光明乳業(yè)最冷財(cái)報(bào)：現(xiàn)金流、毛利率下滑，海外擴(kuò)張遇阻

文|恒心

來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

近日，光明乳業(yè)披露了2025年年度報(bào)告，這份財(cái)報(bào)如同一盆冷水，澆滅了投資者對(duì)這家老牌區(qū)域乳企的最后一絲期待。

面對(duì)如此慘淡的業(yè)績(jī)，光明乳業(yè)董事會(huì)不得不宣布，因年度虧損，2025年度擬不進(jìn)行利潤(rùn)分配，亦不進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增股本和其他形式分配。

這一連串的負(fù)面消息，不僅反映了光明乳業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)困境，更折射出整個(gè)區(qū)域乳企在行業(yè)寒冬中的生存挑戰(zhàn)。

01

海外擴(kuò)張之殤：新萊特“爆雷”拖累整體業(yè)績(jī)

2025年，光明乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入238.95億元，同比下降1.58%；歸母凈虧損1.49億元，同比大幅下降120.67%；扣非歸母凈虧損5753.11萬(wàn)元，同比下降133.83%。這是光明乳業(yè)十余年來(lái)首次出現(xiàn)年度虧損，業(yè)績(jī)“變臉”之突然，令人措手不及。

從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，光明乳業(yè)經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)在下半年尤為明顯。第四季度單季歸母凈虧損高達(dá)2.36億元，嚴(yán)重拖累了全年業(yè)績(jī)。

事實(shí)上，光明乳業(yè)的虧損并非偶然，其海外子公司新萊特乳業(yè)的“爆雷”成為拖累整體業(yè)績(jī)的最直接因素。

2025年，新萊特實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.5億元，但凈虧損卻高達(dá)4.07億元。作為控股股東，新萊特的經(jīng)營(yíng)虧損直接導(dǎo)致光明乳業(yè)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為負(fù)值。

年報(bào)披露，新萊特虧損的主要原因是“生產(chǎn)基地出現(xiàn)生產(chǎn)問題”，導(dǎo)致存貨報(bào)廢、生產(chǎn)成本費(fèi)用增加等直接損失較大。盡管光明乳業(yè)稱該問題目前已基本得到解決，但2025年的業(yè)績(jī)已受到嚴(yán)重沖擊。

為了緩解現(xiàn)金流壓力，新萊特不得不實(shí)施北島業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整工作，啟動(dòng)北島資產(chǎn)出售項(xiàng)目，擬以1.7億美元向雅培出售北島Pokeno工廠及相關(guān)資產(chǎn)，預(yù)計(jì)于2026年4月完成交割。

這種“斷臂求生”的策略雖然能在短期內(nèi)補(bǔ)充現(xiàn)金流，但也意味著光明乳業(yè)海外戰(zhàn)略的收縮和調(diào)整，對(duì)其長(zhǎng)期國(guó)際化布局構(gòu)成打擊。

02

國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)失守：現(xiàn)金流“腰斬”

即便剔除海外業(yè)務(wù)的拖累，光明乳業(yè)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)同樣不容樂觀。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，盡管光明乳業(yè)通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、推出高端新品等方式試圖穩(wěn)住陣腳，但經(jīng)營(yíng)壓力依舊顯著。

毛利率全面承壓。光明乳業(yè)核心的乳制品毛利率為17.79%，同比減少2.22個(gè)百分點(diǎn)。

其中，液態(tài)奶毛利率下降0.65個(gè)百分點(diǎn)，而其他乳制品（主要為工業(yè)奶粉等）毛利率更是大幅下滑3.03個(gè)百分點(diǎn)至5.24%，主要原因是生產(chǎn)成本增加及工業(yè)奶粉售價(jià)下跌。牧業(yè)板塊虧損加劇：牧業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.09億元，同比減少11.15%，毛利率為-9.71%，同比減少4.95個(gè)百分點(diǎn)，主要受市場(chǎng)行情影響，出售犢牛出現(xiàn)虧損。

現(xiàn)金流惡化令人擔(dān)憂。光明乳業(yè)2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.12億元，相較于2024年的12.55億元大幅下降51.21%。對(duì)此，光明乳業(yè)解釋稱，這主要是由于報(bào)告期內(nèi)存貨增加以及毛利減少所致。現(xiàn)金流的銳減可能影響其未來(lái)的投資和償債能力，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，這一信號(hào)尤為危險(xiǎn)。

資產(chǎn)減值壓力凸顯。2025年，光明乳業(yè)計(jì)提各類資產(chǎn)減值損失1.01億元，信用減值損失1051萬(wàn)元。其中，應(yīng)收賬款壞賬損失增加，而存貨跌價(jià)損失和固定資產(chǎn)減值損失也對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)造成侵蝕。這表明其在資產(chǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在明顯不足。

從地區(qū)分布來(lái)看，光明乳業(yè)的大本營(yíng)上海市場(chǎng)收入明顯收縮。2025年，上海地區(qū)收入為61.08億元，同比下降9.22%，而外地市場(chǎng)收入為100.07億元，同比微增0.17%，境外收入為76.5億元，同比增加2.84%。

這一數(shù)據(jù)變化顯示，光明乳業(yè)在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)力正在減弱，不得不依靠外地市場(chǎng)的增長(zhǎng)來(lái)彌補(bǔ)上海市場(chǎng)的下滑。

03

行業(yè)寒冬中的困境：區(qū)域乳企的生存挑戰(zhàn)

光明乳業(yè)的困境并非個(gè)案，而是整個(gè)區(qū)域乳企在行業(yè)寒冬中的縮影。

2025年的中國(guó)乳業(yè)市場(chǎng)，“寒意”仍未徹底消散，行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期。

液態(tài)奶市場(chǎng)持續(xù)疲軟。據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率降至-4.2%，2025年9月乳品全渠道銷售額同比下滑16.8%。另?yè)?jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1—6月，全國(guó)乳制品產(chǎn)量為1433萬(wàn)噸，同比微降0.3%，較2024年全年2%的降幅已有所好轉(zhuǎn)，但整體仍處于下行通道。

價(jià)格戰(zhàn)加劇行業(yè)內(nèi)卷。在市場(chǎng)內(nèi)卷的背景下，乳業(yè)市場(chǎng)的品類結(jié)構(gòu)正在悄然發(fā)生變化。

據(jù)馬上贏2025Q3數(shù)據(jù)顯示，占乳業(yè)市場(chǎng)規(guī)模最大的常溫白奶，市場(chǎng)份額占比同比下滑2.68%，達(dá)到36.88%；低溫酸奶市場(chǎng)份額占比增長(zhǎng)1.65%，達(dá)到14.99%；常溫酸奶占比下滑0.82%，占乳制品市場(chǎng)份額的7.68%；低溫鮮奶市場(chǎng)份額占比增長(zhǎng)1.18%，達(dá)到4.42%。不僅三季度，而是2024-2025年整體都是常溫的份額不斷下滑，低溫的份額不斷增長(zhǎng)。

全國(guó)性乳企加速擠壓區(qū)域市場(chǎng)。以蒙牛、君樂寶為代表的大型乳企憑借其完善的全國(guó)供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)、品牌影響力和資本實(shí)力，正在快速擴(kuò)大鮮奶市場(chǎng)份額。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，君樂寶鮮奶業(yè)務(wù)在繼2024年取得44.5%的增速后，2025年前三季又取得40.6%的增速，達(dá)到22.57億元，遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)。乳業(yè)巨頭通過建立區(qū)域性生產(chǎn)基地、優(yōu)化冷鏈物流和密集的市場(chǎng)營(yíng)銷，正在突破傳統(tǒng)區(qū)域乳企的“本土防線”。

區(qū)域乳企面臨雙重壓力。傳統(tǒng)區(qū)域乳企如三元、光明、新希望等在各自優(yōu)勢(shì)區(qū)域正面臨前所未有的競(jìng)爭(zhēng)壓力。一方面，全國(guó)性乳企的產(chǎn)品布局、渠道下沉和價(jià)格戰(zhàn)沖擊了區(qū)域乳企的傳統(tǒng)市場(chǎng)；另一方面，成本上升和消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)要求的提高，迫使區(qū)域乳企在保持本土優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，必須尋找新的差異化競(jìng)爭(zhēng)路徑。

結(jié)論

光明乳業(yè)2025年財(cái)報(bào)的慘淡表現(xiàn)，不僅反映了其自身的經(jīng)營(yíng)困境，更揭示了區(qū)域乳企在行業(yè)變革中的生存危機(jī)。

面對(duì)全國(guó)性乳企的強(qiáng)勢(shì)擠壓、消費(fèi)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化以及自身管理能力的不足，光明乳業(yè)正站在發(fā)展的十字路口。

展望未來(lái)，光明乳業(yè)的轉(zhuǎn)型之路充滿挑戰(zhàn)，需要在產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道優(yōu)化、成本控制和風(fēng)險(xiǎn)管理等多個(gè)方面同時(shí)發(fā)力，才能在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟。

然而，時(shí)間窗口正在收窄，如果不能在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，這家擁有悠久歷史的老牌乳企恐將面臨更加嚴(yán)峻的生存考驗(yàn)。

在乳制品行業(yè)從“量增”向“質(zhì)升”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，光明乳業(yè)的困境提醒我們：沒有永遠(yuǎn)的護(hù)城河，只有不斷的自我革新。

畢竟，在寒冬中存活下來(lái)的，往往是那些能夠快速適應(yīng)環(huán)境變化的企業(yè)。

至于光明乳業(yè)未來(lái)將走向何處，博望財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。