海外收入暴增405%！家用醫械龍頭沖刺港股IPO

2026年4月10日，可孚醫療（301087.SZ）通過港交所主板上市聆訊，聯席保薦人為華泰國際與法國巴黎證券。公司2021年10月登陸深交所創業板，此次若成功掛牌港股，將成為家用醫療器械領域首家完成"A+H"雙平臺搭建的企業。

此前，公司已于2026年2月28日取得中國證監會境外上市備案通知書，擬發行不超過4239.36萬股H股。

# 33億營收、2.1%市占率：一家渠道驅動型家用器械公司的基本面

招股書顯示，可孚醫療2025年實現營收33.87億元（同比+13.56%），歸母凈利潤3.72億元（同比+19.20%），毛利率從2023年的41.1%提升至2025年的51.7%。按弗若斯特沙利文口徑，2024年中國家用醫療器械市場規模約1982億元，可孚醫療以國內收入計市占率2.1%排名第二，在康復輔具細分領域以2.4%市占率排名第一。該市場高度分散——僅康復輔具和醫療護理兩個細分各有超過300家參與者。

從產品結構看，康復輔具（輪椅、助行器、助聽器等）貢獻營收12.44億元，占總營收36.71%；醫療護理類9.12億元（同比+13.76%）；健康監測類5.87億元（同比+20.08%）。公司擁有超200個產品類別、上萬SKU，線下擁有668家自有門店（其中618家為"健耳聽力"助聽器服務中心），線上覆蓋天貓、京東、抖音等全主流電商平臺。

一個值得關注的結構性數據：2025年銷售費用11.58億元，研發費用8728萬元，銷售費用約為研發費用的13倍。這一比例反映了家用醫療器械行業典型的渠道驅動特征——產品以II類及以下為主，技術壁壘相對有限，競爭更多依賴品牌觸達和渠道效率。

# 海外收入暴增405%背后：并購驅動的出海路徑

2025年境外收入2.99億元，同比增長405.05%，占總營收比例從此前不足2%提升至8.8%。這一增速并非純有機增長，主要源于兩筆并購：2025年公司先后收購上海華舟和香港喜曼拿多數股份，直接獲取了覆蓋歐美、新加坡等市場的成熟客戶和渠道資源，并表效應是境外收入急增的核心原因。此外，公司于2025年戰略參股融昕醫療——后者產品覆蓋全球200余個國家和地區，已獲CE、FDA等認證。

公司在招股書中將港股上市定位為出海戰略的資本基礎設施：拓寬融資渠道、提升國際品牌認知、為后續海外并購和業務合作提供平臺。目前產品已覆蓋60余個國家和地區。

# 醫療器械A+H潮：誰在走這條路，為什么

可孚醫療并非孤例。2025年以來，醫藥醫療器械領域的A+H布局已形成明確趨勢。

近期醫藥/器械企業A+H進展對照

截至2026年2月，港股與A股排隊上市的醫療企業共127家，其中92家選擇港股。2025年全年，26家生物醫藥企業登陸港股，16家通過18A規則上市。中國證監會境外上市備案制度自2023年落地后，2025年下半年備案節奏加快，多數企業在2至4個月內完成備案。

對恒瑞醫藥、邁瑞醫療等創新藥/高端器械龍頭而言，港股上市的核心邏輯是觸達國際投資者、匹配管線估值體系、支撐海外BD和并購。可孚醫療的邏輯有所不同——作為已盈利的消費型器械企業，其港股訴求更聚焦于：為并購式出海提供離岸融資平臺，以及通過港股上市身份提升與海外渠道商、分銷商的商務對話能力。

# 待驗證的關鍵變量

可孚醫療A+H布局的實際效果取決于幾個尚未明確的變量：港股發行定價和募資規模未披露；并購驅動的海外收入增長能否在并表紅利消退后維持有機增速；研發投入占比長期低于3%的情況下，產品組合能否向更高毛利、更高壁壘的方向遷移。

此外，家用醫療器械賽道線上滲透率已超50%、流量紅利收窄，公司在招股書中亦坦承對電商平臺的依賴構成風險。港股掛牌的時間窗口和市場估值環境，將是接下來決定這一資本動作實際回報的直接因素。