從最新財報，看古井貢酒的護城河與復(fù)蘇勢能

文丨小李飛刀

4月28日，古井貢酒披露最新財報，整體表現(xiàn)依舊穩(wěn)健抗壓。

在白酒業(yè)深度調(diào)整壓力下，公司持續(xù)錘煉渠道內(nèi)功，夯實“三品工程”核心競爭力。未來，古井貢酒有望隨酒業(yè)逐步走出調(diào)整期，在新一輪周期中享有更強阿爾法屬性。

【一份韌性成績單】

2025年，古井貢酒營收為188.32億元，歸母凈利潤為35.49億元。今年一季度，營收為74.46億元，歸母凈利潤為16.07億元。

在酒業(yè)普遍存在量縮價跌、高庫存大背景下，古井貢酒主動采取放寬渠道回款、控貨穩(wěn)價等舉措，助力庫存去化。因此，財報端呈現(xiàn)理性務(wù)實降速，為的是出清舒壓、輕裝上陣，追求長期主義。

即便如此，公司整體經(jīng)營業(yè)績依然穩(wěn)健抗壓，優(yōu)于國內(nèi)不少次高端、區(qū)域龍頭的表現(xiàn)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，年份原漿系列營收為145.9億元，占比總營收超八成，表現(xiàn)出較強抗波動能力。其他系列酒作為產(chǎn)品矩陣重要補充，主要定位大眾、口糧酒市場，競爭較為激烈。

渠道層面，線下仍是主陣地，線上新興渠道為未來蓄力。2025年，京東、抖音等平臺動銷出庫同比大幅增長，超額完成年度目標(biāo)。其中，年份原漿禮盒系列同比增長約20%。

區(qū)域布局上，古井貢酒在省內(nèi)大本營的表現(xiàn)更為扎實。這離不開公司多年鍛造的渠道運營體系，具體體現(xiàn)在兩大核心協(xié)同上。

一是“1+1”深度分銷模式。廠家細(xì)化銷售大區(qū)，主導(dǎo)市場開發(fā)、品牌推廣及終端維護等核心工作，經(jīng)銷商則主要負(fù)責(zé)物流與資金周轉(zhuǎn)。這一模式優(yōu)勢在于渠道扁平化、終端把控力強，且與經(jīng)銷商形成緊密的利益共同體。

二是“三通工程”（路路通、店店通、人人通）深度分銷網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)推進渠道下沉，實現(xiàn)小區(qū)域高占有。

在選定小區(qū)域內(nèi)集中資源，通過規(guī)劃、執(zhí)行、督導(dǎo)三位一體落地，輔以精細(xì)化網(wǎng)點建設(shè)與管理，達(dá)到產(chǎn)品陳列面、推薦率、消費者指定購買率的最大化。

公司構(gòu)建的渠道能力與分銷網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)了縣鄉(xiāng)級終端全覆蓋，讓安徽省內(nèi)基本盤堅如磐石，成為穿越周期的核心壓艙石。

【“三品工程”的力量】

穿越行業(yè)周期風(fēng)雨，古井貢酒構(gòu)建的“三品工程”，筑牢了企業(yè)競爭護城河，成為公司高質(zhì)量發(fā)展的堅實基石。

品質(zhì)求真，是對產(chǎn)品力的極致追求，是從一粒糧到一瓶酒、從傳承到創(chuàng)新的全鏈條實踐。

古井貢酒建立“四梁八柱”品質(zhì)管理體系，覆蓋原料、釀造、貯存到出廠全過程。而“三院一室”，為傳統(tǒng)工藝注入現(xiàn)代科技，確保品質(zhì)穩(wěn)定。

這種追求甚至延伸到產(chǎn)業(yè)鏈最前端。古井貢酒在多個優(yōu)質(zhì)糧食產(chǎn)區(qū)建設(shè)原糧基地，通過“訂單農(nóng)業(yè)”實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)原料源頭管控，夯實“好糧釀好酒”根基。

產(chǎn)品布局上，古井貢酒秉承守正創(chuàng)新。年份原漿系列自2008年推出以來，構(gòu)建起豐富矩陣——古16、古20引領(lǐng)中高端，古8、古5等攻堅主流市場。

2025年，第八代古井貢酒與老瓷貢光瓶酒回歸，補齊中低端價位，形成“高端樹品牌、大眾走量”的協(xié)同格局。同時，創(chuàng)新推出26度“年份原漿輕度古20”，切入年輕與時尚消費場景，為品牌注入新活力。

品牌求美，通過立體化傳播實現(xiàn)價值共鳴。作為“老八大名酒”之一，古井貢酒本身底蘊深厚，而連續(xù)相約央視春晚及多家地方春晚，不斷強化“中國年酒”國民級認(rèn)知，彰顯品牌高度。

品牌溫度來自可體驗、可參與的互動。線下，從舉辦“三品工程”表彰大會、“三貢節(jié)”大賽，到亮相大阪世博會，古井貢酒持續(xù)提升品牌美譽度與影響力。

線上，在抖音、小紅書等平臺成功打造多條千萬級播放量的爆款內(nèi)容，探索“品銷合一”新路徑，實現(xiàn)品宣即銷售，內(nèi)容即渠道。

品行求善，是將社會責(zé)任融入企業(yè)經(jīng)營。

古井貢酒秉承的“做真人，釀美酒，善其身，濟天下”企業(yè)價值觀，體現(xiàn)在實實在在的經(jīng)營中。最具代表性的是原糧基地構(gòu)建“企業(yè)+基地+農(nóng)戶”共贏模式，助力鄉(xiāng)村振興。同時，古井持續(xù)投身公益慈善、教育文化等領(lǐng)域，以善行彰顯企業(yè)擔(dān)當(dāng)。

品質(zhì)、品牌、品行三位一體，共同構(gòu)成了古井貢酒應(yīng)對行業(yè)周期波動的確定性力量。

【復(fù)蘇拐點不遠(yuǎn)了】

白酒周期的鐘擺，正在回正的路上，有利于古井貢酒的觸底復(fù)蘇。

拉長時間看，酒業(yè)周期波動自有規(guī)律。1999年以來，酒業(yè)經(jīng)歷四輪調(diào)整周期，除2008年金融危機短周期外，其余幾輪跨度均在四年左右。

2022年以來，本輪調(diào)整已超四年，企業(yè)業(yè)績大面積下滑，高端龍頭去化接近安全庫存，次高端與多數(shù)區(qū)域龍頭庫存降至3-4個月。萬聯(lián)證券研究預(yù)計，2026年上半年繼續(xù)去化，行業(yè)基本面拐點可能在下半年出現(xiàn)。

宏觀暖風(fēng)也為白酒需求復(fù)蘇增添砝碼。一個標(biāo)志性信號是，PPI在連續(xù)下降41個月后，于2026年首季同比轉(zhuǎn)正。歷史總有相似韻腳——上一輪行業(yè)復(fù)蘇起點正是2016年中PPI轉(zhuǎn)正，隨后酒業(yè)步入上行周期。

外在周期東風(fēng)固然重要，企業(yè)自身內(nèi)生動力更為關(guān)鍵。古井貢酒中長期成長性，建立在省內(nèi)深化與省外拓展兩條路徑上。

2016-2024年，安徽白酒市場持續(xù)擴容，2025年雖承壓，整體規(guī)模仍在350-400億元。古井貢酒占據(jù)省內(nèi)絕對話語權(quán)，2025年市占率為36%，穩(wěn)居第一。

▲安徽白酒市場格局，來源：東吳證券

省內(nèi)成長性體現(xiàn)在兩方面，一是合肥、阜陽等重點區(qū)域市占率仍有較大提升空間；二是待行業(yè)復(fù)蘇，安徽市場規(guī)模繼續(xù)擴容，古井貢酒則會自然受益。

除省內(nèi)壓艙石外，古井貢酒還有全國化布局。在江蘇、河北、山東、河南等核心省份，年銷售收入已達(dá)8-15億元，證明異地復(fù)制成功。此前，省外開拓主要依賴渠道模式輸出，而近幾年在江蘇等市場突圍，靠的卻是年份原漿古20產(chǎn)品戰(zhàn)略。

從渠道復(fù)制到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，省外戰(zhàn)略已發(fā)生質(zhì)變。并且，省外占比穩(wěn)居四成左右，意味著成長空間已突破地域限制，打開了更廣闊天花板。

總之，宏觀回暖與酒業(yè)調(diào)整蓄力，為古井貢酒復(fù)蘇創(chuàng)造了外部條件，而自身穩(wěn)固的省內(nèi)基本盤與可預(yù)期的省外成長空間，則有望在下一輪復(fù)蘇周期中享有良好增長。

當(dāng)東風(fēng)漸起，準(zhǔn)備充分的航船，自能率先揚帆。

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