富國觀市丨地緣局勢持續拉鋸，修復行情如何看？

目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關注

Part 1

A股市場分析

伴隨著市場對地緣風險的定價從前期“極致悲觀預期的線性外推”切換至“有邊界的博弈”，疊加國內一季度實際GDP表現優于預期，主要寬基指數呈現普反行情，景氣占優的AI硬件、新能源等成長風格領漲。從寬基指數看，本周上證指數上漲1.64%，創業板指上漲6.65%，滬深300上漲1.99%，中證500上漲3.07%，中證A50上漲1.90%，科創50上漲4.31%。風格上，成長、周期表現相對較好，消費、穩定表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是通信（8.40%）、綜合（5.96%）、電子（5.95%）、電力設備（4.77%）、國防軍工（4.36%）；表現相對靠后的是石油石化（-3.88%）、食品飲料（-1.70%）、煤炭（-0.93%）、交通運輸（-0.83%）、醫藥生物（-0.64%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是光模塊(CPO)（12.77%）、超硬材料（11.22%）、玻璃纖維（11.07%）、鋰礦（10.57%）、光芯片（10.13%）；表現相對靠后的是油氣開采（-3.51%）、化學原料（-3.06%）、航運（-2.17%）、挖掘機（-1.73%）、新疆振興（-1.71%）。

上周末美伊談判無果后，市場靜候第二輪談判，雖然雙方在戰略訴求層面的分歧仍在，但談判的動作使得市場預期地緣局勢朝著失控的方向演變不再是基準情形。當前中東沖突風險仍處于觀察窗口，后續局勢的發展具有復雜性和不確定性，但對資本市場影響最大的時刻正在過去。上周末美伊談判未取得一致性協議，本周美伊局勢持續拉鋸，霍爾木茲海峽反復“開關”，美國于13日起對進出伊朗港口的船只實施封鎖，施壓伊朗達成協議；16日美國宣布黎巴嫩和以色列將停火10天；17日伊朗方面宣布在黎以?；鹌陂g全面開放霍爾木茲海峽，但18日，距伊朗宣布開放霍爾木茲海峽不足24小時，該國軍方宣布重新關閉海峽，周末霍爾木茲海峽航運再度陷入停滯。并且美伊?；鹌陂g，以色列對黎巴嫩的襲擊并未完全停止。此外，周中美伊第二次談判將啟消息釋出，不過據伊朗方面18日消息，伊朗尚未同意與美國舉行下一輪談判。向后看，地緣局勢不確定性仍存，美伊?；饏f議將于美東時間4月21日深夜到期，雙方談判進展仍需高度關注。對資本市場而言，中東局勢是影響市場走勢的核心變量，本周在地緣局勢反復之下，市場仍呈現普漲反彈行情，核心在于由于美伊戰略訴求層面的分歧，美伊對弈有所反復在預期之中，而談判的動作使得市場預期地緣局勢朝著失控的方向演變不再是基準情形。短期或有波動反復，但尾部風險緩解下，美伊沖突對資本市場影響最大的時刻正在過去。

本周公布的一季度GDP同比超預期，宏觀經濟實現良好開局。外部地緣局勢仍有擾動之下，國內經濟開門紅進一步驗證夯實了行情的基礎。中國2026Q1實際GDP同比增長5%，不但超越了市場預期的4.9%，而且達到了政府工作目標4.5%-5.0%的上限。從供給端來看，3月工業增加值同比增長5.7%，增速較1-2月放緩0.6個百分點，生產維持較高景氣，3月增速環比回落主要是因為今年春節落在2月中下旬，這導致部分行業返工偏晚。就外需而言，3月以美元計價出口同比增速為2.5%，增速較2月放緩37.1個百分點，主要系春節錯位以及去年美國關稅預期下“搶出口”帶來的高基數所致，一季度整體來看美元計價的出口金額同比14.7%，整體增速仍保持韌性。從內需（消費）來看，3 月社會消費品零售總額同比增長1.7%，增速較1-2月回落1.1百分點，后續高基數下26H1社零同比增速或仍有承壓。從內需（投資）來看，1-3月固定資產投資同比增長1.7%，增速較1-2月小幅下滑0.1個百分點，其中制造業投資累計同比4.1%，整體保持韌性；基建投資累計同比8.9%，增速保持較高水平；地產投資累計同比-11.2%，降幅略有擴大，不過地產銷售尤其是一線城市有所改善，這是否會逐步降低地產投資的拖累，需要繼續密切加以關注。整體來看，經濟起步有力，雖然消費復蘇斜率較緩，房地產業仍在磨底，不過國內價格改善、外需韌性，帶動生產端和制造業投資保持活力，政策性金融工具陸續落地下，基建投資或也起到“托底”作用。當前的不確定性主要仍來自于外部地緣政治局勢影響下，輸入性通脹對上下游利潤分配的擾動，但還需跟蹤戰局和海峽封鎖情況，輸入性通脹對通脹讀數從低位明顯抬升也有積極意義，整體上基本面仍處在供需改善的修復路徑之上。此外，微觀層面，隨著一季報業績預告密集披露期開啟，繼續關注景氣占優方向。根據wind統計，過去十年，若是將全部A股一季報的凈利潤同比從高到低分為5檔，并統計其4月份的漲跌幅情況，可以發現，業績越好的個股表現更優；另外，若是將視角從4月拉長到5-8月，可以看到“高景氣占優”的規律也依然成立。

短期來看，地緣局勢不確定性仍存，局勢的變化仍將帶來行情的反復，但隨著時間的推移，中東局勢將更為明朗，A股有望回歸自身的邏輯。結構上，4月下旬A股步入財報密集披露期，聚焦業績主線。行業配置：行業配置：一）科技成長：關注AI基建和自主可控，包括通信、存儲、半導體等；政策催化和產業進展或帶來具身智能、航空航天、新材料新能源、生物醫藥等的結構性機會。二）優勢出海：關注優勢產業的出海邏輯驗證，關注電力設備、機械設備、創新藥等。三）有色、石化等其他一季報業績有望高增領域。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場呈現震蕩上行態勢，三大指數均錄得正收益。恒生指數上漲1.03%、恒生中國企業指數上漲2.20%、恒生科技上漲3.75%。行業板塊分化明顯，非必需性消費(4.36%)、信息科技業(2.15%)、醫療保健業(2.02%)表現相對較好，必需性消費(-3.11%)、公用事業(-1.87%)、工業(-0.44%)表現相對落后。南向資金合計凈買入257.54億港元，較前一周的凈流出格局發生明顯轉向，顯示內地配置資金在估值回調后重新進場意愿增強。驅動港股持續反彈的核心邏輯為海外地緣風險緩釋與國內基本面預期博弈。海外方面，地緣政治局勢的積極變化是市場情緒修復的首要催化劑。美伊停火協議得以延續，伊朗外長宣布霍爾木茲海峽對商船完全開放，全球約20%的石油運輸斷供威脅暫時解除，地緣溢價快速回落直接推動油價大幅下跌，全球通脹壓力降低并為美聯儲貨幣政策騰挪出更大的靈活空間，市場風險偏好由此從避險優先切換至風險偏好回升。從國內維度看，一季度GDP同比增長5.0%的開門紅數據，從宏觀總量層面確認了經濟修復的方向，增強市場對中國資產的信心。

美國經濟數據整體釋放通脹降溫與就業韌性并存的偏積極信號。3月PPI環比上漲0.5%，顯著低于市場預期，與2月修正后漲幅基本持平。服務業通脹持平是PPI漲幅不及預期的主因，而能源價格的大幅上漲則推高了商品價格通脹。剔除食品和能源成本的核心PPI上漲0.1%，低于前值和市場預期。3月PPI及核心PPI均低于預期，意味著上游通脹壓力正在邊際減弱，這為后續核心PCE的回落提供了有利條件，也強化了市場對美聯儲后續降息路徑的預期。就業市場方面，截至4月11日當周，美國初請失業金人數減少1.1萬人至20.7萬人，創2月以來最大單周降幅，低于市場預期的21.5萬人，表明美國勞動力市場或仍維持低招低裁的格局，與美聯儲近期關于就業形勢的判斷保持一致。整體而言，美國經濟通脹可控且就業不弱的組合，有助于美聯儲在政策決策中保持更大的回旋余地。

全球主要央行貨幣政策走增加了市場不確定性。美聯儲領導層變動方面，沃什能否在5月15日鮑威爾任期結束前就任，仍面臨顯著的制度性障礙。與此同時，現任主席鮑威爾決定任期結束后繼續留在美聯儲，打破了以往主席屆滿即離任的慣例，進一步增加了領導層交接的復雜性。疊加通脹仍處高位、勞動力市場邊際疲軟跡象、降息的政治壓力加大等因素，增加了政策的不確定性。此外，歐央行表明不急于加息，將維持數據依賴型貨幣政策，避免過早收緊導致經濟復蘇受阻。日本央行方面，日央行行長強調價格上行風險與經濟下行風險，未發出明確加息信號，市場對4月會議加息的預期顯著降低。

國內方面，2026年經濟開局好于預期，但增長結構不均衡仍存。國家統計局數據顯示，一季度國內GDP同比增長5.0%，較上年四季度的4.5%有所加快。從驅動因素看，出口的強勁表現和工業生產的穩健增長是總量超預期的主要支撐。3月工業生產同比增長5.7%，低于1-2月累計的6.3%，但仍高于預期；相比之下，社會消費品零售總額同比增長放緩至1.7%，低于1-2月累計的2.8%，顯示居民消費意愿尚未顯著回暖。一季度固定資產投資增長1.7%，略低于前兩個月的1.8%，其中房地產投資大幅下降11.2%，成為拖累投資增長的主要因素。貿易數據方面，3月出口同比增長2.5%，較1-2月累計21.8%的增幅大幅放緩，進口同比增長27.8%，高于前值的19.8%。貿易數據顯示，在國內需求的持續修復以及商品價格上漲推動進口強勁增長的同時，出口增速的急劇回落則反映了基數效應和前期搶出口動能消退的雙重影響，以及外部需求的邊際走弱。信貸數據方面，3月新增人民幣貸款2.99萬億元，較2月的9000億元人民幣出現顯著季節性增長，但同比少增6500億元；信貸結構上，中長期貸款的增長強度不足則折射出企業擴大再投資的意愿仍偏謹慎。3月社會融資規模增量5.23萬億元，但社融余額同比增速從之前的8.2%放緩至7.9%，但總體信貸需求的恢復力度低于市場預期。整體來看，一季度GDP的超預期表現為港股提供了宏觀層面的底部支撐，經濟復蘇的持續性與均衡性將接受更多數據驗證，若消費與房地產領域出現積極信號，將進一步提振市場信心。

展望后市，港股面臨的核心矛盾在于地緣情緒修復能否轉化為基本面改善的確認。外部環境方面，?；饏f議公布后，全球風險偏好已經歷一輪集中釋放，恒指收復了前期失地。但市場對?；鸪掷m性的質疑以及后續談判的不確定性，意味著風險偏好難以持續維持在高位?；魻柲酒澓{航運量的恢復是判斷談判進展核心的觀察信號，通航是否實質性恢復、能源價格中樞能否有效下移，或將直接影響再通脹交易的強度以及全球流動性環境的走向。同時，需關注美聯儲權力交接窗口期帶來的外部沖擊，美聯儲政策路徑的可見度在短期內難以顯著提升，將對全球風險資產的估值中樞形成持續制約。而內部方面，PPI轉正是一個積極的趨勢性信號，不僅意味著工業部門通縮壓力消退，也為港股市場提供了盈利預期底的信號。中長期來看，隨著國內經濟數據的實質性改善與美聯儲政策路徑的明朗化，市場或將逐步消化各類不確定性因素，尋找估值修復的結構性機會。行業板塊配置1）紅利防御板塊提供安全邊際：在外部不確定性尚未完全消散前，以銀行、公用事業、電信運營商等板塊為底倉，提供組合穩定性與風險對沖。2）成長布局主線：人工智能是全球科技產業的核心趨勢，也是國內政策強調科技自立自強的重點方向，短期調整提供中長期配置良機，重點關注算力硬件、大模型商業化落地及垂直領域應用突破的細分方向。

Part 3

下周宏觀事件關注

-# 日富一日 修復行情-

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