從資本故事到真實(shí)考驗(yàn)：國產(chǎn)GPU上市后，好用才是硬道理？

根據(jù)更新后的招股書，燧原科技2025年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.90億元，同比增長37.07%；凈虧損收窄至11.64億元，較2024年的15.10億元有明顯改善。

同期，公司在中國AI加速卡市場的份額提升至1.7%。從營收增速來看，2023年同比139.85%的高增長已回落至37%，表明公司正從早期爆發(fā)階段進(jìn)入更平穩(wěn)的增長軌道。

高強(qiáng)度的研發(fā)投入依然是虧損的主因。2022年至2024年，燧原科技研發(fā)費(fèi)用合計(jì)35.29億元，其中2024年研發(fā)費(fèi)用13.12億元，占營收比重181.66%。

公司管理層預(yù)計(jì)，在外貿(mào)摩擦等外部環(huán)境不發(fā)生重大變化的前提下，最早2026年可實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表盈利。

騰訊在燧原科技的業(yè)務(wù)版圖中扮演著雙重角色。作為第一大外部股東，騰訊直接及間接持有公司20.26%股份；同時(shí)，2025年前三季度，騰訊貢獻(xiàn)的營收占比超過70%。

過于集中的客戶結(jié)構(gòu)讓燧原科技面臨隱憂，騰訊自研的“紫霄”AI芯片已落地使用，若其采購策略發(fā)生變化，或新客戶拓展不達(dá)預(yù)期，將對公司業(yè)績產(chǎn)生直接影響。

公司正積極向政府主導(dǎo)的智算中心項(xiàng)目拓展，2024年智算系統(tǒng)及集群業(yè)務(wù)收入占比一度達(dá)到56.24%，但這部分業(yè)務(wù)的持續(xù)性和利潤率仍需觀察。

技術(shù)層面，燧原科技走了一條不同于多數(shù)國內(nèi)競品的路線。公司未跟隨英偉達(dá)主導(dǎo)的CUDA生態(tài)，而是自研了全棧AI計(jì)算及編程軟件平臺“馭算TopsRider”；硬件架構(gòu)上，采用自研的GCU架構(gòu)而非通用的GPGPU方案。

這一選擇有助于形成差異化壁壘，但代價(jià)是生態(tài)兼容性面臨挑戰(zhàn)。當(dāng)前國內(nèi)AI芯片行業(yè)的主流趨勢是兼容CUDA以降低客戶遷移成本，摩爾線程、沐曦股份、海光信息等均采取這一策略。

從競爭格局來看，國產(chǎn)AI芯片賽道已經(jīng)非常擁擠。華為昇騰憑借系統(tǒng)整合優(yōu)勢，預(yù)計(jì)2026年在中國高階云端AI加速器市場的份額將超過五成，大幅領(lǐng)先寒武紀(jì)、海光信息、昆侖芯等競爭對手。

2025年中國AI加速卡出貨約400萬張，國產(chǎn)廠商拿下約四成份額，英偉達(dá)市占率從幾乎壟斷降至五成出頭。在“四小龍”均已走向資本市場后，各家需要在商業(yè)化和技術(shù)落地上拿出實(shí)質(zhì)進(jìn)展，而非僅靠資本市場的估值敘事。

燧原科技的上市進(jìn)程自2026年1月22日獲受理，2月11日進(jìn)入問詢階段，到4月16日回復(fù)首輪問詢函，節(jié)奏明顯快于行業(yè)平均水平。本次IPO擬募集60億元，投向五代、六代AI芯片的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。

燧原科技在問詢回復(fù)中表示，公司產(chǎn)品在境內(nèi)市場份額、業(yè)績規(guī)模、商業(yè)化落地能力等方面在國內(nèi)廠商中均位列前茅，但與英偉達(dá)等國際龍頭在單卡性能、軟件生態(tài)、系統(tǒng)方案等方面仍存在差距。

當(dāng)國產(chǎn)GPU從“有沒有”進(jìn)入“好不好用”的階段，各家企業(yè)的真實(shí)差距會越來越清晰地暴露出來。資本市場的大門打開之后，真正的考驗(yàn)才剛剛開始。