2025面板廠商業(yè)績透視：京東方/TCL雙強(qiáng)領(lǐng)跑 彩虹/龍騰等承壓

隨著2025年面板行業(yè)年報(bào)陸續(xù)披露，主要上市公司的經(jīng)營表現(xiàn)呈現(xiàn)出鮮明的“頭部集中、利潤分化、效率割裂”格局。京東方A與TCL科技憑借規(guī)模效應(yīng)、全產(chǎn)業(yè)鏈布局及高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了營收與凈利潤的雙雙增長；而深天馬A、彩虹股份、龍騰光電則分別在盈利質(zhì)量、運(yùn)營周轉(zhuǎn)或庫存管理上面臨不同程度的壓力。

營收格局：雙巨頭穩(wěn)居前二，龍騰光電失速明顯

從營收規(guī)模來看，面板行業(yè)的“雙巨頭”格局進(jìn)一步固化。京東方A以2045.90億元繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一，同比增長3.13%，其中顯示器件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收約1664.17億元，同比增長約0.86%，LCD五大主流及車載應(yīng)用面板出貨量穩(wěn)居全球第一，柔性O(shè)LED器件出貨量保持增長。

TCL科技緊隨其后，營收達(dá)1840.63億元，同比增長11.67%，其控股子公司TCL華星全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1052.4億元，同比增長17.4%，增速在頭部企業(yè)中最為亮眼，主要得益于顯示器、筆電、車載等多元化應(yīng)用場(chǎng)景的全面放量。

相比之下，深天馬A實(shí)現(xiàn)營收362.27億元，同比增長8.16%，保持在第二梯隊(duì)的領(lǐng)先位置；彩虹股份營收112.93億元，同比微降3.18%；龍騰光電則表現(xiàn)最為疲軟，營收僅24.99億元，同比大幅下滑26.79%，成為樣本中唯一營收萎縮超兩成的企業(yè)。

龍騰光電在年報(bào)中坦言，全球貿(mào)易環(huán)境、國際政治局勢(shì)復(fù)雜多變，行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，中小尺寸顯示領(lǐng)域競(jìng)爭日趨激烈，公司經(jīng)營業(yè)績承壓。

利潤分化：TCL利潤飆升近兩倍，彩虹業(yè)績腰斬

利潤端的分化程度遠(yuǎn)超營收端。TCL科技表現(xiàn)最為亮眼，歸母凈利潤達(dá)45.17億元，同比飆升188.78%，扣非凈利潤更是增長870.95%，其中TCL華星凈利潤達(dá)80.1億元，同比增長44.4%，顯示出主業(yè)盈利能力的大幅增強(qiáng)，主要受益于2025年下半年以來LCD TV面板市場(chǎng)量價(jià)博弈中的價(jià)格回升以及高端產(chǎn)品占比提升。

京東方A繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，歸母凈利潤58.57億元，同比增長10.03%，扣非凈利潤增長10.25%，盡管增速不及TCL科技，但其絕對(duì)利潤規(guī)模仍居行業(yè)首位。

深天馬A出現(xiàn)“賬面盈利、主業(yè)虧損”的結(jié)構(gòu)性問題，歸母凈利潤同比增長125.03%至1.67億元，但扣非凈利潤仍為-5.74億元，顯示主業(yè)尚未完全扭虧，公司表示車載顯示及專業(yè)顯示業(yè)務(wù)成為利潤穩(wěn)健增長的“壓艙石”，柔性O(shè)LED手機(jī)業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)效有所改善。

彩虹股份利潤大幅退步，歸母凈利潤3.74億元，同比下滑69.82%，扣非凈利潤下降77.67%，公司解釋稱TV面板產(chǎn)品價(jià)格同比下降，疊加中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)大幅增加，以及轉(zhuǎn)讓咸陽彩虹光電30%股權(quán)后歸母凈利潤相應(yīng)減少。龍騰光電陷入虧損，歸母凈利潤-2.08億元，同比減少9.40%，成為五家企業(yè)中唯一虧損者。

運(yùn)營效率：深天馬回款周期超百天，龍騰光電庫存積壓嚴(yán)重

營運(yùn)能力是衡量面板企業(yè)“內(nèi)功”的關(guān)鍵指標(biāo)，也是本輪分化中容易被忽視的深層原因。從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，TCL科技表現(xiàn)最優(yōu)為40.50天，彩虹股份為45.96天，深天馬A為50.46天，京東方A為53.25天，而龍騰光電則高達(dá)88.69天，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，結(jié)合其營收大幅下滑，說明產(chǎn)品動(dòng)銷不暢，庫存去化壓力較大，未來可能面臨進(jìn)一步減值風(fēng)險(xiǎn)。

在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)方面，TCL科技為43.42天，彩虹股份為58.92天，京東方A為60.38天，龍騰光電為40.99天，而深天馬A則高達(dá)105.36天，顯著長于同行，這可能意味著其對(duì)下游客戶的信用政策較為寬松，或客戶結(jié)構(gòu)中存在回款周期較長的車企、模組廠，需警惕信用風(fēng)險(xiǎn)與資金占用壓力。

總體而言，京東方A和TCL科技的整體周轉(zhuǎn)效率較高，顯示出強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理能力和客戶議價(jià)能力，而運(yùn)營效率正在成為面板企業(yè)分化的重要隱性指標(biāo)。

從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，TCL科技資產(chǎn)負(fù)債率最高，為64.23%，反映其較為積極的財(cái)務(wù)擴(kuò)張策略，也與華星產(chǎn)線投入及多元化布局有關(guān)；深天馬A為61.59%，處于較高水平；京東方A為52.46%，在頭部企業(yè)中最為穩(wěn)?。徊屎绻煞莺妄堯v光電分別為39.01%和39.21%，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)保守，但這也可能意味著擴(kuò)張能力受限。

值得關(guān)注的是，較低的負(fù)債率并非絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，在面板這一資本密集型行業(yè)中，適度杠桿是產(chǎn)能擴(kuò)張與技術(shù)迭代的前提，彩虹與龍騰的低負(fù)債率一定程度上也反映了其產(chǎn)能擴(kuò)張周期的缺位。

研發(fā)投入：京東方絕對(duì)額領(lǐng)先，深天馬研發(fā)強(qiáng)度最高

研發(fā)投入是面板企業(yè)未來競(jìng)爭力的“風(fēng)向標(biāo)”。京東方A以138.37億元穩(wěn)居第一，同比增長5.44%，占營收比重為6.76%；TCL科技研發(fā)費(fèi)用為111.45億元，同比增長18.14%，研發(fā)強(qiáng)度為6.05%。

深天馬A的研發(fā)強(qiáng)度高達(dá)9.21%，為五家企業(yè)中最高，研發(fā)費(fèi)用33.36億元，同比增長2.79%，體現(xiàn)出其對(duì)車載顯示、LTPS、OLED等新技術(shù)的持續(xù)投入，若能有效轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品與訂單，有望改善其利潤質(zhì)量。

相比之下，彩虹股份研發(fā)費(fèi)用4.49億元，同比下降9.25%，研發(fā)強(qiáng)度3.97%；龍騰光電研發(fā)費(fèi)用1.84億元，同比下降19.84%，研發(fā)強(qiáng)度7.35%。彩虹與龍騰的研發(fā)費(fèi)用同比出現(xiàn)下滑，在行業(yè)技術(shù)快速迭代的背景下，這一趨勢(shì)值得警惕。

政府補(bǔ)助方面，TCL科技獲得22.26億元，京東方A為11.57億元，深天馬A為5.78億元，彩虹股份和龍騰光電分別獲得1.18億元和0.06億元。結(jié)合利潤來看，TCL科技與京東方A的政府補(bǔ)助規(guī)模較大，但相較于其百億級(jí)利潤體量，整體依賴度可控。而深天馬A的1.67億元?dú)w母凈利潤中，若扣除5.78億元政府補(bǔ)助，實(shí)際主業(yè)仍處虧損狀態(tài)。

可見，政府補(bǔ)助仍是面板企業(yè)尤其是第二、三梯隊(duì)公司“報(bào)表盈利”的重要支撐，但長期來看，盈利能力最終需回歸產(chǎn)品競(jìng)爭與運(yùn)營效率。

總結(jié)：

整體而言，雙寡頭格局不可逆，京東方與TCL華星在營收、利潤、周轉(zhuǎn)、研發(fā)等維度全面領(lǐng)先，未來行業(yè)并購整合或?qū)⑦M(jìn)一步向頭部集中；利潤與運(yùn)營效率高度正相關(guān)，TCL科技憑借快周轉(zhuǎn)、高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)利潤爆發(fā)。

而龍騰光電、彩虹股份則在價(jià)格周期與庫存壓力下承壓；深天馬處于“轉(zhuǎn)型陣痛期”，研發(fā)強(qiáng)度雖高但扣非凈利潤仍未轉(zhuǎn)正，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)偏慢，需關(guān)注其盈利質(zhì)量是否真正改善；中小廠商生存空間持續(xù)收窄，龍騰光電的營收萎縮與虧損擴(kuò)大，折射出中小尺寸面板市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭與成本壓力。

未來，面板行業(yè)的競(jìng)爭將不再單純依賴于產(chǎn)能規(guī)模和價(jià)格策略，而是更加取決于高端產(chǎn)品占比、運(yùn)營周轉(zhuǎn)效率、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及技術(shù)創(chuàng)新的落地能力。