九州通收購(gòu)后，這家上市公司拍賣(mài)資產(chǎn)

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編輯 | 鄭瑤

*ST美谷正在加速「摘帽」。

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九州通收購(gòu)?fù)瓿珊?/strong>

*ST美谷開(kāi)始申請(qǐng)撤銷(xiāo)退市風(fēng)險(xiǎn)警示

4月27日，*ST美谷發(fā)布公告，申請(qǐng)撤銷(xiāo)退市風(fēng)險(xiǎn)警示及其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

這是距離九州通收購(gòu)?fù)瓿刹坏桨肽旰螅?ST美谷邁出的關(guān)鍵一步。此次申請(qǐng)“摘帽”核心是滿(mǎn)足了監(jiān)管的關(guān)鍵要求，*ST美谷扣除與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的收入后，營(yíng)收不低于3億元，期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)也是正值；另外，審計(jì)機(jī)構(gòu)中審眾環(huán)給*ST美谷2025年度出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告。對(duì)照《股票上市規(guī)則》，*ST美谷已不觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示相關(guān)情形，滿(mǎn)足撤銷(xiāo)退市風(fēng)險(xiǎn)警示的申請(qǐng)條件。

在經(jīng)歷收購(gòu)重整后，*ST美谷發(fā)布最新的業(yè)績(jī)報(bào)告——2025年?duì)I收達(dá)9.76億元，歸母凈利潤(rùn)-4.44億元，歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)18.59億元。業(yè)績(jī)的顯著改善主要是因?yàn)槠湓谥卣^(guò)程中引入了8家戰(zhàn)略投資人，合計(jì)出資實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)“扭負(fù)為正”。

*ST美谷曾連續(xù)三年（2022年-2024年）歸母凈利潤(rùn)為負(fù)，經(jīng)營(yíng)陷入低谷。而九州通入主是其扭轉(zhuǎn)局面的關(guān)鍵，2025年4月，九州通擬出資6.73億元，受讓重整后奧園美谷3.6億股轉(zhuǎn)增股份；后受讓股份數(shù)量調(diào)整為?4.36億股，?最終以7.06億元取得*ST美谷控制權(quán)。九州通大手筆斥資，主要看中*ST美谷醫(yī)美業(yè)務(wù)的核心潛力以及通過(guò)資源整合實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展的可能。

02

資產(chǎn)剝離持續(xù)推進(jìn)

聚焦醫(yī)美核心賽道

在啟動(dòng)“摘帽”申請(qǐng)的同時(shí)，*ST美谷同步進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化動(dòng)作。

4月27日，*ST美谷發(fā)布資產(chǎn)拍賣(mài)進(jìn)展公告，其擬對(duì)旗下原全資子公司湖北金環(huán)新材料科技有限公司100%股權(quán)及多筆對(duì)外債權(quán)進(jìn)行拍賣(mài)，第五次拍賣(mài)時(shí)間為5月4日12時(shí)至5月5日12時(shí)。

對(duì)低效資產(chǎn)的剝離主要是為了提升*ST美谷的資產(chǎn)質(zhì)量，但市場(chǎng)一度遇冷，這筆交易已四次流拍。

這主要是湖北金環(huán)新材料科技有限公司在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)并不亮眼，此前其因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力向湖北省襄陽(yáng)市樊城區(qū)人民法院提出破產(chǎn)重整申請(qǐng)。2025年，湖北金環(huán)新材料科技有限公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-1.93億元，凈利潤(rùn)為-2.03億元，處于虧損狀態(tài)，成為*ST美谷的業(yè)績(jī)拖累，剝離該資產(chǎn)成為其輕裝上陣的必然選擇。

事實(shí)上，此次資產(chǎn)拍賣(mài)并非*ST美谷剝離低效業(yè)務(wù)的首次動(dòng)作。

今年1月底，*ST美谷完成生物基纖維業(yè)務(wù)（主要包括萊賽爾纖維、粘膠長(zhǎng)絲等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售）的剝離，這一業(yè)務(wù)占*ST美谷2025年的總營(yíng)收比例并不低（38.31%），但營(yíng)收連連下滑，2024年-2025年?duì)I收分別同比下滑30.37%、11.82%。更為重要的是，生物基纖維業(yè)務(wù)毛利率接連出現(xiàn)負(fù)值，2024年-2025年分別為-8.41%、-8.96%。盡管這一板塊對(duì)*ST美谷營(yíng)收有一定程度貢獻(xiàn)，但盈利能力持續(xù)弱化。

至此，*ST美谷舍棄傳統(tǒng)制造業(yè)，進(jìn)一步聚焦醫(yī)療美容服務(wù)核心業(yè)務(wù)，并向醫(yī)美“產(chǎn)品+供應(yīng)鏈+服務(wù)+運(yùn)營(yíng)”方向發(fā)展。

03

醫(yī)藥分銷(xiāo)之外

藥商們外延發(fā)展的「生意經(jīng)」

九州通收購(gòu)*ST美谷、發(fā)力醫(yī)美賽道，與國(guó)內(nèi)部分藥商紛紛跳出醫(yī)藥分銷(xiāo)主業(yè)，尋求外延增長(zhǎng)的大環(huán)境密不可分。長(zhǎng)期以來(lái)，醫(yī)藥分銷(xiāo)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率普遍偏低，不少頭部藥商發(fā)展主業(yè)的同時(shí)，積極尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，而醫(yī)美、大健康等領(lǐng)域成為共同選擇。

賽柏藍(lán)查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)部分大型藥商的分銷(xiāo)毛利率近年來(lái)呈現(xiàn)下滑狀態(tài)。其中，上海醫(yī)藥分銷(xiāo)毛利率從2023年的6.31%到2025年的5.79%；華潤(rùn)醫(yī)藥分銷(xiāo)毛利率從2023年的5.9%到2025年的5.8%。

雖然九州通的商業(yè)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)（不含自產(chǎn)及總代理）毛利率有所好轉(zhuǎn)，從2023年的6.37%到2024年的6.60%，但各大藥商的分銷(xiāo)毛利率整體保持在6%左右。

對(duì)于九州通而言，分銷(xiāo)業(yè)務(wù)依然是其主要核心板塊，但近年來(lái)醫(yī)美板塊業(yè)績(jī)的漲勢(shì)，對(duì)其營(yíng)收和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)不容忽視。2025年前三季度，九州通醫(yī)美業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入9.04億元（含稅），同比增長(zhǎng)45.84%。

拿下*ST美谷是九州通完善醫(yī)美布局的關(guān)鍵一步，借助*ST美谷旗下杭州連天美、杭州維多利亞等5A級(jí)醫(yī)美機(jī)構(gòu)的終端資源，結(jié)合自身已有的全國(guó)性醫(yī)藥供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)布局。

不只九州通，近年來(lái)多家藥商在醫(yī)美和大健康賽道尋求新發(fā)展。如2025年11月，上藥控股與法國(guó)VIVACY達(dá)成合作，引入高端玻尿酸產(chǎn)品，聚焦差異化市場(chǎng)；國(guó)藥控股在2021年已經(jīng)成立了醫(yī)美業(yè)務(wù)平臺(tái)，帶動(dòng)醫(yī)美產(chǎn)品市場(chǎng)流通。

藥商們選擇在醫(yī)美領(lǐng)域外延發(fā)展，除了自身業(yè)務(wù)與其匹配外，更為重要的是醫(yī)美市場(chǎng)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。Frost＆Sullivan數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模將在2030年達(dá)到6382億元。

但外延發(fā)展并非都是一帆風(fēng)順，對(duì)于九州通而言，收購(gòu)*ST美谷后承接的管理問(wèn)題以及如何幫助其歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，依然是不小的挑戰(zhàn)。