綠米想上港股，為何非要“去小米化”？

文丨詹詹編輯丨百進(jìn)

來源丨新商悟

（本文約為 1500字）

2026年3月底，智能家居品牌Aqara母公司綠米聯(lián)創(chuàng)正式向港交所遞交招股書，擬沖刺“全球AI驅(qū)動空間智能基礎(chǔ)設(shè)施第一股”。按2024年收入計，綠米聯(lián)創(chuàng)是中國最大的空間智能基礎(chǔ)設(shè)施提供商。

然而，招股書中一個耐人尋味的細(xì)節(jié)透露出這家小米生態(tài)鏈元老的焦慮：在風(fēng)險提示章節(jié)，把“小米是最大客戶”列為關(guān)鍵風(fēng)險之一，極力弱化對小米的依賴形象。

明明是2014年就接受小米投資、靠小米渠道一炮走紅的老牌生態(tài)鏈企業(yè)，為什么上市前卻忙著“去小米化”？

綠米聯(lián)創(chuàng)的故事始于2009年，創(chuàng)始人游延筠從美國力拓集團(tuán)回國創(chuàng)業(yè)，起初做樓宇節(jié)能改造，項目周期長、回款慢，一度發(fā)不出工資。

2014年，小米生態(tài)鏈計劃啟動，綠米聯(lián)創(chuàng)獲得小米及順為資本1190萬美元投資，成為小米早期生態(tài)鏈成員之一。

2015年，綠米聯(lián)創(chuàng)推出的“小米智能家庭”套裝以199元定價大幅降低了智能家居的嘗鮮門檻，不到一年銷量突破百萬套。

此后，小米給予綠米聯(lián)創(chuàng)的不僅是資金和流量紅利，更提供了一條從B端工程服務(wù)商轉(zhuǎn)向C端智能家居品牌的捷徑。

但游延筠很快意識到，做代工有天花板。代工業(yè)務(wù)的利潤率遠(yuǎn)低于自有品牌，且生態(tài)鏈企業(yè)之間產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，長期賺的只是辛苦錢 。

2016年，綠米聯(lián)創(chuàng)推出自有品牌Aqara，定位中高端全屋智能。

為Aqara打開差異化空間的是蘋果生態(tài)，2017年起Aqara便率先接入蘋果HomeKit，截至2025年底已擁有超過340款產(chǎn)品接入Apple Home，成為蘋果生態(tài)中接入產(chǎn)品最全的第三方品牌。

正經(jīng)社分析師注意到，更深層的驅(qū)動力在于商業(yè)模式的脆弱性。小米生態(tài)鏈雖然是起點，但綠米聯(lián)創(chuàng)必須面對一個結(jié)構(gòu)性困境：在小米體系中，生態(tài)鏈企業(yè)本質(zhì)上扮演著供應(yīng)商角色，品牌建設(shè)、定價權(quán)、用戶數(shù)據(jù)歸屬等核心資源都掌握在小米手中。

2023年至2025年，小米連續(xù)三年穩(wěn)居綠米聯(lián)創(chuàng)第一大客戶，貢獻(xiàn)收入分別為4.72億元、5.02億元和4.77億元，占總收入的比例始終超過32%。

這意味著，綠米聯(lián)創(chuàng)的自有品牌雖然聲勢浩大，但代工業(yè)務(wù)仍是無法輕易斷奶的生存支柱。一旦小米調(diào)整供應(yīng)商或壓縮代工訂單，收入基本面將直接遭受沖擊。

綠米聯(lián)創(chuàng)的策略是雙向突圍。一方面主動收縮代工業(yè)務(wù)占比，ODM收入從2024年的5.43億元降至2025年的4.97億元，占總營收比例同步從36.5%壓縮至33.8%；另一方面加速自有品牌出海，Aqara海外收入從2023年的3.80億元飆升至6.29億元，占比從42.2%升至66.5%。

目前，歐洲和北美的收入合計已撐起Aqara品牌的半壁江山。而這種全球化布局的底氣，很大程度上來自Aqara在蘋果、谷歌、三星等主流智能家居生態(tài)下的互聯(lián)互通能力。

盡管“去小米化”的戰(zhàn)略方向明確，但2025年報業(yè)績呈現(xiàn)出令人糾結(jié)的局面。2025年，綠米聯(lián)創(chuàng)營收14.72億元，連續(xù)三年徘徊在15億元附近，增長幾乎停滯。表面凈利潤虧損從1.59億元擴(kuò)大到3.22億元，三年累計虧損超7億元；背后是研發(fā)投入的持續(xù)加碼：2025年研發(fā)支出增至2.34億元，占營收比例從12.0%升至15.9%。

當(dāng)然，硬幣的另一面是結(jié)構(gòu)性改善。綠米聯(lián)創(chuàng)的綜合毛利率從2023年的29.7%大幅提升至38.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤在2024年一度達(dá)到1.13億元。海外業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在50%上下，而國內(nèi)毛利率已被激烈的競爭壓縮至32.8%。

這種外熱內(nèi)冷的格局，既是綠米聯(lián)創(chuàng)被迫全球化突圍的現(xiàn)實寫照，也揭示了一個更深層的困境：“去小米化”之后，國內(nèi)市場仍然擺脫不了與小米、華為等巨頭的纏斗。

回顧整段歷程，華米、云米、石頭科技等小米生態(tài)鏈企業(yè)早已走出相似的道路，但Aqara沒有自建封閉系統(tǒng)，而是反其道而行之，通過與全球多個主流平臺的深入合作，將獨立建立在了互聯(lián)互通之上，以期實現(xiàn)從“小米背后的代工廠”到“全球空間智能基礎(chǔ)設(shè)施提供者”的跳躍。

這場IPO，是十年突圍的資本節(jié)點，也是游延筠必須回答的考題：“去小米化”之后，綠米聯(lián)創(chuàng)能否找到真正獨立的增長引擎？【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎

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