私募大佬質(zhì)疑“主業(yè)不集中”，小米在“風(fēng)口”中迷失還是進(jìn)化？

幾天前，港股收盤，小米集團(tuán)-W（01810.HK）的股價(jià)定格在31港元下方。這一數(shù)字不僅標(biāo)志著其股價(jià)相較于2025年年中的高點(diǎn)慘遭“腰斬”，更將其推入了自2024年上市以來的又一次信心低谷。

就在股價(jià)創(chuàng)下年內(nèi)新低的前后，一位管理著數(shù)百億資產(chǎn)的私募大佬——日斗投資董事長王文，在社交平臺上連發(fā)數(shù)文，將矛頭直指小米的戰(zhàn)略核心。他直言：“小米做了那么多個(gè)行業(yè)，其實(shí)沒有幾個(gè)能做到行業(yè)前三……往往哪個(gè)成熱點(diǎn)，它就進(jìn)入哪里。”

這一場“私募大佬 vs 明星公司”的隔空交鋒，迅速在資本圈發(fā)酵。這不僅僅是關(guān)于一家公司股價(jià)波動(dòng)的爭吵，更是兩種截然不同的企業(yè)發(fā)展哲學(xué)在“后互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代”的激烈碰撞：當(dāng)流量紅利見頂、風(fēng)口轉(zhuǎn)向硬核科技，昔日的“價(jià)格屠夫”和“生態(tài)鏈布道者”，是否正陷入“主業(yè)不精”的困境？

“力出一孔”的質(zhì)問

王文的質(zhì)疑并非空穴來風(fēng)，他的核心邏輯直擊小米模式長期存在的爭議點(diǎn)。

“從自然界可以看到，每種動(dòng)物都進(jìn)化出了自己的殺手锏……企業(yè)也一樣，要努力進(jìn)化出自己的獨(dú)門殺手锏。不然長期看沒有前途。”王文在微博中以大象、獅子、老鷹舉例，暗指小米缺乏像蘋果iOS生態(tài)或華為通信技術(shù)那樣的絕對壁壘。

在他看來，小米的業(yè)務(wù)版圖極其龐大，從手機(jī)到電視，從空調(diào)到插座，從汽車到機(jī)器人，但在諸多賽道中，小米鮮有顛覆性的“第一”。王文甚至尖銳地懷疑小米到底有沒有長期規(guī)劃，指出每當(dāng)AI、汽車、機(jī)器人成為熱點(diǎn)時(shí)，小米總是不失時(shí)機(jī)地宣布進(jìn)入，這種“追風(fēng)口”的慣性讓價(jià)值投資者感到不安。

這種“主業(yè)不集中”的擔(dān)憂，在小米股價(jià)持續(xù)走低的背景下被無限放大。2025年年中，小米股價(jià)曾一度觸及歷史高位，市值逼近萬億港元大關(guān)，彼時(shí)的樂觀情緒主要源于小米SU7上市后驚人的鎖單量和“人車家全生態(tài)”故事的完美閉環(huán)。然而，資本市場從來都是“既要又要還要”的嚴(yán)苛審判官。

當(dāng)2026年一季度，市場傳出汽車業(yè)務(wù)遭遇“增長平臺期”、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)再度升溫的消息后，獲利盤開始蜂擁而出。股價(jià)的“腰斬”表明，市場正在重新評估小米的估值模型：如果汽車業(yè)務(wù)不能維持爆發(fā)式增長，而手機(jī)基本盤又面臨存量博弈，那么支撐高估值的“第二增長曲線”是否正在變成“燒錢的無底洞”？

王文在4月4日凌晨的回應(yīng)中，雖然語氣軟化，稱“小米是很優(yōu)秀的公司”，但他依然堅(jiān)守自己的投資底線——“力出一孔，利出一孔，主業(yè)不集中，不是我的菜！” 這句話精準(zhǔn)地戳中了許多傳統(tǒng)價(jià)值投資者的心結(jié)：小米的邊界到底在哪里？

數(shù)據(jù)揭示的另一面

然而，商業(yè)世界的復(fù)雜性在于，冰冷的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)往往與市場的情緒感知存在時(shí)差。

就在王文發(fā)出質(zhì)疑前不久，小米集團(tuán)發(fā)布了2025年的全年業(yè)績報(bào)告。這是一份足以打消部分疑慮的成績單：總收入4572.87億元，同比增長25.0%；經(jīng)調(diào)整凈利潤391.66億元，同比增長43.8%。

針對王文“沒幾個(gè)能做到行業(yè)前三”的論斷，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)給出了直接的回?fù)簟Ｔ谛∶灼鸺业闹悄苁謾C(jī)領(lǐng)域，2025年其全球出貨量排名前三，市場份額為13.3%，且已連續(xù)22個(gè)季度穩(wěn)居全球前三。在海外重鎮(zhèn)，如拉美和東南亞，其市占率均穩(wěn)居第二。這至少證明了小米在核心主業(yè)上的“江湖地位”依然穩(wěn)固。

真正讓小米“變重”的，是汽車業(yè)務(wù)。作為被王文質(zhì)疑“追熱點(diǎn)”的代表作，小米汽車在2025年交出了首份完整年度答卷：全年交付41.1萬輛，實(shí)現(xiàn)收入1033億元，同比增長223.8%，并首次實(shí)現(xiàn)了年度經(jīng)營收益轉(zhuǎn)正（9億元）。這一數(shù)據(jù)意味著，小米汽車已經(jīng)邁過了最艱難的“賣一輛虧一輛”的初創(chuàng)期，進(jìn)入了自我造血的良性循環(huán)。

當(dāng)雷軍宣布2026年AI領(lǐng)域研發(fā)及資本開支高達(dá)160億元時(shí)，市場的解讀出現(xiàn)了兩極分化。悲觀者認(rèn)為這是新一輪的“攤大餅”和巨額燒錢；樂觀者則認(rèn)為，這是“人車家全生態(tài)”從物理連接到智能內(nèi)核的必然進(jìn)化。

小米集團(tuán)總裁盧偉冰在財(cái)報(bào)會(huì)上將AI視為“未來OS的雛形”，并推出了自研端側(cè)AI智能體miclaw。從這個(gè)角度看，小米進(jìn)入AI和機(jī)器人領(lǐng)域，并非單純的追熱點(diǎn)，而是為了給已連接的超過10.79億臺IoT設(shè)備賦予“靈魂”。

一場豪賭還是必然之路？

面對王文的質(zhì)疑，小米并非沒有察覺，甚至雷軍本人對此有著切膚之痛。

2025年，小米經(jīng)歷了從“網(wǎng)紅企業(yè)”向“硬核巨頭”轉(zhuǎn)型的陣痛。尤其是在涉及SU7的嚴(yán)重交通事故后，雷軍一度經(jīng)歷了“創(chuàng)辦小米以來最艱難的一段時(shí)間”，甚至長時(shí)間不再更新微博。這種輿論風(fēng)暴讓雷軍意識到，僅僅依靠“順勢而為”和營銷創(chuàng)新，已不足以支撐一艘萬億市值的巨輪。

因此，2026年的小米正在經(jīng)歷一場深刻的內(nèi)部變革。王文提到的“AI和機(jī)器人”，恰恰是小米反擊“沒有殺手锏”論調(diào)的關(guān)鍵籌碼。

在具身智能領(lǐng)域，小米正在悄然提速。2026年初，小米人形機(jī)器人已經(jīng)進(jìn)入汽車工廠“實(shí)習(xí)”。在自攻螺母上件工站，機(jī)器人能夠連續(xù)自主運(yùn)行3小時(shí)，雙側(cè)安裝成功率達(dá)到90.2%，并能滿足76秒的產(chǎn)線節(jié)拍要求。這一突破得益于其自研的靈巧手技術(shù)和VLA（視覺-語言-動(dòng)作）模型Xiaomi-Robotics-0。

小米在底層核心技術(shù)上的投入是實(shí)打?qū)嵉摹?025年5月，小米發(fā)布了自研旗艦SoC芯片“玄戒O1”，成為中國大陸首家、全球第四家能自主研發(fā)設(shè)計(jì)3nm旗艦SoC的企業(yè)。過去5年，其研發(fā)投入已超1020億元，而未來5年這一數(shù)字將加碼至2000億元。 這種“硬核”轉(zhuǎn)型，實(shí)際上是對王文質(zhì)疑的最好回應(yīng)。小米正在試圖進(jìn)化為“大象”或“獅子”，而AI和芯片，就是它正在磨礪的“牙齒”。

投資人的焦慮

王文與小米的這場“輿論戰(zhàn)”，本質(zhì)上是兩種投資邏輯的對壘。

王文代表的是一種追求“極致確定性”的傳統(tǒng)價(jià)值投資。他想要的是一家在單一賽道上擁有無可爭議的護(hù)城河、現(xiàn)金流充沛、業(yè)務(wù)邊界清晰的企業(yè)。從這種視角看，小米的業(yè)務(wù)矩陣確實(shí)顯得過于龐雜：既要對抗蘋果、三星的高端化，又要應(yīng)對比亞迪、特斯拉的制造壓力，還要在AI和芯片領(lǐng)域與最聰明的資本和人競爭。

但雷軍的邏輯一直是“互聯(lián)網(wǎng)思維”的變種——即通過硬件獲取用戶，通過互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)變現(xiàn)，通過生態(tài)鏈提高用戶粘性。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這種模式被稱為“飛輪效應(yīng)”；在AI時(shí)代，這被稱為“全生態(tài)閉環(huán)”。

對于投資者來說，當(dāng)下的小米正處于“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換”的陣痛期。舊動(dòng)能（手機(jī)）面臨全球需求疲軟和內(nèi)存漲價(jià)的成本壓力，財(cái)報(bào)顯示2025年智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入同比微降2.8%；新動(dòng)能（汽車）雖然營收破千億，但尚未成為絕對的利潤支柱，且需持續(xù)投入巨額資金用于研發(fā)。

這或許就是小米股價(jià)“腰斬”的深層原因：資本市場愿意為夢想買單，但前提是在夢想兌現(xiàn)的過程中，不能出現(xiàn)任何停滯。

王文在回應(yīng)最后，雖然緩和了語氣，但仍留下一句“不是我的菜”。這或許是當(dāng)下許多機(jī)構(gòu)投資者的心聲：他們欣賞小米的執(zhí)行力，但對這種“攤大餅”式的發(fā)展模式保持警惕。

來源：春華財(cái)經(jīng)

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