楊德龍：二季度市場(chǎng)行情機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存

一季度，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了反復(fù)震蕩調(diào)整的走勢(shì)，特別是2月28日中東沖突爆發(fā)，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。大盤在一季度走出了先揚(yáng)后抑的走勢(shì)：1月份市場(chǎng)一度出現(xiàn)連續(xù)上漲，兩市成交量也一度放大至近4萬(wàn)億元，創(chuàng)出歷史新高，但隨后市場(chǎng)降溫，出現(xiàn)震蕩回調(diào)。

春節(jié)之后，市場(chǎng)原本預(yù)期可能有春季攻勢(shì)，但由于中東沖突突然爆發(fā)，導(dǎo)致全球資本市場(chǎng)大幅震蕩。在伊朗封鎖霍爾木茲海峽之后，國(guó)際油價(jià)大幅上漲，從戰(zhàn)前的70美元每桶左右升至100美元每桶以上，推高了全球通脹預(yù)期，從而讓美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間進(jìn)一步推遲，這對(duì)全球資本市場(chǎng)形成了較大沖擊。A股和港股在3月份均出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。到3月底，市場(chǎng)預(yù)期4月份可能結(jié)束中東沖突，特朗普也釋放出停戰(zhàn)兩周的信號(hào)，大盤出現(xiàn)一定企穩(wěn)反彈，一度收復(fù)4000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。一季度市場(chǎng)的反復(fù)震蕩主要受短期因素影響。如果中東沖突后期能夠結(jié)束，大盤將回到自身運(yùn)行規(guī)律，重新走出慢牛長(zhǎng)牛行情。中東沖突并未改變市場(chǎng)牛市行情的根基，預(yù)計(jì)后市仍將延續(xù)慢牛長(zhǎng)牛趨勢(shì)，投資者對(duì)此應(yīng)保持信心。

1月份市場(chǎng)的震蕩，一方面是受外部沖突影響出現(xiàn)調(diào)整，特別是前期漲幅較大的科技股調(diào)整幅度較大；另一方面，油氣板塊受油價(jià)上漲帶動(dòng)出現(xiàn)階段性上升，但隨著戰(zhàn)爭(zhēng)?；鹂赡苄栽黾?，油價(jià)又有所回落。國(guó)際金價(jià)在前期大幅上漲后累積了較多獲利盤，加上油價(jià)上漲導(dǎo)致通脹預(yù)期再起、美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間推遲，金價(jià)、銀價(jià)均出現(xiàn)較大幅度回落。當(dāng)然，從長(zhǎng)期來(lái)看，去美元化將推動(dòng)國(guó)際金價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)向上，國(guó)際金價(jià)后期仍然呈向上趨勢(shì)，投資者可考慮逢低布局。中東沖突加大了一季度市場(chǎng)的波動(dòng)，但并未改變市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)行的背后邏輯。

本輪慢牛長(zhǎng)牛行情始于2024年9月24日。當(dāng)時(shí)多部門出臺(tái)一攬子重磅政策，極大提升了投資者信心，也推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。政策面對(duì)資本市場(chǎng)的支持力度不斷加大，中央多次提出穩(wěn)住樓市股市、持續(xù)活躍資本市場(chǎng)，并推動(dòng)資本市場(chǎng)深化改革、提高上市公司質(zhì)量、引入耐心資本和長(zhǎng)線長(zhǎng)投。隨著機(jī)構(gòu)投資者加倉(cāng)，市場(chǎng)重心出現(xiàn)明顯上移，大盤與2024年9月24日之前的2600多點(diǎn)相比已上漲約50%，基本確立了慢牛長(zhǎng)牛的大趨勢(shì)。

整體來(lái)看，一季度A股市場(chǎng)表現(xiàn)仍具有韌性。與日韓股市大幅波動(dòng)相比，A股波動(dòng)相對(duì)較小。背后的原因：一是中東沖突對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊不大，除了成品油價(jià)格有所上調(diào)外，我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)保持正常秩序，部分化工產(chǎn)品受原材料價(jià)格上漲影響出現(xiàn)提價(jià)，但由于我們已做十多年準(zhǔn)備，包括大力發(fā)展新能源替代傳統(tǒng)能源、減少對(duì)進(jìn)口石油的依賴，陸上也有4條大型石油管道輸送石油，因此霍爾木茲海峽被封鎖對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)未造成明顯影響。

二是今年居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的速度在加快。過(guò)去五年居民存款大幅增長(zhǎng)60萬(wàn)億元以上，累計(jì)已達(dá)165萬(wàn)億元，僅今年到期的定期存款就有50萬(wàn)億元。當(dāng)前利率較三年前已明顯下調(diào)，定期存款利率從三年前的3%以上降至1.2%左右，因此部分到期存款可能投入收益率相對(duì)較好的優(yōu)質(zhì)股票、基金等，為資本市場(chǎng)帶來(lái)增量資金。同時(shí)，一些新興產(chǎn)業(yè)（如“十五五”規(guī)劃提到的科技創(chuàng)新行業(yè)）本身發(fā)展欣欣向榮，體現(xiàn)了資本對(duì)這些產(chǎn)業(yè)的看好。我國(guó)在大數(shù)據(jù)、模型、芯片半導(dǎo)體、人形機(jī)器人、無(wú)人機(jī)等領(lǐng)域已取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，這也提升了全球資本對(duì)中國(guó)科技創(chuàng)新的信心。

今年市場(chǎng)投資主線，除了科技創(chuàng)新方向外，還有重資產(chǎn)、低波動(dòng)率、低淘汰率的資產(chǎn)，包括有色金屬、化工、煤炭、儲(chǔ)能等板塊。它們是AI時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施，既不會(huì)被AI替代，本身也具有一定的盈利能力。這些重資產(chǎn)行業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)不激烈，新進(jìn)入者較少。此外，電力、電力設(shè)備等行業(yè)也是“十五五”期間重點(diǎn)投資的方向，同樣屬于重資產(chǎn)類別。這是今年的新啞鈴型策略：?jiǎn)♀徱欢耸强萍紕?chuàng)新，另一端是重資產(chǎn)。二季度投資者仍可沿此思路進(jìn)行均衡配置。

二季度市場(chǎng)有望出現(xiàn)一定反彈。3月份受中東沖突影響，前期漲幅較大的科技股出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。進(jìn)入4月份，戰(zhàn)爭(zhēng)可能逐步走入談判拉鋸階段，沖突最激烈的階段已經(jīng)過(guò)去。特朗普在美國(guó)國(guó)內(nèi)面臨較大壓力，特別是年底面臨中期選舉，他不希望戰(zhàn)爭(zhēng)拖入曠日持久的拉鋸戰(zhàn)。國(guó)際油價(jià)上漲推高了美國(guó)通脹，美國(guó)居民走上街頭游行示威，反對(duì)特朗普發(fā)起的這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，因此特朗普也希望尋找體面方式退場(chǎng)。目前美伊雙方均有停戰(zhàn)意愿，但談判條件差距較大，第一輪談判未達(dá)成一致，但伊朗透露仍在繼續(xù)接觸，希望開(kāi)展第二輪談判。談判過(guò)程必然一波三折，但大方向是談判會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)，通過(guò)談判解決爭(zhēng)端而非戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)，這符合各方利益，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)也是好消息。希望戰(zhàn)爭(zhēng)最終能夠通過(guò)談判終結(jié)，而非一直僵持下去。

要抓住二季度市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，投資者可重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方向：一是科技創(chuàng)新方向，如芯片半導(dǎo)體、人形機(jī)器人、算力算法、商業(yè)航天、軍工、可控核聚變等，這些是“十五五”規(guī)劃重點(diǎn)發(fā)展的方向；二是估值較低、業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的方向，如電力設(shè)備、儲(chǔ)能、有色金屬、貴金屬、化工等，這些方向具有一定的業(yè)績(jī)支撐，且估值不算太高。

二季度市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)：一是中東沖突戰(zhàn)局不穩(wěn)，可能出現(xiàn)反復(fù)，這會(huì)加大市場(chǎng)波動(dòng)，因此倉(cāng)位需適當(dāng)控制，保持6-8成左右較為合適，不宜過(guò)高，也不宜空倉(cāng)；二是一季報(bào)及年報(bào)密集披露期，需防范個(gè)股業(yè)績(jī)暴雷的風(fēng)險(xiǎn)，特別是前期漲幅較大的股票若業(yè)績(jī)遠(yuǎn)低于預(yù)期，可能出現(xiàn)較大調(diào)整。投資者應(yīng)注意防范業(yè)績(jī)暴雷風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)業(yè)績(jī)超預(yù)期的行業(yè)個(gè)股可重點(diǎn)布局。

黃金方面，過(guò)去幾年大幅上漲，驗(yàn)證了我一直以來(lái)的判斷。在去美元化的背景下，國(guó)際金價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)向上。3月份受獲利回吐壓力及土耳其等國(guó)央行拋售上百噸黃金補(bǔ)充資金的影響，國(guó)際金價(jià)出現(xiàn)一波較大幅度回調(diào)。建議投資者從中長(zhǎng)期角度布局黃金資產(chǎn)，趁調(diào)整時(shí)適當(dāng)布局，而非盯住短期波動(dòng)。短期波動(dòng)無(wú)法預(yù)測(cè)，但長(zhǎng)期來(lái)看，去美元化是大勢(shì)所趨，美國(guó)政府債臺(tái)高筑、美元越發(fā)越多，因此國(guó)際金價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)向上，這一點(diǎn)較為明確。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）