張裕A | 營收承壓、利潤失速

艱難穿越周期

作者 | 勝馬財經陸馬

編輯 | 歐陽文

國產葡萄酒龍頭企業張裕A于近日披露2025年度報告。報告期內，公司實現營業總收入29.89億元，同比下降8.81%；歸母凈利潤7129.13萬元，同比大幅下降76.64%；扣非凈利潤3912.82萬元，同比下降70.15%；經營活動產生的現金流量凈額為3.56億元，同比下降10.54%。這一業績表現，使公司歸母凈利潤創下自2000年上市以來的新低，在行業持續調整的背景下，充分反映出國產葡萄酒企業所面臨的嚴峻壓力。

增收不增利、盈利能力弱化

從整體財務結構來看，張裕A2025年呈現出“營收小幅下滑、利潤斷崖式下跌”的特征，營業收入同比降幅為8.81%，而歸母凈利潤降幅高達76.64%，兩者之間形成巨大落差。這一現象的背后，是多重因素的疊加影響：首先，毛利率由上年的57.51%降至55.50%，同比下降2.01個百分點；凈利率由9.59%驟降至2.50%，同比下降7.09個百分點；其次，非經常性收益大幅縮水——2025年非經常性損益合計3216萬元，較2024年的1.74億元減少了1.42億元，其中政府補助3513.77萬元構成了主要支撐，扣非凈利潤僅3912.82萬元，顯示公司主營業務盈利能力顯著削弱。

從季度表現觀察，盈利下滑的結構性特征突出：張裕A僅一季度實現盈利1.59億元，二季度盈利驟降至2632萬元，三季度盈利不足200萬元，四季度更是虧損1.16億元，直接拉低了全年盈利水平。第四季度單季歸母凈利同比由盈轉虧，顯示公司在年末旺季未能有效提振銷售。

在費用端，公司主動實施了收縮策略。2025年期間費用合計12.53億元，同比減少1.06億元，但期間費用率仍上升至41.93%，反映出收入收縮幅度大于費用壓降幅度。其中，銷售費用同比下降6.58%，管理費用同比下降4.18%，研發費用同比增長9.75%，財務費用因匯兌收益增加及外部貸款減少，由凈支出1283.61萬元轉為凈收益1534.69萬元，財務費用的大幅改善帶有一定偶然性，其可持續性需審慎看待。

需求不足、中高端產品承壓

張裕A在年報中將業績下滑歸因于銷量下降。分產品看，葡萄酒實現營收21.40億元，同比下降12.25%，在總營收中占比71.59%，是拖累整體收入的核心因素；白蘭地營收7.59億元，同比增長2.55%，占比25.4%，成為唯一實現正增長的主要品類。銷量方面，葡萄酒銷售52320噸，同比下降9.25%；白蘭地銷售21816噸，同比增長6.68%，白蘭地的量增未能對沖葡萄酒下滑帶來的影響，產品結構失衡問題較為突出。

從盈利能力看，張裕中高端產品銷售的大幅下滑是利潤失速的關鍵原因之一。2025年國內葡萄酒市場需求持續疲軟，中高端葡萄酒消費場景受到明顯擠壓，削弱了公司整體盈利能力，這一現象并非張裕獨有，而是行業共性困境的折射。

張裕的業績困境也是國產葡萄酒行業整體承壓的縮影。從行業宏觀數據來看，2025年1—12月中國葡萄酒進口量約為2.07億升，同比下降26.85%；進口額約為14.18億美元，同比下降10.90%。國產葡萄酒總產量自2017年以來已連續十年下滑，2025年產量僅剩9.7萬千升，僅為十年前的十分之一，國內葡萄酒市場需求不足已成為行業普遍面臨的難題。

調低預期、收縮求穩

張裕A2025年的業績未能完成年初設定的經營目標。在2024年年報中，公司曾提出2025年力爭實現營業收入不低于34億元的目標。對于未完成目標的原因，公司在年報中表示，盡管采取了多種市場策略進行改革創新，取得了一定積極效果，但仍未能扭轉市場下滑趨勢。

面向2026年，公司提出了更為務實的經營目標：力爭實現營業收入不低于30億元，將主營業務成本及三項期間費用控制在27億元以下。同時，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利2.5元（含稅），并持續推進B股回購注銷計劃。從戰略方向看，張裕仍在堅持研發投入，2025年研發費用同比增長9.75%，其中多項科研成果達到國際領先水平，為產品創新和品質提升積蓄了技術基礎。

勝馬財經認為，張裕A2025年的年報是一份反映國產葡萄酒行業深度調整周期的典型樣本。營收微降但利潤腰斬，凸顯了行業需求不足與企業盈利結構脆弱性的雙重壓力。公司在行業中的頭部地位未被動搖，但如何在中高端消費疲軟的環境中尋找新的增長點、提升主營業務的盈利質量，將是公司穿越周期的關鍵課題。

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