境內收單邁入存量時代，拉卡拉2025年扣非凈利潤下滑46%

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隨著2025年年報季逐漸落幕，主要支付機構年報均已披露完畢。

21世紀經濟報道記者觀察到，當前，我國支付行業已從高速擴張期全面進入穩定發展階段，行業整體交易規模增速放緩、存量競爭加劇。

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作者 | 邊萬莉

編輯 | 楊希 肖嘉

排版 | 鄭唐

隨著2025年年報季逐漸落幕，主要支付機構年報均已披露完畢。

21世紀經濟報道記者觀察到，當前，我國支付行業已從高速擴張期全面進入穩定發展階段，行業整體交易規模增速放緩、存量競爭加劇。與此同時，監管框架的不斷完善與技術創新的持續突破，共同重塑著行業的演進路徑，推動行業周期性調整從規模擴張向質量升級轉型，不同機構的經營分化也隨之進一步凸顯。

在此背景下，國內市場競爭日趨激烈，跨境支付成為眾多支付機構突破增長瓶頸的重要抓手，越來越多企業將戰略布局轉向海外，尋求新的增長空間。博通咨詢首席分析師王蓬博向記者表示，已披露業績的上市支付公司呈現明顯的結構性分化，傳統收單業務普遍承壓，而具備跨境能力或增值服務支撐的機構則實現收入與利潤雙升。行業增長邏輯已從依賴交易規模轉向依賴業務結構優化與合規能力建設。

境內收單增長見頂，盈利質量取代規模擴張

2025年，國內第三方支付行業進入規范成熟的深度發展階段，交易規模增速持續放緩，機構業績分化態勢進一步加劇，盈利質量取代規模擴張，成為衡量企業核心競爭力的關鍵指標。

從行業整體來看，國內第三方支付市場用戶滲透率已接近飽和，交易規模的爆發式增長時代徹底終結，其中個人支付滲透率觸及天花板，企業支付領域憑借場景深耕，展現出更強的增長韌性。

移卡集團的業績具有一定的代表性。該公司2025年全年實現收入33.11億元，同比增長7.25%；權益持有人應占利潤9224.4萬元，同比增長11.88%，利潤端實現雙位數增長。但是，其國內支付業務總支付交易量（GPV）為人民幣2.34萬億元，同比僅微增0.1%，這一數據直觀反映出國內支付市場增長乏力。為應對困境，移卡將國內支付費率從2024年的11.5個基點提升至2025年的12.3個基點，推動其一站式支付服務收入同比增長8.0%至人民幣29.02億元。

連連數字在行業調整期實現營收凈利潤雙雙增長。截至2025年末，該公司全年總收入達17.34億元，同比增長31.9%，再創歷史新高；毛利同比增長28%至8.73億元，盈利能力保持穩健。值得注意的是，盡管公司因股權處置收益入賬，凈利潤達16.62億元，但扣除包括連通處置收益在內的所有非經營性項目后，經調整經營利潤達8226萬元，同比翻倍增長105.9%。報告期內，公司將資源重點傾斜于服務中資企業全球化中的高價值需求，帶動境內支付業務發展基礎更趨穩固，增長質量持續提升。2025年，境內支付業務毛利率提升至23%，同比增加3.3個百分點。

拉卡拉2025年營收微降、但利潤大增。數據顯示，報告期內實現營業收入55.47億元，同比減少3.68%；公司歸屬母公司股東凈利潤11.71億元，同比激增233.33%；扣除非經常性損益后，其歸母凈利潤3.01億元，同比減少45.58%，核心受支付業務收入下降拖累。

分業務來看，拉卡拉數字支付業務實現收入48.74億元，同比下降5.65%，主要受銀行卡支付整體承壓影響；科技服務業務實現收入4.08億元，同比增長44.05%，主要系天財商龍自6月份并表所致；其他業務收入為2.66億元，同比下降14.39%。此外，其利潤激增主要是受非經營性因素影響：一是公司持有的上市公司股票資產公允價值變動增加；二是出售部分持有的上市公司股票實現投資收益大幅增長。

從支付交易規模看，拉卡拉境內綜合收單交易金額3.94萬億元，同比下降6.75%，其中，銀行卡交易金額2.47萬億元，同比減少13.73%，掃碼交易金額1.47萬億元，同比增長7.90%。值得注意的是，自2025年第二季度起，公司掃碼交易金額已連續3個季度實現同比、環比雙增長，這主要得益于使用碼牌與AI錢包的活躍商戶數量提升，以及開放平臺接入更多中大型行業客戶。

合利寶母公司仁東控股在重整后實現業績逆襲。2025年，仁東控股，凈資產由負轉正、業績扭虧為盈，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.596億元，同比增長143.17%；扣除非經常性損益后歸母凈利潤4265.45萬元，同比增長129.14%。支撐其業績逆襲的核心力量來自支付業務，其子公司合利寶（HeliPay）作為核心支付業務經營主體，貢獻了仁東控股95.32%的營收，約7.84億元。

除上述頭部機構外，其他支付相關機構的業績表現呈現明顯分化。高陽科技（旗下持牌支付機構隨行付）2025年綜合營業額21.185億港元，同比下降9%；全年虧損合計1.46億港元，而2024年度則實現盈利1.766億港元，業績由盈轉虧的核心原因是支付及數字化服務分類的營業額下降。作為高陽科技的主要營收來源，該板塊全年營業額16.42億港元，同比下降6%，經營虧損達1.875億港元，隨行付的業績承壓直接拖累了集團整體表現。

翠微股份（海科融通母公司）2025年實現營業收入23.20億元，同比增長4.08%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-4.81億元，同比虧損收窄30.01%。海科融通作為翠微股份的核心支付主體，2025年國內收單業務表現亮眼，總體實現收單交易額1.16萬億元，同比增長23%。其中，傳統收單業務累計交易額達9772億元，同比增長13%；數字支付業務實現快速增長，交易額同比增長141%。

2025年，新國都旗下嘉聯支付全年累計處理交易流水約1.47萬億元，與去年基本持平，月度交易流水趨勢逐步回穩，但受新商戶拓展策略調整及營銷支持力度加大影響，公司收單及增值服務業務實現營業收入約19.64億元，同比下降7.03%。

“從我們觀察能夠看到，境內收單市場已進入存量競爭階段，交易規模增長停滯甚至回落，主因是線下小微商戶活躍度不足、監管持續壓縮套利空間以及頭部平臺對獨立收單機構的擠壓效應增強。”王蓬博認為，根本原因在于以下幾個方面：一是小微商戶流水下降，直接影響收單交易規模；二是監管對違規展業行為整治常態化，過去通過跳碼、套現等價差獲取超額收益的模式終結；三是頭部平臺通過生態綁定深度滲透商戶端，比如聚合支付、小程序等等，獨立收單機構缺乏自有流量和用戶黏性，在費率透明化背景下難以維持原有市場份額。因此，能夠得出結論：收單業務已從增量擴張轉入效率優先的存量優化階段。

跨境支付加速突圍，從跑馬圈地轉向合規深耕

在國內支付市場增長乏力、存量競爭日趨激烈的背景下，跨境支付憑借政策紅利與市場需求的雙重支撐，成為支付機構突破增長瓶頸的核心方向。易寶支付智慧消費營銷中心總經理蔡英男告訴記者，放眼全球，中國企業出海正迎來質量躍升期，跨境支付從通道服務升級為全球資金服務網絡。

連連數字將2025年定為全球化戰略全面深化的關鍵之年，加速向新一代跨國公司蛻變。2025年，連連數字總支付額TPV達4524億元，同比增長60.7%；收入為10.45億元，同比大增29.3%，增速遠超行業平均水平。截至2025年底，連連數字的全球支付牌照及相關資質已拓展至66項，服務范圍覆蓋超過100個國家和地區，支持逾130種貨幣的交易結算。

拉卡拉的跨境支付業務同樣表現突出，2025年交易金額達889億元，同比增長80.69%，服務客戶超21萬家，同比增長73.99%。2026年一季度，其跨境支付業務持續保持快速增長態勢，交易金額同比增長39%，服務商戶數量同比增長62%。

依托本地化運營策略，移卡實現海外支付業務的跨越式增長。2025年，其海外支付業務GPV約人民幣50億元，同比大幅增長323.3%。從盈利水平來看，移卡海外支付費率達60個基點，毛利率約為50%，遠高于國內業務，盡管目前海外業務GPV對整體支付業務的貢獻僅約0.2%，但利潤貢獻已達約3%，成為集團利潤增長的重要引擎。

合利寶近年在跨境支付領域持續發力，服務客戶數量和交易規模均實現高速增長。2025年跨境支付交易量約825億元，同比增長約159%。新國都旗下嘉聯支付在跨境支付領域加速突破，2025年跨境支付交易金額突破24億元人民幣，季度環比平均增速超100%。小商品城旗下義支付則依托義烏小商品貿易的獨特生態優勢，截至2025年末，累計跨境收款額達112億美元，為超2.5萬家商戶開通跨境收款賬戶，業務覆蓋176個國家和地區，支持29種主流幣種互換。

“整體看，跨境支付已成為支付機構突破國內天花板的核心方向，但競爭格局高度不均衡，先發者憑借牌照、清算網絡和本地合規能力構筑壁壘，后發者面臨高門檻與長周期投入壓力。”王蓬博預測，從過去一年多的發展來看，跨境支付將從跑馬圈地轉向合規深耕，重點考驗外匯結算效率、反洗錢系統、數據本地化及本地商戶服務能力。

他認為，對于多數機構而言，平衡境內與出海的關鍵在于用境內業務產生的穩定現金流支持跨境合規體系建設，而非簡單轉移資源或制造概念；同時必須停止依賴資產出售、助貸等非核心手段粉飾報表，真正聚焦底層能力建設。否則，所謂“第二增長曲線”難以落地，行業將進一步向具備全鏈條跨境服務能力的頭部平臺集中。

AI 重構支付全鏈條，機構搶跑智能化轉型

值得關注的是，當下AI技術成為支付行業技術創新的核心方向，越來越多的支付機構將AI技術作為優化運營效率、提升服務價值、打造差異化競爭力的核心抓手。

從行業實踐來看，AI技術已從早期的技術儲備階段，逐步轉變為支付機構的核心基礎設施，深度滲透至支付、風控、客戶服務、商戶賦能等全業務鏈條，推動行業從“數字化”向“智能化”轉型。

連連數字將“科技升級”提升至公司戰略核心地位。4月17日，連連數字創始人、董事長兼CEO章征宇在投資者日公開宣布公司戰略躍遷——從“跨境支付專家”全面升級為“AI原生的全球智能金融新基建”。他指出，連連的“AI原生”并不是表面標簽，而是從業務根源出發，將AI嵌入產品、風控、運營與服務的每一個環節，讓它成為業務的“新基因”。公司將從支付形態重構、客戶關系重塑、組織基因升級這三方面，構建AI Agent時代下新一代金融基礎設施。

具體看，一是從“人找錢”到“錢找人”，打造Agent驅動的自主智能體商業體系智付底座；二是從聚焦自身“支付管道”，到成為客戶的“增長引擎”；三是打造“硅基”金融科技公司，以全鏈路Agent化構建核心壁壘。數據顯示，2025年連連數字持續加碼研發投入，全年研發費用達3.61億元，同比增長13%，剔除股份薪酬開支后增長17.6%，重點投向區塊鏈與數字資產、AI技術在業務系統和場景應用的拓展。

移卡早在2017年便成立專門機構，跟蹤和研究前沿創新技術。數據顯示，2025年下半年，移卡商戶解決方案中AI視頻交易量較上半年增長110%，占總視頻交易量的比重已突破40%；在到店電商服務中，移卡通過打造“AI虛擬員工”，協助商戶開展日常運營與交付工作，顯著優化服務流程、降低經營成本，截至2025年，AI技術生成內容的比重已超過五成。AI技術的深度應用，有效帶動移卡商戶解決方案廣告交易額達36億元，較去年增長約13%，再創歷史新高；到店電商業務全年商品交易總額(GMV)超過44億元，同比提升近50%，成為業務增長的重要支撐。

嘉聯支付（新國都旗下）同樣聚焦AI技術的落地應用，重點投入運營自動化與AI智能化建設，實現AI技術在多場景的深度滲透。據了解，易寶支付立足智慧消費全場景，正在持續深化AI技術落地應用。一方面以AI強化交易風控、反欺詐能力，筑牢消費交易安全防線；另一方面探索AI在智慧客服、無感支付體驗等場景的創新，讓支付從單一交易環節，升級為驅動消費產業數智化、降本增效的核心引擎，為商家與消費者創造更智慧的消費服務體驗。

仁東控股則以“支付賦能產業，AI引領未來”為戰略愿景，積極布局AI相關領域，著力構建“智能科技生態閉環”。2025年，公司在深圳、北京、烏蘭察布三地相繼設立“仁東智算”相關子公司，將業務觸角延伸至AI芯片及算力賽道，完善AI產業布局。

其戰略邏輯是以合利寶支付主業作為流量入口和數據源泉，利用AI技術將數據轉化為算法和算力，再將算力反哺給跨境貿易、產業數字化等場景，通過“支付+AI”的深度融合，將公司的競爭優勢從單一的支付服務，提升至全產業鏈的科技賦能層面。

合利寶在年報中也明確表示，根據公司重整計劃中未來經營安排，結合公司實際情況，除了不斷深耕第一主業支付外，也將積極謀劃布局業務第二增長曲線，秉承“支付賦能產業，AI引領未來”的戰略愿景，打造共生、共創、共享的智能科技產業生態。