蒲吉洲豪賭酒旅融合，舍得酒業能“撐”住嗎？

作者 | 趙梔

編輯 | 趣解商業資訊組

近日，舍得酒業發布了2026年第一季度報告，營收同比下降6.01%至14.81億元，歸母凈利潤同比下降33.1%至2.32億元。

圖片來源：財報截圖

而2025年，舍得酒業同樣營收、凈利潤雙降，全年實現營業收入44.19億元，同比下降17.51%；歸母凈利潤為2.23億元，同比下降35.51%。

這已經是舍得酒業連續第二年全年營收下滑；2026年一季報也是舍得酒業自2024年中報后第七個營利雙降的報告期。

對于業績持續下行，舍得酒業在年報中分析，2025年白酒行業整體仍處于深度調整期，市場競爭加劇，消費動力不足，產業下行壓力增大，白酒產品銷售持續承壓。

2023年至2025年，舍得酒業營收分別為70.87億元、53.57億元、44.19億元，兩年跌去了近四成；歸母凈利潤從2023年的高點17.69億元跌至2025年的2.23億元，縮減了超80%。

從產品看，2025年舍得酒業高端產品營收持續下滑，以沱牌為代表的普通酒雖有小幅增長但難以支撐整體利潤。舍得酒業2025年中高檔酒銷售收入為31.20億元，同比下降23.83%，毛利率同比減少1.48%；普通酒銷售收入為7.33億元，同比微增5.75%，毛利率同比減少2.17%。

圖片來源：財報截圖

同時，盡管公司2025年銷售費用同比下降10.68%至11.40億元，但是在舍得酒業業績全面下滑的背景下，銷售費用仍占營收比重的26%。

業績下滑的壓力，最先傳導至一線經銷商。2025年，舍得酒業新增經銷商378家，退出卻高達516家；年末經銷商總量為2525家，較2024年末的2663家凈減少138家，且流失主要集中在四川省外。從時間維度來看，2025年是舍得酒業自披露經銷商數據以來，渠道流失最為嚴重的一年，渠道體系收縮態勢明顯。

截至2026年3月31日，舍得酒業共有2509家經銷商，較2025年底減少16家。其中，新增28家，退出44家。

圖片來源：財報截圖

此外，庫存問題也成為舍得酒業當前刺眼的經營隱患。截至2026年3月31日，公司存貨賬面價值高達59.78億元，較2021年的27.94億元近乎翻倍，高額庫存占用大量流動資金，持續加重企業經營負擔。

與高企的庫存形成反差的是，現有產能并未被充分利用。2025年財報顯示，總部生產車間產能68000千升，實際產能31161.4千升，產能利用率不到一半。

舍得酒業核心大單品“品味舍得”，價格長期處于倒掛狀態。該產品建議零售價為598元/瓶，但據“今日酒價”數據顯示，實際成交價長期穩定在360元/瓶，在拼多多上甚至低至不足320元/瓶。同樣，另一款標價800元的“智慧舍得”，市場實際成交價也已跌至500元左右。

“為快速回籠資金，許多經銷商只得選擇低價拋售，再加上電商平臺持續補貼對價格形成的沖擊”，詹軍豪指出，這也使得舍得酒業陷入了“去庫存”與“穩價格”的兩難困境，若持續向渠道壓貨，雖可在短期內維持營收，卻會令庫存壓力加大、價格體系更加混亂；若主動控貨以求價格穩定，短期業績又將受到明顯影響。

2025年，舍得酒業經營活動現金流凈額-5.23億元，雖同比改善26.08%，但仍未回歸正向循環。

更值得關注的是，在經營性現金流為負的情況下，舍得酒業的投資活動現金流凈額為凈流出9.32億元，同比大幅下降386.2%。公司在財報中解釋，主要是“共同出資建設舍得酒旅融合項目投資額增加所致”。

圖片來源：財報截圖

2025年2月，在舍得酒業2025年度工作會議上，董事長蒲吉洲提出：“2025年舍得酒業要加速推動酒旅融合，打造獨具特色的酒旅生態。”

同年3月，舍得酒業聯合四川沱牌舍得集團及射洪市通泉酒業投資開發有限公司，宣布共同投資12億元設立合資公司，推進酒旅融合項目。

該項目以酒文化為核心，整合生產展示、文旅體驗及消費環節，打造“內環-舍得生態釀酒工業園”、“中環-舍得文化度假區”和“外環-舍得之城”三大板塊，預計于2028年底正式投運。內部收益率預計為8.5%，投資回收期為11.47年。

按照計劃，該項目的回報期大約在2036年左右。也就是說，舍得酒業的酒旅融合項目尚未盈利，卻已率先拖累了財務表現。

圖片來源：微博截圖

值得一提的是，盡管業績承壓，舍得酒業仍持續大手筆分紅。2024年分紅比例為40.94%；2025年度擬派發現金紅利1.02億元，占歸屬于上市公司股東凈利潤的45.67%，可謂是復星系的一頭“現金奶牛”。

近年來，舍得酒業管理層頻繁更替。頻繁換帥容易導致經營策略缺乏連續性，最終也反映在業績上。

今年3月初，舍得酒業發布公告稱，王勇因工作原因辭去副總裁職務，辭職后不再擔任舍得酒業任何職務，而其原定任期至2026年9月20日。

年報數據顯示，副總裁王勇2025年薪酬為81.28萬元，處于高管團隊薪酬水平的末端；總裁唐琿薪酬最高為249.58萬元，董事長蒲吉洲薪酬217.17萬元。

而去年7月末，公司前董事長、現任董事倪強已因工作原因申請辭去公司董事職務，辭職后不再擔任公司任何職務。

事實上，自2020年底復星郭廣昌入主后，舍得酒業管理層頻繁更替，核心崗位變動尤為密集，涵蓋董事長、副董事長、董事、董秘、監事、副總裁、財務負責人等一眾關鍵崗位。僅董事長一職，公司便在兩年內經歷“三度更換”，總裁及核心高管層面的更替同樣頻繁。

在多輪人事震蕩中，復星在董事會中持續占據主導，吳毅飛、黃震、鄒超、周波、錢順江等現任高管均來自復星系，控股方深度介入公司治理。

盡管復星在資本層面已實現對舍得酒業的掌控，但公司高管層頻繁變動，折射出復星入主后在酒企治理上的困局，而復星當初提出的“資本賦能”也未能在業績上兌現。