伊朗局勢一個半月，一場教科書級的資產(chǎn)再定價正在發(fā)生

從 2 月底美以對伊朗發(fā)動空襲至今，一個半月過去。

布倫特原油從沖突前的 70 美元附近起步，中間一度沖過 100 美元，近期在高位震蕩。美國對伊朗港口的海上封鎖仍在執(zhí)行，霍爾木茲海峽通航尚未完全恢復，第二輪美伊談判的消息正在吹風。

只盯著油價的日線，看到的只是一條折線。

但把原油、黃金、美債、美股、美元擺在一起看，這一個半月是一次教科書級別的全球資產(chǎn)再平衡。每一類資產(chǎn)都在回答同一個問題，只是用不同的語言。

本文的數(shù)據(jù)與分析由萬得AI（Wind Alice）協(xié)助編輯。

一、忘掉"避險"，這輪行情只有一個變量

做宏觀最怕一件事：拿著正確的框架去分析錯誤的問題。

伊朗被炸之后，鋪天蓋地的分析都在談“避險情緒”。這個詞不能說錯，但如果只停在這一層，會做一個致命誤判——以為又是一次持續(xù)兩周的情緒脈沖，跌下去就是買入機會。

不是的。

把 1990 年以來涉及產(chǎn)油國的局部沖突全部對齊，規(guī)律非常清晰。

↓ 用萬得AI調(diào)取 1990 年至今所有涉及 OPEC 產(chǎn)油國的重大石油供給中斷事件，按中斷量排序：

純粹的“風險偏好沖擊”，市場通常 2-4 周消化完。1998 年美伊拉克、2017 年敘利亞、2020 年蘇萊曼尼，都是跌一下很快收回來。

但如果沖突實質(zhì)性地改變了能源供給，就是另一回事。1990 年海灣、2022 年俄烏，油價不是脈沖一下就走，是在高位待了幾個月甚至更久。

看到的不是“避險交易”，是“供給重定價”。這一次屬于后者。

為什么？一個數(shù)字就夠——全球約 21% 的石油貿(mào)易量走霍爾木茲。伊朗自己只占全球產(chǎn)量 3%-4%，但海峽一堵，沙特、阿聯(lián)酋、科威特、伊拉克全部受影響。

這輪行情真正的變量不是“市場怕不怕”，是“海峽堵不堵”。

搞清楚這一點，后面所有的分析才有錨。

二、四種未來

確定了核心變量，下一步是情景推演。

宏觀分析最忌諱給點預測。現(xiàn)實永遠是概率樹。真正的工作不是猜哪個分支會發(fā)生，是在每個分支上提前算好應對。

按海峽受阻程度，分四種：

情景一：只伊朗出口受阻。全球供給縮約 150 萬桶/天，OPEC 能補一部分。油價漲幅 10% 量級。

情景二: 海峽通航量下降約 25%。供給缺口 500 萬桶/天左右。油價漲 20%，布倫特奔 90 美元。參照 2019 年伊朗襲沙特阿美。

情景三: 海峽下降 50%。油價短期翻倍，沖 120-140。量級接近 1973 第一次石油危機。

情景四: 完全封鎖。系統(tǒng)性危機。摩根大通警告過，封鎖超兩周，全球煉廠庫存面臨枯竭。問題就不是油貴了，是流動性。

過去一個半月，市場基本在情景二和情景三之間反復切換定價。

在地緣沖擊面前，最值錢的不是“猜對”，是“算對每個分支下的應對”。

三、真正值錢的第二層

大部分分析到“油價漲到多少”就停了。

但真正要知道的是：油價漲了之后，利率怎么走。中間隔著一個關鍵傳導——通脹。

萬得AI的分析邏輯：油價 → PPI → 滯后傳導至核心 CPI → 美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策 → 利率 → 所有資產(chǎn)重新定價

美聯(lián)儲工作論文測算過：國際油價每漲 10%，對核心 CPI 的直接影響幾乎可以忽略，但會在 4 到 8 個季度里逐步發(fā)酵，累計拉動 0.1 到 0.3 個百分點。

↓ 用萬得AI測算不同油價漲幅對美國核心CPI的累計影響與傳導時滯：

這張表是整件事的核心。重要結(jié)論有三點:

一、傳導路徑:油價通過直接渠道（航空燃油、交通服務，權(quán)重約3.5%）和間接渠道（能源作為生產(chǎn)投入抬高運輸、食品、耐用品價格，占核心CPI約5%-10%）影響核心CPI。

二、彈性系數(shù):油價每上漲10%，短期內(nèi)推升整體CPI約0.3-0.5個百分點,核心CPI約0.07-0.15個百分點；但在極端沖擊（+50%）下，核心CPI可能上行0.3個百分點以上。

三、時滯與情景:傳導存在即期（1天）、短期（1-3月）、中期（3-12月）、長期（12-24月）四個階段。在2026年3月情景下，若油價持續(xù)高位,或拉動整體CPI上行0.2-0.4個百分點，核心CPI上行0.06-0.12個百分點。

整體看，這是一份典型的宏觀研究員視角定量測算——把“油價漲了核心通脹會漲多少”這個模糊問題，拆成了可驗證的數(shù)字框架。

知道通脹傳導量級，就能推政策反應；知道政策反應，就能推美債利率；知道利率，就能推股票、信用債、新興市場匯率的合理定價。

很多人不是不知道這條鏈，是沒量化它。一旦量化，判斷就不再是感覺，是可交叉驗證的體系。這條傳導完全可以固化成萬得AI里的分析模板，油價有變動就自動跑一遍。

四、各類資產(chǎn)到底在講什么故事

有了框架，回頭看這一個半月，每一步都變得可以解釋。

原油，講供給沖擊的故事。這不是散戶恐慌——CFTC 數(shù)據(jù)顯示投機者在沖突爆發(fā)當周就大幅增持 WTI 凈多頭，VLCC 超大型油輪運價一度創(chuàng)同期新高。機構(gòu)在真金白銀下注供給中斷。

黃金，講兩個故事。第一階段是流動性——沖突剛爆發(fā)時金價一度大幅回落，極度恐慌下投資者拋一切回收流動性，2022 年俄烏初期一模一樣。第二階段是通脹預期——流動性沖擊消退后，金價才真正走高。

在地緣沖擊的最初 72 小時，不要相信任何資產(chǎn)的正常邏輯。那個階段的價格信號不是告訴你資產(chǎn)值多少，是告訴你市場有多缺錢。

美債，講通脹預期的故事。10 年期美債利率不降反升。戰(zhàn)爭不是應該買債避險嗎？但市場定價的不是恐懼，是“油價漲 → 通脹預期升 → 降息推遲 → 利率該更高”。通脹預期壓過了避險需求。

股市，講分化的故事。新興市場先崩，歐洲跟跌，A 股和港股反而更抗壓，人民幣走強。中國資產(chǎn)被當成了相對的安全港。

五、市場普遍錯在了哪

事后看，這一個半月里有兩個誤判覆蓋了大部分宏觀分析師。不是個別人犯的錯，是群體性的認知偏差。

第一個：沖突第一天就沖去買黃金。

條件反射——地緣沖突爆發(fā)，黃金必漲。然后最初幾天金價先跌了一把。

錯在把“長期邏輯”當成“短期交易信號”。地緣沖突利好黃金，對的，但它是 weeks-to-months 級別的邏輯，不是 hours 級別。沖突最初 72 小時，市場不是在做資產(chǎn)配置，是在流動性踩踏。

教訓不是“黃金不能買”，是“不要在流動性沖擊階段買”。

↓ 用萬得AI告訴你其中的原因：

所以，并不是“黃金不能買”，而是時機（Timing）決定了它是“救命稻草”還是“流動性犧牲品”。在伊朗危機這種突發(fā)地緣事件中，讓子彈飛一會兒，等待流動性沖擊波過去，才是黃金發(fā)揮其避險王者的真正時刻。

第二個：覺得"雙方都想談"所以很快會停火。

好幾輪都是這樣——消息一吹風，市場就往緩和定價，減能源多頭。然后現(xiàn)實又翻回去。

錯在用經(jīng)濟學思維分析政治問題。經(jīng)濟學假設各方都是理性人，停火是帕累托最優(yōu)。政治不按帕累托走。

“雙方應該會談”和“雙方會談”之間，隔著一整個政治學。

當分析對象是政治決策者而不是市場參與者，要收起經(jīng)濟學直覺。國內(nèi)政治壓力、意識形態(tài)、領導人的個人存亡——這些變量的權(quán)重遠大于 GDP 和貿(mào)易差額。

六、當下的格局

美國對伊朗港口的海上封鎖仍在執(zhí)行。美伊原則上同意延長停火、為第二輪談判爭取時間，但霍爾木茲海峽沒有恢復到?jīng)_突前水平。

IMF 近期將 2026 全球增長預期從 3.3%下調(diào)至 3.1%，給出一句很重的話——世界正在漂向"不利情景"，油價可能長期維持在 100 美元附近。

市場此刻的定價不再是情景三，也不會回到情景一。大概在一和二之間。

接下來要盯三件事：

美伊未來談判的實質(zhì)進展。 談出框架協(xié)議，油價還有下行空間；又一輪各說各話，市場會重新往沖突長期化定價。

海峽實際通航量的恢復速度。口頭承諾開放通航，執(zhí)行層面變數(shù)多。周度實際通航數(shù)據(jù)比任何外交聲明重要。

美國未來幾個月核心 CPI 分項。重點看交通運輸和住房以外的服務項——如果這些和能源沒直接關系的部分也開始抬頭，說明二階傳導在發(fā)酵。

這三個指標完全可以在萬得AI中設置自動追蹤，數(shù)據(jù)一更新就跑一遍完整的情景評估。

最后

做宏觀的感覺就是——剛覺得自己看清了方向，現(xiàn)實就換一張地圖。

但有些東西不變。

無論停火能持續(xù)兩周還是兩個月，這輪沖擊留下了三個長期后果：通脹預期被永久性抬高了一個臺階；全球能源供應鏈的脆弱性被重新曝光；霍爾木茲海峽可以被武器化——這個認知，已經(jīng)刻進了每個大宗商品交易員的 DNA。

這些不會因為一次停火就消失。