現(xiàn)金4.3%VS恐慌6.3%，地緣沖突短暫，股市看漲

上周，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)在經(jīng)歷美伊沖突引發(fā)的拋售之后反彈至歷史新高。雖然中東局勢仍存在變數(shù)、能源價格居高不下，從看漲期權(quán)持倉結(jié)構(gòu)，到波動率相關(guān)基金的買入行為，以及歷史數(shù)據(jù)等多項指標(biāo)看，本輪反彈的動能有望持續(xù)。

期權(quán)市場情緒升溫

第一財經(jīng)此前曾報道，超短期衍生品工具已經(jīng)被機(jī)構(gòu)、個人投資者視為一種圍繞地緣政治事件、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布和美聯(lián)儲會議等潛在市場變動事件進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)押注的工具，將其作為對沖風(fēng)險的一種方式。近年來，包括超短期限期權(quán)在內(nèi)的交易持續(xù)火熱，成為了市場劇烈波動的主要推手。

本輪由中東局勢造成的情緒低點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)。周二發(fā)布的美銀基金經(jīng)理調(diào)查顯示，雖然市場情緒創(chuàng)下近一年來最悲觀水平，但七成受訪者預(yù)計不會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。在霍爾木茲海峽相關(guān)事件引發(fā)不確定性的背景下，機(jī)構(gòu)并未出現(xiàn)人們預(yù)期中的瘋狂增持現(xiàn)金行為。事實上，現(xiàn)金持倉比例與3月持平，仍為4.3%，遠(yuǎn)低于2025年4月4.8%、2022年10月6.3%的恐慌性高位。

美銀認(rèn)為，盡管風(fēng)險情緒明顯惡化，但投資者已習(xí)慣地緣政治引發(fā)拋售之后的反彈行情，因此不愿拋售股票，仍在持有全球股票多頭頭寸。

摩根大通私人銀行高級市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬?塞德爾解釋道：“股市并非在為當(dāng)下發(fā)生的事情定價，股市始終在為未來6至12個月的世界圖景定價。”

Susquehanna Financial衍生品策略聯(lián)合主管克里斯?墨菲表示：“3月市場持倉結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了劇烈調(diào)整，進(jìn)入4月時投資者整體處于低配股票的狀態(tài)。這就是我們看到市場出現(xiàn)如此猛烈追漲行情的原因。”

近期期權(quán)市場洶涌的看漲資金流推動看漲期權(quán)偏度指標(biāo)大幅轉(zhuǎn)向，該指標(biāo)用于衡量投資者為看漲頭寸支付的溢價。以平值波動率標(biāo)準(zhǔn)化后的3個月25 Delta看漲期權(quán)偏度，在短短三周內(nèi)從近三年最保守水平轉(zhuǎn)為三個月來最樂觀水平。

期權(quán)量化分析機(jī)構(gòu) OptionMetrics 首席量化分析師加勒特?德西蒙表示：“從歷史來看，地緣政治沖突對股市的影響通常劇烈但短暫。即便沖突仍在持續(xù)，股市隱含波動率與期權(quán)偏度已回歸常態(tài)，這與歷史規(guī)律相符，因為市場開始定價沖突最終解決的預(yù)期。”德西蒙說道。

歷史數(shù)據(jù)有利

倫敦證券交易所集團(tuán)LSEG的數(shù)據(jù)顯示，1957年以來，標(biāo)普500指數(shù)在經(jīng)歷5%至10%的回調(diào)后收復(fù)失地、創(chuàng)出新高的情況下，通常會在隨后兩周至一個月內(nèi)延續(xù)漲勢。在這類反彈行情出現(xiàn)兩周后，標(biāo)普500指數(shù)的中位收益率為0.66%，一個月后漲幅擴(kuò)大至1.01%——這一表現(xiàn)與1957年以來任意同期的中位收益率基本持平，說明歷史上股市往往會延續(xù)動能，而非在新高位置停滯。

對于擔(dān)心出現(xiàn) “多頭陷阱”（即資產(chǎn)反彈后迅速再度走弱）的投資者而言，歷史數(shù)據(jù)也令人安心。在標(biāo)普500指數(shù)收復(fù)上述回調(diào)幅度的38次案例中，約三分之二的情況下，股市在兩周及一個月后均錄得上漲。

卡森集團(tuán)全球宏觀策略師索努?瓦吉斯表示，過去兩周，標(biāo)普500指數(shù)迎來了極為強(qiáng)勁的上攻行情。“動能會自我強(qiáng)化，而創(chuàng)出新高正是動能的體現(xiàn)。”他說道。

即便在三分之一股市走弱的案例中，回調(diào)幅度也相對可控。值得注意的是，數(shù)據(jù)顯示，在指數(shù)反彈后的兩周至一個月內(nèi)，從未出現(xiàn)過股價跌回近期低點(diǎn)的情況。

隨著波動率相關(guān)基金轉(zhuǎn)為凈買入方，有望為市場提供了進(jìn)一步支撐。美伊戰(zhàn)爭爆發(fā)后，3月市場震蕩加劇，這類基金曾大幅拋售股票。野村證券數(shù)據(jù)顯示，商品交易顧問策略基金（CTA）成為買入主力，僅過去一周就買入了約200億美元的股票。另外，野村測算，杠桿交易型開放式指數(shù)基金（ETF）過去一周也增持了275億美元股票。“美國股票的系統(tǒng)性配置倉位仍處于歷史低位，在其成為不穩(wěn)定因素之前，仍有回補(bǔ)空間。”

指數(shù)創(chuàng)出新高這一信號本身，也可能吸引更多主觀型投資者入場。機(jī)構(gòu)Bel Air Investment Advisors董事長托德?摩根稱：“當(dāng)投資者看到市場上漲并逼近新高時，會因踏空焦慮而加大買入力度。”