富國觀市丨地緣風(fēng)險(xiǎn)降溫，市場(chǎng)再現(xiàn)“TACO交易”

目錄

Part 1：A股市場(chǎng)分析

Part 2：港股市場(chǎng)分析

Part 3：下周宏觀事件關(guān)注

Part 1

A股市場(chǎng)分析

本周，美伊達(dá)成為期兩周的停火協(xié)議消息釋出，地緣風(fēng)險(xiǎn)降溫驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)情緒修復(fù)，主要寬基指數(shù)集體收漲，受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升的成長板塊如TMT、先進(jìn)制造表現(xiàn)靠前。從寬基指數(shù)看，本周上證指數(shù)上漲2.74%，創(chuàng)業(yè)板指上漲9.50%，滬深300上漲4.41%，中證500上漲5.77%，中證A50上漲4.69%，科創(chuàng)50上漲8.62%。風(fēng)格上，成長、周期表現(xiàn)相對(duì)較好，穩(wěn)定、消費(fèi)表現(xiàn)較差。從申萬一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是通信（10.74%）、電子（10.64%）、機(jī)械設(shè)備（7.08%）、電力設(shè)備（6.98%）、傳媒（6.32%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是銀行（-1.13%）、食品飲料（-0.03%）、煤炭（0.08%）、交通運(yùn)輸（0.37%）、公用事業(yè)（0.75%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是覆銅板（16.43%）、稀土（12.84%）、光模塊(CPO)（12.73%）、半導(dǎo)體設(shè)備（12.70%）、HBM（11.97%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是高送轉(zhuǎn)（-17.34%）、央企銀行（-2.09%）、仿制藥（-1.49%）、航運(yùn)（-1.46%）、中藥（-1.14%）。

本周受美伊停火催化，市場(chǎng)再度上演“TACO交易”，全球股票市場(chǎng)紛紛反彈，不過周末美伊談判21小時(shí)未達(dá)成協(xié)議，核心在于目前涉及的三方，在戰(zhàn)略訴求層面形成交集，具有一定的困難。中期而言，中東沖突風(fēng)險(xiǎn)仍處于觀察窗口，后續(xù)局勢(shì)的發(fā)展具有復(fù)雜性和不確定性。但對(duì)資本市場(chǎng)而言，戰(zhàn)爭對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)正逐步鈍化，“最壞的時(shí)候”或正在過去。北京時(shí)間4月8日，距離特朗普設(shè)定的“最后期限”不到一個(gè)半小時(shí)，美國與伊朗分別宣布同意停火。停火消息釋放后，全球市場(chǎng)快速反應(yīng)，油價(jià)瞬間跌超10%，WTI和布倫特原油期貨價(jià)格雙雙回落至100美元/桶下方；避險(xiǎn)情緒降溫疊加降息預(yù)期回暖，貴金屬“反攻”，現(xiàn)貨黃金價(jià)格重新站上4800美元；風(fēng)險(xiǎn)偏好回升之下，包括A股在內(nèi)的全球股市在當(dāng)天均出現(xiàn)大幅反彈。但為期兩周的停火僅持續(xù)了12小時(shí)即迎來美以伊三方對(duì)于停火協(xié)議前提的分歧，資產(chǎn)表現(xiàn)再度回歸震蕩，不過總體朝著美伊雙方在11日正常展開談判而進(jìn)行定價(jià)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間11日，伊朗和美國在伊斯蘭堡開始直接會(huì)談，但經(jīng)過約21小時(shí)的談判，美伊雙方最終未能達(dá)成共識(shí)，雙方在霍爾木茲海峽管控、海外資產(chǎn)解凍、鈾濃縮三大核心議題上分歧依然尖銳。美伊未能達(dá)成協(xié)議后，特朗普在社交媒體上轉(zhuǎn)發(fā)了一篇題為《如果伊朗不屈服，總統(tǒng)持有的王牌是海上封鎖》的文章。伊朗對(duì)此回復(fù)，封鎖無法“開放”霍爾木茲海峽。美伊雙方的強(qiáng)硬表態(tài)或再度加劇市場(chǎng)對(duì)沖突進(jìn)一步升級(jí)的擔(dān)憂，后續(xù)沖突走勢(shì)、海峽封鎖情況等仍有較高的不確定性。對(duì)資本市場(chǎng)而言，美伊對(duì)弈有所反復(fù)在預(yù)期之中，3月底以來市場(chǎng)對(duì)戰(zhàn)爭的反映開始逐步鈍化，市場(chǎng)的定價(jià)邏輯便從前期“極致悲觀預(yù)期的線性外推”切換至“有邊界的博弈”，后續(xù)局勢(shì)的變化或仍帶來行情的反復(fù)，但負(fù)面影響程度或趨弱。

除去地緣擾動(dòng)外，隨著一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布和企業(yè)財(cái)報(bào)季來臨，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)向宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性的確認(rèn)和一季報(bào)“大考”的驗(yàn)證，景氣因子有望回歸。宏觀層面，本周國家統(tǒng)計(jì)局公布3月物價(jià)數(shù)據(jù)，3月CPI同比1%、前值1.3%、預(yù)期1.3%、環(huán)比-0.7%；PPI同比0.5%、前值-0.9%、預(yù)期0.5%、環(huán)比1%。美伊沖突下，油價(jià)大幅上行，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疊加低基數(shù)效應(yīng)，PPI同比轉(zhuǎn)正，為連續(xù)負(fù)增長41個(gè)月之后的首次轉(zhuǎn)正。雖然油價(jià)上漲的輸入性通脹雖然不是推動(dòng)物價(jià)合理回升的政策初衷，但其客觀上仍有助于修復(fù)前期低通脹環(huán)境下的企業(yè)行為與消費(fèi)者信心。后續(xù)關(guān)注PPI向CPI的傳導(dǎo)效率，核心CPI的回升狀態(tài)，將決定中下游企業(yè)利潤的修復(fù)情況，底層是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的修復(fù)。對(duì)比A股的盈利周期和物價(jià)周期，可以發(fā)現(xiàn)兩者走勢(shì)亦步亦趨，可見物價(jià)改善的幅度會(huì)影響A股盈利修復(fù)的彈性，進(jìn)而影響指數(shù)的高度。微觀業(yè)績看，隨著一季報(bào)業(yè)績預(yù)告密集披露期開啟，景氣因子有望回歸。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，過去十年，若是將全部A股一季報(bào)的凈利潤同比從高到低分為5檔，并統(tǒng)計(jì)其4月份的漲跌幅情況，可以發(fā)現(xiàn)，業(yè)績?cè)胶玫膫€(gè)股表現(xiàn)更優(yōu)；另外，若是將視角從4月拉長到5-8月，可以看到“高景氣占優(yōu)”的規(guī)律也依然成立。

短期來看，在地緣局勢(shì)明朗前，局勢(shì)的變化仍將帶來行情的反復(fù)，但負(fù)面影響或正在趨弱。隨著時(shí)間的推移，中東局勢(shì)將更為明朗，地緣沖突實(shí)質(zhì)降溫后A股有望迎來新配置窗口。結(jié)構(gòu)上，4月A股步入財(cái)報(bào)密集披露期，市場(chǎng)的定價(jià)錨有望逐步穿透情緒擾動(dòng)，重新回歸基本面驗(yàn)證、聚焦業(yè)績主線。行業(yè)配置：一）科技成長：關(guān)注AI基建和自主可控，包括通信、存儲(chǔ)、半導(dǎo)體等；政策催化和產(chǎn)業(yè)進(jìn)展或帶來具身智能、航空航天、新材料新能源、生物醫(yī)藥等的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。二）周期漲價(jià)：關(guān)注有色、化工、鋼鐵、煤炭等。三）優(yōu)勢(shì)出海：關(guān)注優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的出海邏輯驗(yàn)證，關(guān)注電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、創(chuàng)新藥等。

Part 2

港股市場(chǎng)分析

過去一周，港股市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，三大指數(shù)集體收漲。恒生指數(shù)上漲3.09%，恒生中國企業(yè)指數(shù)上漲2.34%，恒生科技指數(shù)上漲3.87%。行業(yè)板塊分化明顯，工業(yè)(5.89%)、原材料業(yè)(4.80%)、綜合企業(yè)(4.60%)表現(xiàn)相對(duì)較好，而能源業(yè)(-1.40%)、醫(yī)療保健業(yè)(-0.90%)、必需性消費(fèi)(-0.05%)則表現(xiàn)落后。資金流向方面，南向資金合計(jì)凈賣出117.96億港元，顯示內(nèi)地投資者在反彈過程中趨于謹(jǐn)慎。

港股反彈主要受地緣政治局勢(shì)緩和驅(qū)動(dòng)。周初，美伊之間言辭交鋒不斷升級(jí)，包括與能源基礎(chǔ)設(shè)施和霍爾木茲海峽航運(yùn)相關(guān)的威脅，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒偏向謹(jǐn)慎。但4月8日美伊雙方達(dá)成為期兩周的停火框架并計(jì)劃持續(xù)談判，市場(chǎng)迅速對(duì)此前的避險(xiǎn)計(jì)價(jià)進(jìn)行修正，風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒大幅回暖；油價(jià)創(chuàng)下2020年以來最大單日跌幅，進(jìn)一步緩解了市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂。但周末的消息來看，整體不確定性依然較高，資金對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)價(jià)或仍存在反復(fù)。結(jié)構(gòu)上，板塊分化也反映了地緣情緒反轉(zhuǎn)的傳導(dǎo)路徑，工業(yè)與原材料業(yè)受益于大宗商品價(jià)格回調(diào)與供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期下降，企業(yè)盈利前景改善；而能源業(yè)因油價(jià)暴跌而承壓。

具體而言，海外因素方面，地緣政治情緒拐點(diǎn)出現(xiàn)，但脆弱性不容低估。美國通脹數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前通脹壓力高度集中在能源端，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)，滯脹擔(dān)憂仍存。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)或仍維持?jǐn)?shù)據(jù)依賴原則，市場(chǎng)定價(jià)已基本消化了年內(nèi)暫停降息的預(yù)期。

（1）美國通脹數(shù)據(jù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，增長預(yù)期下調(diào)。美國3月CPI環(huán)比上漲0.9%，同比上漲3.3%，創(chuàng)2024年5月以來新高，較2月的2.4%大幅回升。結(jié)構(gòu)上，能源指數(shù)環(huán)比飆升10.9%，其中汽油價(jià)格環(huán)比暴漲21.2%，貢獻(xiàn)了近七成的整體CPI環(huán)比漲幅。剔除食品和能源成本的核心CPI環(huán)比僅上漲0.2%，同比上漲2.6%，略低于預(yù)期的2.7%，顯示能源價(jià)格上漲尚未顯著傳導(dǎo)至核心通脹。2月PCE同比持平于2.8%，核心PCE同比小幅上行至3.0%，兩項(xiàng)指標(biāo)環(huán)比均強(qiáng)勁上漲0.4%，凸顯通脹壓力持續(xù)存在，且數(shù)據(jù)尚未充分反映伊朗沖突的潛在影響。此外，美國經(jīng)濟(jì)分析局將美國2025年四季度GDP年化增長率從0.7%下修至0.5%，主要反映投資水平下降，印證經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能正在減弱。

（2）服務(wù)業(yè)活動(dòng)放緩但價(jià)格壓力凸顯。美國3月ISM服務(wù)業(yè)PMI錄得54%，較2月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，雖連續(xù)第21個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著分化。新訂單指數(shù)升至60.6%，顯示需求端依然強(qiáng)勁；然而價(jià)格指數(shù)飆升至70.7%，創(chuàng)2022年10月以來最高，油價(jià)和燃料成本上漲是主要推動(dòng)因素；就業(yè)指數(shù)驟降至45.2%，時(shí)隔四個(gè)月重回收縮區(qū)間，創(chuàng)2023年底以來新低。服務(wù)業(yè)供應(yīng)商交付指數(shù)升至56.2%，供應(yīng)鏈緊張加劇。制造業(yè)方面，3月制造業(yè)PMI錄得52.7%，但價(jià)格指數(shù)大幅躍升至78.3%，為2022年6月以來最高，新出口訂單指數(shù)回落至49.9%，重回收縮區(qū)間，顯示外需走弱。綜合來看，增長放緩與通脹抬頭的組合印證了當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)或存在滯脹風(fēng)險(xiǎn)。

（3）對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑而言，通脹反彈主要受地緣沖突引發(fā)的能源供應(yīng)緊張驅(qū)動(dòng)，而核心CPI大致可控。關(guān)鍵在于能源價(jià)格上漲是否向核心通脹傳導(dǎo)，而目前來看尚未出現(xiàn)顯著擴(kuò)散跡象。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)或維持?jǐn)?shù)據(jù)依賴原則，市場(chǎng)定價(jià)已基本消化了年內(nèi)暫停降息的預(yù)期，首次降息窗口推遲至2027年6月以后。若能源價(jià)格持續(xù)高企、通脹進(jìn)一步上行，則不排除重啟加息討論的可能。

國內(nèi)方面，PPI三年多來首次轉(zhuǎn)正，工業(yè)部門整體定價(jià)能力修復(fù)；CPI溫和回落，物價(jià)環(huán)境整體健康。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月PPI同比由上月下降0.9%轉(zhuǎn)為上漲0.5%，結(jié)束了長達(dá)41個(gè)月的連續(xù)下降；環(huán)比上漲1.0%，已連續(xù)6個(gè)月上漲，漲幅為48個(gè)月以來最大。從驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)來看，PPI轉(zhuǎn)正主要受國際大宗商品價(jià)格上漲推升；與此同時(shí)，新動(dòng)能領(lǐng)域價(jià)格有所改善，市場(chǎng)競(jìng)爭環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，光伏、鋰電制造價(jià)格有所上漲；人工智能與算力需求帶動(dòng)光纖、外存儲(chǔ)設(shè)備等新動(dòng)能相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格大幅攀升。相比之下，受春節(jié)假期后消費(fèi)需求季節(jié)性下降的影響，3月CPI同比上漲1.0%，低于2月的1.3%，環(huán)比下降0.7%；核心CPI同比上漲1.1%，仍處于溫和區(qū)間，顯示消費(fèi)市場(chǎng)仍處于溫和復(fù)蘇狀態(tài)，尚未出現(xiàn)明顯的通脹壓力。

展望后市，港股面臨的核心矛盾在于地緣情緒修復(fù)能否轉(zhuǎn)化為基本面改善的確認(rèn)。短期來看，停火協(xié)議公布后，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)歷一輪集中釋放，恒指收復(fù)了前期部分失地。但市場(chǎng)對(duì)停火持續(xù)性的質(zhì)疑以及后續(xù)談判的不確定性，意味著風(fēng)險(xiǎn)偏好難以持續(xù)維持在高位。霍爾木茲海峽航運(yùn)量的恢復(fù)是判斷談判進(jìn)展核心的觀察信號(hào)，通航是否實(shí)質(zhì)性恢復(fù)、能源價(jià)格中樞能否有效下移，或?qū)⒅苯佑绊懺偻浗灰椎膹?qiáng)度以及全球流動(dòng)性環(huán)境的走向。美債方面，停火協(xié)議公布后10年期美債收益率一度跌至4.29%的三周低點(diǎn)，但圍繞停火協(xié)議可持續(xù)性的質(zhì)疑、偏鷹派的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要，以及停火前通脹數(shù)據(jù)的升溫，都限制了美債收益率的下行空間，并對(duì)港股估值形成壓制。而內(nèi)部方面，PPI轉(zhuǎn)正是一個(gè)積極的趨勢(shì)性信號(hào)，不僅意味著工業(yè)部門通縮壓力消退，也為港股市場(chǎng)提供了盈利預(yù)期底的信號(hào)。中長期來看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)質(zhì)性改善與美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的明朗化，市場(chǎng)或?qū)⒅鸩较黝惒淮_定性因素，尋找估值修復(fù)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。行業(yè)板塊配置1）抗滯脹、能源漲價(jià)鏈：應(yīng)對(duì)油價(jià)飆升與滯脹擔(dān)憂，具備價(jià)格彈性和高股息防御屬性的方向，如能源、化工、電力運(yùn)營商等。2）成長布局主線：人工智能是全球科技產(chǎn)業(yè)的核心趨勢(shì)，也是國內(nèi)政策強(qiáng)調(diào)科技自立自強(qiáng)的重點(diǎn)方向，短期調(diào)整提供中長期配置良機(jī)，重點(diǎn)關(guān)注算力硬件、大模型商業(yè)化落地及垂直領(lǐng)域應(yīng)用突破的細(xì)分方向。

Part 3

下周宏觀事件關(guān)注

-# 日富一日 美伊談判-

周末談判美伊?xí)何催_(dá)成協(xié)議，您認(rèn)為后續(xù)AH股會(huì)如何表現(xiàn)？歡迎留言分享～

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