大漲187%，“空間智能第一股”連虧3年主打裝修？

導語：從裝修設計公司變身物理AI大廠？

“買群核科技虧了”，某投資群內(nèi)，有投資人調(diào)侃自己入局就這只“空間智能第一股”套了。

4月17日，群核科技（Manycore Tech）正式登陸港股資本市場，股票代碼00068.HK，最終發(fā)行價每股7.62港元，全球發(fā)售所得款項總額約12.24億港元，扣除預計上市開支后，募資凈額約10.92億港元。

從認購倍數(shù)看，投資者熱情高漲，其香港公開發(fā)售有效申請達24.07萬份，認購倍數(shù)高達1590.56倍；國際發(fā)售面向107名承配人，認購倍數(shù)達14.46倍。

開盤后，群核科技股價一度大漲至21.86港元/股，相比發(fā)行價，漲幅高達186.88%，但隨后開始回落，最低16.5港元/股，最終收盤價18.6港元/股。由于高開后低走，部分投資人買入后虧損，出現(xiàn)了投資人吐槽被“做局”的情形，目前群核科技總市值約316.2億港元。

也有投資人表示“試水”后撤退，認為群核科技的“邏輯不強、資金不追”。

實際上，群核科技的“底色”是裝修設計，公司在成立之初把技術基礎建立在GPU集群上，聯(lián)合創(chuàng)始人陳航（花名：阿甘）介紹稱，公司實際是打算從GPU云計算，切入一些行業(yè)，第一個切入的行業(yè)是家裝家居，為了提升出效果圖效率，采用了云端化的3D渲染軟件技術，把效果圖的出圖時間從五六個小時提升到10秒，2013年就推出了這個業(yè)務。

但是事實也很明顯，雖然群核科技在GPU集群的基礎上創(chuàng)業(yè)多年，除了裝修設計，在其他行業(yè)的滲透情況并不出色。

之所以打出“空間智能”的概念，在于2024年開始，群核科技看到了物理AI訓練的數(shù)據(jù)市場，之前用于大模型訓練的文本數(shù)據(jù)是海量的，但空間數(shù)據(jù)非常難聚集，群核科技就此推出了幫助AI走向物理世界的空間智能平臺——SpatialVerse。

但從群核科技目前情況看，其“空間智能”賽道無論是在產(chǎn)品上、還是收入上，以及同業(yè)參與者的競爭上，群核科技都不足以讓人興奮。

實際上，從群核科技的業(yè)績情況來看，它正處于從縮水的傳統(tǒng)裝修設計行業(yè)轉型到AI領域新賽道的關鍵階段。在2022年房地產(chǎn)行業(yè)見頂后，新房交易量大幅縮水，這對群核科技的裝修設計業(yè)務是致命打擊，再不轉型，這家公司的未來就很難說了。

但轉型效果目前還很難說，在港交所上市，完成IPO融資，只是轉型過程中的“補血”環(huán)節(jié)，能否實現(xiàn)“造血”才是關鍵。

01 群核科技的“真面目”

群核科技的基本盤是裝修設計，產(chǎn)品矩陣以酷家樂為核心，酷家樂是中國的一個云原生空間設計軟件（家居設計SaaS），號稱中國最大的空間設計平臺，提供快速拖放式3D設計、實時逼真渲染、廣泛模型庫及BIM能力。

這套產(chǎn)品拿到海外去賣，名字叫Coohom，主要運營模式為客戶訂閱。

除軟件產(chǎn)品外，群核科技還提供專業(yè)服務，其主要包括模型服務、技術部署服務及客戶培訓。

但是近幾年的收成怎么樣呢？

營收雖然還在增長，可是增速有所下降，2023年6.64億元，2024年7.55億元，同比增速13.7%；2025年8.2億元，同比增速8.61%。

2023年到2025年都是虧損，每年虧損額度分別是6.461億元、5.135億元、4.279億元。

為什么會虧損呢？

群核科技解釋說，因為公司表現(xiàn)的是基于訂閱的軟件提供商的典型經(jīng)濟效益，需要在達到規(guī)模之前對產(chǎn)品開發(fā)、基礎設施及客戶獲取進行大量前期投資.....群核科技在快速增長的空間設計軟件市場中推行該模式，并投資于專用GPU基礎設施及持續(xù)研發(fā)，這導致了短期虧損，但增強了公司的競爭優(yōu)勢，為的是實現(xiàn)長期增長。

既然說到訂閱收入和訂閱客戶，就有必要看一下這個數(shù)據(jù)：群和科技的訂閱收入主要來自企業(yè)客戶和個人客戶，其中企業(yè)客戶貢獻了大部分訂閱收入，2023年至2025年，分別占總訂閱收入的87%、85.3%及84.2%，出現(xiàn)占比下降的現(xiàn)象。

群核科技的企業(yè)客戶在2023年至2025年保持持續(xù)增長，2025年增加1370個達到47416個，同比增速約3%，但相比2024年12.12%的增速，下滑明顯；同樣下滑的還有企業(yè)客戶的留存率，從87.4%下降到了79.8%。

此外，群核科技的總客戶數(shù)量在2025年出現(xiàn)了縮減，相比2024年少了9281個客戶，降幅約2%；客戶留存率從2023年的61.2%持續(xù)下降至2025年的58.4%。

有投資人在社交平臺表示自己已經(jīng)撤了，“試盤結束，邏輯不強資金不追”

為什么會有人這么說呢，除了情緒之外，我們應該看看群核科技未來的成長性主要來自哪里？

這部分其實比較清晰，簡單來說，成長主要來自“新垂直市場”。

其一是，在既有空間設計軟件行業(yè)挖掘細分、垂直市場。主要是因為房地產(chǎn)新房數(shù)量在2022年樓市見頂之后就開始大幅縮量了，所以只能在小眾、垂直的空間市場挖掘業(yè)務，比如BIM功能在辦公室及零售連鎖店的空間設計業(yè)務。

其二是，在電子商務領域，幫客戶建立虛擬工作室，讓客戶可以在網(wǎng)站上及直播間更符合實體的展示商品。

自2023年4月推出電子商務解決方案以來，群核科技當年自該領域產(chǎn)生280萬元的收入，并大幅增長163.4%至2024年740萬元，又增至2025年1650萬元。截至2025年12月31日，已獲得合共442名電子商務解決方案客戶。

其三，就是群核空間智能平臺(SpatialVerse)，在精密的模型訓練（如AIGC、具身人工智能及AR/VR）領域確立市場地位。

看完了有啥感覺，除了第三個有點想象空間外，前兩種確實有一種“邏輯不強”的印象。

02 “空間智能”能長大嗎？研發(fā)下降、收入只有幾百萬

再看看群核科技這次IPO的最引人關注的地方：幫助AI走向物理世界的空間智能——SpatialVerse。

群核科技在2024年推出的SpatialVerse，是面向室內(nèi)環(huán)境AI開發(fā)的新一代空間智能解決方案，也可以理解為一個空間智能平臺，產(chǎn)品既適用于現(xiàn)實空間，也適用于具身人工智能訓練和電子商務產(chǎn)品展示等虛擬環(huán)境，目標是打造逼真且物理正確的合成3D數(shù)據(jù)集。

2025年3月，群核在英偉達GTC大會開源空間理解模型SpatialLM，僅需手機視頻即可30秒生成「物理正確」的3D場景布局；同年推出的SpatialGen空間生成模型，能確保生成場景遵循物理法則，物體空間關系符合現(xiàn)實規(guī)律。這解決了AI在物理世界應用的核心痛點：如何讓機器理解并遵守現(xiàn)實邏輯。

群核科技介紹稱，SpatialVerse旨在推動室內(nèi)環(huán)境開發(fā)。依托強大的3D設計數(shù)據(jù)集、渲染引擎和空間編輯工具，構建高度逼真且物理正確的合成虛擬數(shù)據(jù)集，模仿真實世界物理特性和空間關系。

這些數(shù)據(jù)集使開發(fā)者能夠在虛擬環(huán)境中訓練AI生成內(nèi)容(AIGC)模型，并增強智能機器人、AR/VR系統(tǒng)及具身人工智能的認知能力。該技術架起數(shù)字仿真與物理現(xiàn)實之間的橋梁，加速AI開發(fā)，同時降低現(xiàn)實世界的測試成本。

以上展示了群核科技看似強大的物理AI屬性，但落到實際客戶和營收上，就讓人“唏噓”了：2024年，群核科技SpatialVerse吸引8名客戶，業(yè)務收入340萬元；2025年獲得16名客戶，收入為520萬元。

群核科技SpatialVerse的最知名客戶可能是智元機器人，作為世界級領先的具身智能機器人公司，智元機器人與群核科技的合作關系主要是在SpatialVerse解決方案上。

第一年的業(yè)務量很小，因為初步上市，可以理解，但第二年的業(yè)務量整體仍然非常小，這就容易引發(fā)疑惑了。

無論是與AI應用產(chǎn)品相比，還是作為AI數(shù)據(jù)供應商，SpatialVerse的規(guī)模和增速，群核科技SpatialVerse都顯得非常小眾和緩慢。

SpatialVerse之外，群核科技在空間智能這條賽道上繼續(xù)開發(fā)了更軟件產(chǎn)品，包括SpatialTwin、Aholo及LuxReal。

其中，SpatialTwin透過云原生AI數(shù)字孿生服務，將SpatialVerse延伸至工業(yè)場景，主要通過來自SpatialTwin的收入作為訂閱收入。

LuxReal是一款專為電影及媒體等領域的專業(yè)創(chuàng)作者而設的原生AI 3D內(nèi)容創(chuàng)作工具，簡單來說屬于AI視頻領域。

不過在AI視頻賽道上，快手的可靈、字節(jié)的seedance2.0以及近期阿里巴巴的“歡樂馬”（HappyHorse）在用戶規(guī)模和技術端輪番領先，群核科技在這方面的發(fā)力能有多大勝算？

最后，Aholo為一個開放式的空間智能平臺，提供可擴展的空間模型功能，包括空間生成、編輯、理解與推理，企業(yè)及開發(fā)者可透過公開API及SDK使用該等功能，并將其整合至自身的系統(tǒng)及工作流程中。

LuxReal及Aholo的收費模式，將在指定時間段內(nèi)按每臺計算機收取的訂閱費和按使用量收取的使用費相結合，預計大部分收入將確認為訂閱收入。

但2025年，SpatialTwin、LuxReal及Aholo都沒有貢獻收入，所以這依然只是一個很好聽的故事。

實際上，在空間智能這個領域，群核科技并不是“獨家”，百度在2024年也官宣了自己的空間智能業(yè)務，在2025年的百度世界大會上，空間智能還作為百度四大核心業(yè)務（AI、大模型、云、空間智能）之一被重點展示。

此外，空間智能這條賽道上，還有很多企業(yè)在不同程度和細分領域進行布局，比如眾趣科技、飛渡科技、如視科技等。

為了繼續(xù)講好空間智能這個故事，群核科技聲稱，將根據(jù)業(yè)務策略重新分配資源，增加對AIGC及幾何建模相關領域以及新業(yè)務舉措（如電子商務解決方案及SpatialVerse）的投資，同時減少對成熟產(chǎn)品功能的撥款。

不過此前數(shù)據(jù)顯示，群和科技的研發(fā)費用已經(jīng)從2023年的3.9億元，下降至2025年的2.9億元，營收占比從58.9%下降到35.5%。

此外，這次IPO中募集凈額的10.92億港元中，群核科技給SpatialVerse產(chǎn)品系的撥款比例也只有5%，除了提升相關合成數(shù)據(jù)能力外，還計劃在未來3到5年建立專注于具身人工智能及空間智能的研發(fā)團隊，其規(guī)模將成長至約10人。

與之相比，群核科技要把更多募資用在AIGC及幾何建模方面，并擴大專注于AIGC及幾何建模的研發(fā)團隊，使其規(guī)模將成長到30至35個人員。

而更多的募集凈額被分配到了國際市場擴張、國內(nèi)銷售及推廣活動上，群核科技表示，未來3到5年內(nèi)，在國際市場要搭建150人左右的銷售團隊，在國內(nèi)則招聘約100名銷售及營銷專業(yè)人才。

這樣看來，打造了港股“空間智能第一股”的群核科技，還是把大部分錢花在了銷售以及固有的空間渲染技術上。

03 連虧3年，負債47億、總資產(chǎn)才5億

2011年，黃曉煌、陳航（阿甘）、朱皓三位美國伊利諾伊大學碩士同窗創(chuàng)立群核科技，三人分別擁有英偉達、微軟、亞馬遜等科技巨頭的研發(fā)背景，深耕計算機圖形學與并行計算領域。

2013年，首款產(chǎn)品酷家樂1.0上線，以「10秒渲染」的云設計工具切入家居市場，第一單便以8萬元/月的價格簽約企業(yè)客戶，驗證了商業(yè)化可行性。

早期的酷家樂，靠「降低設計門檻、提升渲染效率」快速破圈：傳統(tǒng)CAD軟件學習成本高、渲染耗時數(shù)小時，而酷家樂云端操作、零基礎可用，10秒出效果圖的效率直擊行業(yè)痛點。

隨后通過「免費個人版+付費企業(yè)版」的模式，用戶規(guī)模持續(xù)擴張，國內(nèi)空間設計軟件市占率達23.2%。

2022年房地產(chǎn)行業(yè)見頂，新房交付量下滑直接沖擊家居設計需求，酷家樂的用戶增長與營收增速放緩。但此時，群核已提前布局AI技術——早年積累的海量3D空間數(shù)據(jù)、圖形處理技術，與AI大模型形成天然契合。

據(jù)東方choice數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，群核科技已經(jīng)連續(xù)虧損3年，總負債約47.35億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約3.57億元、受限制現(xiàn)金111.3萬元，總資產(chǎn)才5.51億元。

群核科技表示，公司錄得負債凈額及流動負債凈額，主要由于贖回負債及入賬列為負債的遞延收入金額巨大。

其中，贖回負債由截至2023年12月31日的32.87億元增加至截至2025年的40.92億元，主要是由于已確認的現(xiàn)有一系列融資的賬面值持續(xù)增加。上市后，自動轉換為普通股后，贖回負債將由負債重新指定為權益。

而遞延收入主要包括就日后交付或提供的訂閱或專業(yè)服務向客戶收取的預付款。

群核科技表示，2025年公司現(xiàn)金消耗總額（定義為經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額）約為1920萬元。凈虧損在過去幾年大幅減少，并在2025年下半年實現(xiàn)了正數(shù)經(jīng)營現(xiàn)金流。

截至2023年、2024年及2025年12月31日以及2026年2月28日，群核科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為3.66億元、4.49億元、3.57億元及1.31億元，定期存款（即期）分別為1.58億元、6510萬元、零及1.47億元。

此外，需要注意的是，本次IPO群核科技成功引入9家基石投資者，合計認購5964.7萬股，占全球發(fā)售股份總數(shù)的37.14%。基石陣容包括泰康人壽、陽光人壽、廣發(fā)基金、Redwood、Mirae Asset Securities、霧凇資本、Hesai HK、國惠香港、華營建筑。

但是，群核科技控股股東、Pre-IPO投資者、現(xiàn)有股東及全部基石投資者均作出禁售承諾，禁售期至2026年10月16日，只有半年鎖定期。

在港交所上市規(guī)則中，6個月是最低期限，一般高估值、熱門賽道、泡沫期上市的公司為穩(wěn)股價，股東會自愿承諾12~24個月，而群核科技安排最低的6個月，為股東退出期創(chuàng)造“很寬松”的環(huán)境。

04 酷家樂AI體驗感受

補充一下使用酷家樂AI智能設計的感受。

聯(lián)合創(chuàng)始人阿甘曾介紹稱，他們通過云端化的3D軟件，把以前需要五六個小時才能做出的空間效果圖，大幅提升到“10秒出圖”。

2025年3月又推出AI智能設計平臺，到2025年底吸引了28名客戶的訂閱，總訂單額只有3000萬元。

這個AI智能設計，筆者也去嘗試了下，首先需要掃碼進群，讓客服給你開通體驗權限（限時免費），然后進入AI智能設計平臺后，上傳你的戶型圖，再選擇你喜歡裝修風格，目前只提供了6個裝修風格，完成戶型上傳后，給了你很多模塊，比如廚衛(wèi)、客廳、臥室等需要的灶臺、洗浴間、沙發(fā)組合、床柜組合等，可以讓客戶像搭積木一樣自有選擇和擺放，最后通過3D渲染給客戶展示3D裝修效果。

給客戶最好的體驗是，可以調(diào)整模塊的大小和位置，在裝修精度上大大提升。

體驗之后的感受是，這個技術對企業(yè)客戶更有吸引力，從效率和精度、真實度方面，減少企業(yè)裝修的溝通成本，但個人客戶對這方面的需求一般。

而且技術領先性并沒有讓人覺得非常先進，至少我在貝殼、我愛我家等房產(chǎn)中介平臺上，曾體驗過3D裝修風格的展示，群核科技的效果只是增加了一些自由裝修的技術。