南方黑芝麻“糊”了，國資9.42億接盤，三年能賺3.15億？

洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|陳燁

老牌國貨、有“中國黑芝麻產業第一股”之稱的南方黑芝麻集團股份有限公司（簡稱“黑芝麻”，000716.SZ）近期備受市場關注。

4月27日，黑芝麻開盤一字跌停，當日收盤報4.59元/股，最新市值34.56億元。股價異動背后，是公司暴雷，創始人韋清文被立案調查。分析人士稱，可能是占用公司資金了。

當日晚間，黑芝麻披露2025年年報和2026年一季報，其中2025年營業收入繼續下滑，歸母凈利潤則由盈轉虧，虧損了4782萬元。從2021年到2025年，上市公司賺得沒虧得多。

今年1月，黑芝麻宣布易主，廣西國資以9.42億元接盤了這家老牌企業。按對賭協議要求“公司三年（2026年至2028年）累計合并凈利潤不低于3.15億元”。

01

創始人被查

黑芝麻始創于1984年，由韋清文與李漢榮、李漢朝三人以3萬元資金起步，在廣西容縣創辦廣西南方兒童食品廠，這也是黑五類集團的前身。2004年，韋清文推動黑五類集團借殼“廣西斯壯”上市，2005年將其更名為南方食品，2012年更名為“黑芝麻”。

作為企業創始人，韋清文是黑芝麻發展的核心人物。他出生于1960年12月，現年66歲，高級經濟師，從2004年10月起長期擔任黑芝麻董事長職務，直至2024年8月卸任。根據2024年年報，韋清文年薪為161.36萬元，遠高于其他董監高。

卸任董事長一年多，韋清文遇到麻煩了。黑芝麻日前發布公告稱，公司及公司時任董事長韋清文于2026年4月24日收到中國證監會下發的《立案告知書》，因涉嫌信息披露違法違規被立案調查。

黑芝麻沒有指出是什么信息披露存在問題。有分析人士猜測，可能與占用上市公司資金有關。

此前，韋清文已多次被監管部門點名。2025年4月，深交所對黑芝麻及韋清文等多名高管作出公開譴責、通報批評的紀律處分，違規事由涉及公司關聯交易披露不及時、信息披露不完整等多項信披問題。

同年6月，廣西證監局又向黑芝麻及相關責任人下發警示函，明確指出公司存在大股東非經營性占用資金、違規對外擔保、公司治理不規范等問題，韋清文等相關高管因未能勤勉盡責，對上述違規事項負有主要責任。

值得注意的是，此次黑芝麻及韋清文被證監會立案調查，發生在黑芝麻控制權發生重大變更之后。

2025年8月，黑芝麻籌劃易主，原控股股東黑五類集團與廣旅大健康簽署《股份轉讓協議》，約定將持有的1.51億股南方黑芝麻股份（約占總股本20%），以每股6.25元的價格，轉讓給廣旅大健康，交易總價9.42億元。

2026年1月，黑芝麻正式完成控制權變更，實際控制人變為廣西壯族自治區國資委，廣旅大健康成為公司控股股東，持股比例達20.02%。

創始人家族“離場”還簽下三年對賭協議。2026年至2028年，黑芝麻務板塊合并報表凈利潤分別不低于0.95億元、1.05億元、1.15億元，三年累計不低于3.15億元，每年扣非后歸母凈利潤在業績承諾期均不低于6800萬元。若累計未達標，黑五類集團需以現金方式補償。

02

多元化遇阻

“一股濃香，一縷溫暖”，南方牌黑芝麻糊借助展銷會與電視廣告，迅速暢銷全國，巔峰時期在國內糊類市場占有率一度高達40%以上。

2026年第一季度，黑芝麻交出一份收入和利潤大漲的“成績單”。報告期內，公司實現營業收入、歸母凈利潤分別為6.46億元、3290萬元，同比增長46.23%、1361.48%。

回顧往年，黑芝麻經營連續承壓。2018年至2022年，公司的歸母凈利潤持續下降，其中2021年和2022年歸母凈利潤分別為虧損1.09億元、1.40億元，此后兩年實現扭虧。

2025年，黑芝麻再陷虧損，公司全年實現營業收入為22.56億元，同比下降8.45%，這已經是營業收入第四年下滑；歸母凈利潤虧損4782萬元，扣非凈利潤虧損2834萬元。

在過去2021年至2025年的5年間，黑芝麻歸母凈利潤虧了三年（合計2.97億元）、賺了兩年（合計1.21億元），總體來看，5年白干，還虧了1.76億元。

黑芝麻稱，業績虧損主要是因黑芝麻等主要原料市場采購價格上漲、增加市場促銷活動和加大新產品宣傳推廣力度等多重原因。

在費用端，黑芝麻銷售費用占據大頭，2025年銷售費用同比增長11.31%至2.5億元，占當期營業收入的11.06%；另外管理費用以及財務費用均有不同程度增長。

而在研發端，2025年，黑芝麻研發費用僅有2231萬元，同比下滑13.42%，占當期營業收入的0.99%，與高額銷售費用形成鮮明對比。

在產品方面，黑芝麻旗下黑芝麻糊配料表曾引發過爭議。有網友曾指出，其“南方核桃黑芝麻糊”產品配料表中黑芝麻僅排第四位，前三位為谷物粗糧粉、食用葡萄糖和麥芽糊精，被調侃為“南方米糊”。

面對質疑，品牌方回應稱，網友展示的為舊版包裝，目前新版產品已將黑芝麻調整至配料表第二位，并強調其中黑芝麻含量為18.5%，符合國家標準。

此外，黑芝麻還面臨健康風險和虛假宣傳的質疑。據報道，有網友質疑其部分產品中糖分含量較高，對糖尿病患者不友好；官方視頻號曾使用不當標題暗示產品具備壯陽抗衰功效，涉嫌夸大宣傳。

雖然黑芝麻主業是食品制造，但過去幾年公司多次跨界投資，進行產業多元化，但最終均未及預期或未能成功。

2015年，公司斥資2.56億元收購容州物流園，兩年后因業務不符主業而剝離；2017年，斥資7億元收購電商平臺禮多多，但該平臺2020年業績即迅速“變臉”，公司在2024年主動壓縮低效能電商業務。

2023年，公司宣布斥資35億元跨界儲能電池領域，計劃在南昌建設年產8.9GWh的儲能電池基地，但僅一年后便公告因市場環境變化已暫停該項目。

目前來看，黑芝麻償債壓力較大。截至2026年3月末，公司貨幣資金僅為2.79億元，對應的短期借款就有7.58億元、一年內到期的非流動負債1.65億元。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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