)等；（7）酒水電商：i茅臺(tái)、酒仙網(wǎng)、1919酒類直供、酒便利、也買(mǎi)酒、中酒網(wǎng)、酒廷1990等；（8）寵物電商：波奇網(wǎng)、E寵商城、寵物家、瘋狂的小狗等；（9）電商服務(wù)商：微盟、有贊、微店、光云科技、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、麗人麗妝、寶尊電商、店寶寶、若羽臣等；（11）母嬰電商：寶貝格子、寶寶樹(shù)、媽媽幫、親寶寶等；（12）汽車(chē)電商：京東養(yǎng)車(chē)、天貓養(yǎng)車(chē)、途虎養(yǎng)車(chē)、瓜子二手車(chē)、人人車(chē)、好車(chē)無(wú)憂、優(yōu)信、賣(mài)好車(chē)等；（13）奢侈品電商：寺庫(kù)、包大師、唯禮網(wǎng)、識(shí)季、爆爆奢、妃魚(yú)等；（14）鮮花電商：花加、花禮網(wǎng)、買(mǎi)花網(wǎng)、花點(diǎn)時(shí)間等；（15）私域電商：快團(tuán)團(tuán)、鯨靈集團(tuán)、好衣庫(kù)、群接龍、團(tuán)團(tuán)團(tuán)等。