美國最大的難題：中國持有最多美元儲備卻不買美國國債

美國國債總額在2026年4月已經接近39萬億美元，這個規模相當于美國一年GDP的1.2倍左右，還在以每100天左右新增1萬億美元的速度繼續攀升。

相比之下，中國手里握著全球最多的美元儲備，2026年2月底外匯儲備達到3.428萬億美元，創下十年新高，但對美國國債的持倉卻一直在逐步調整。

根據美國財政部最新數據，2026年1月底中國持有的美國國債是6944億美元，創下2008年以來的最低水平。從2020年算起，五年時間里累計減持超過36%。這就形成了一個挺有意思的局面：全世界美元儲備最多的國家，反而沒有繼續大舉買入美國國債。

2001年中國加入世界貿易組織以后，出口增長快，貿易順差逐年擴大，外匯儲備也跟著水漲船高。那時候賺回來的美元需要找一個安全、流動性好的地方放，美國國債規模大、交易方便，就成了主要選擇之一。

中國一度是美國國債最大的海外持有者或者第二大持有者。中美經濟在那段時間形成了一種相互依賴的循環，中國用出口賺的美元買國債，美國用這些錢維持財政開支，再從中國進口商品。2013年11月中國持倉達到峰值，占當時美國外債總額的比例接近22%。

但從2014年開始，中國就開始逐步推動外匯儲備配置的多樣化調整。2018年貿易摩擦升級以后，減持的速度明顯加快。

2022年俄烏沖突爆發后，西方凍結俄羅斯央行海外資產的做法，讓各國都看到了主權儲備可能面臨的信用風險。這個事件讓很多持有者開始重新評估把大量資金放在單一資產上的安全性。

中國減持美債的步子一直是漸進和有序的。到期債券自然到期后不再續作，存量部分慢慢減少，而不是突然大量拋售。最新數據顯示，到2026年初中國美債持倉已經降到十七年新低，但外匯儲備總量卻穩中有升，2025年貿易順差也保持在高位。

中國手里美元并沒有變少，只是把配置方式換了。余永定曾經公開講過，有序減持的理由主要有兩條：一是美國海外凈負債狀況越來越差，二是美元武器化風險在上升。他強調，美國國債息票利率低，如果繼續大量持有，等于把雞蛋都放在一個籃子里。

中國把騰出來的資金轉向了更實在的方向。其中最顯眼的動作就是增持黃金。人民銀行從2024年開始連續增持黃金，到2026年2月底黃金儲備達到74.22百萬盎司，連續16個月增加，按當時金價計算價值超過3800億美元。

2025年全年就增加了27噸左右。黃金不需要任何國家信用背書，屬于硬通貨，即使全球清算系統出問題也照樣保值。世界黃金協會的數據表明，全球很多央行都在買黃金，中國這個趨勢跟國際上分散風險的做法是一致的。

除了黃金，美元資金還流向了實體經濟領域，包括“一帶一路”沿線的基礎設施項目、關鍵礦產和能源資源的戰略儲備，以及跟新興市場國家的產能合作。這些投資摸得著、用得上，直接服務國內產業升級和供應鏈安全。

另外，中國還向一些伙伴提供美元貸款，但允許對方用人民幣償還，每做成一筆這樣的交易，就擴大了人民幣在國際貿易結算中的使用場景。跨境支付系統CIPS的覆蓋范圍也在擴大，跟主要貿易伙伴的本幣互換協議也在增加。

這些舉措都在為金融穩定多加一道保障。國內糧食產量2024年首次突破1.4萬億斤，儲備充足，能源安全和金融安全也在同步加強。手中有糧，心里不慌，這句話用在當前的外匯儲備管理上也很貼切。