中國第一個MNC到底會花落誰家？

近年來，中國創(chuàng)新藥出海早已從零星個案，演變?yōu)樾袠I(yè)的集體敘事。但截至目前，國內(nèi)尚未誕生一家真正意義上的跨國藥企。不過，隨著出海模式的持續(xù)迭代與龍頭企業(yè)的全球化布局不斷深化，這一產(chǎn)業(yè)格局正在迎來根本性的松動。

從管線授權(quán)到資本化出海：恒瑞GLP-1資產(chǎn)刷新行業(yè)出海范式

Guide View

2026年3月27日，恒瑞醫(yī)藥孵化的美國生物科技公司Kailera Therapeutics，正式向美國SEC遞交招股書，計劃以“KLRA”為代碼登陸納斯達(dá)克。這家2024年5月才成立的公司，核心資產(chǎn)是恒瑞4款GLP-1/GIP雙靶點激動劑管線在大中華區(qū)以外的全球權(quán)益，聚焦肥胖、2型糖尿病等代謝領(lǐng)域核心適應(yīng)癥。

2024年5月，由貝恩資本推動成立的Kailera與恒瑞簽署許可協(xié)議，獲得后者GLP-1創(chuàng)新藥資產(chǎn)在大中華區(qū)以外的獨家權(quán)益。作為交換，Kailera向恒瑞支付1億美元首付款及1000萬美元技術(shù)轉(zhuǎn)移費用，并向恒瑞發(fā)行19.9%的股份，以及累計不超過59.25億美元的里程碑付款。

恒瑞的這一步，絕非單個企業(yè)的單點突破，而是中國創(chuàng)新藥出海進(jìn)入全新階段的集中印證。

據(jù)統(tǒng)計，2026年第一季度，國內(nèi)創(chuàng)新藥對外授權(quán)（License-out）總金額已達(dá)602億美元，接近2025年全年1356.55億美元交易總額的半數(shù)。而2025年全年，國內(nèi)創(chuàng)新藥License-out交易累計達(dá)157起，交易總額、交易數(shù)量、首付款金額三項核心指標(biāo)均刷新歷史峰值，交易規(guī)模占全球同期總額的半壁江山。

這些數(shù)字的背后，是中國藥企在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中的角色發(fā)生了根本性逆轉(zhuǎn)：從過去全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中被動的跟隨者、參與者，逐步成長為能夠參與全球規(guī)則制定、主導(dǎo)創(chuàng)新價值分配的核心玩家。本土MNC的崛起，也早已不是行業(yè)內(nèi)的遙遠(yuǎn)暢想，而是正在落地的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實。

十年迭代：BD模式升級重構(gòu)出海底層邏輯

Guide View

回望中國創(chuàng)新藥出海的十年歷程，其核心演進(jìn)主線，正是商務(wù)拓展（BD）合作模式的持續(xù)迭代與升級。憑借國內(nèi)顯著的工程師紅利與研發(fā)生產(chǎn)成本優(yōu)勢、全產(chǎn)業(yè)鏈配套能力、藥監(jiān)體系與ICH全面接軌的審評審批改革，再加上全球第二大醫(yī)藥市場的基本盤支撐，中國藥企在全球醫(yī)藥價值鏈中的話語權(quán)與議價能力持續(xù)攀升。

早期國內(nèi)創(chuàng)新藥企研發(fā)實力薄弱，臨床轉(zhuǎn)化與全球商業(yè)化能力不足，大多將處于I、II期臨床的早期管線海外權(quán)益，一次性授權(quán)給海外藥企，僅能獲得一筆有限的首付款，疊加5%-15%的低比例銷售分成。

但這種模式的短板也極為突出：本土藥企完全讓渡了管線的海外主導(dǎo)權(quán)，議價能力嚴(yán)重不足，即便產(chǎn)品最終成為全球爆款，絕大部分收益也歸屬于海外授權(quán)方，根本無法支撐企業(yè)長期的全球化布局。

隨著本土研發(fā)實力的提升，出海模式快速進(jìn)入2.0階段，即NewCo共建模式。本土藥企以核心管線的海外權(quán)益為核心資產(chǎn)，與全球頂級資本、藥企共同成立海外合資公司，本土藥企獲得的回報也從單一的現(xiàn)金收益，升級為“首付款+里程碑付款+股權(quán)收益+銷售分成”的多元組合，同時能夠全程參與管線的全球研發(fā)、注冊、商業(yè)化與資本化運作。康諾亞參與Ouro被吉利德高價并購，Candid及Yarrow通過反向并購實現(xiàn)快速上市等案例同樣都該模式的衍生。

這種模式真正實現(xiàn)了“資產(chǎn)、資本、價值”的同步出海，本土藥企也從單純的“管線出讓方”，轉(zhuǎn)變?yōu)榕c海外伙伴共享收益、共擔(dān)風(fēng)險的利益共同體，徹底鎖定了創(chuàng)新資產(chǎn)的長期增值空間。

國內(nèi)藥企也跳出了“管線授權(quán)”的單一邏輯，從“創(chuàng)新資產(chǎn)輸出方”升級為“全球創(chuàng)新平臺的主導(dǎo)者”，真正打通了從本土研發(fā)到全球資本化、商業(yè)化的完整閉環(huán)。恒瑞與Kailera的合作，意味著恒瑞不僅通過管線授權(quán)兌現(xiàn)了短期收益，更通過股權(quán)綁定牢牢掌握了海外平臺的發(fā)展主動權(quán)，為后續(xù)搭建自主的全球商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)埋下了關(guān)鍵伏筆。

本土MNC第一梯隊：三條差異化全球化路徑

Guide View

行業(yè)浪潮之下，最終能率先叩開MNC大門的，仍是已經(jīng)完成全球化布局積累的龍頭企業(yè)。

作為國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的龍頭企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥是國內(nèi)最早完成從仿制藥到創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的藥企，也是當(dāng)前國內(nèi)最接近成熟MNC形態(tài)的本土企業(yè)。其核心優(yōu)勢在于深耕行業(yè)數(shù)十年積累的研發(fā)底蘊、覆蓋藥物全生命周期的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，以及日趨成熟的全球化BD與資本運作能力。

根據(jù)報告披露，2025年恒瑞海外收入占比僅15%，與海外收入占比超50%的成熟MNC仍有顯著差距。但按照聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展組織的跨國指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)（以海外收入、海外資產(chǎn)、海外員工占比均值衡量），恒瑞已具備初步的跨國布局基礎(chǔ)。未來，隨著Kailera旗下瑞普泊肽等核心產(chǎn)品在歐美獲批上市，恒瑞將有望借此搭建起完整的海外銷售網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)提升海外收入占比，是當(dāng)前業(yè)內(nèi)公認(rèn)最有潛力率先成長為全球性MNC的本土藥企。

百濟(jì)神州的差異化核心，在于其率先在全球建成了獨立的研發(fā)與商業(yè)化團(tuán)隊，核心產(chǎn)品的海外銷售無需依賴海外合作方分銷，完全掌握了產(chǎn)品的全球定價權(quán)、市場推廣節(jié)奏與渠道布局主動權(quán)。其核心產(chǎn)品BTK抑制劑澤布替尼，是國產(chǎn)創(chuàng)新藥自主出海的標(biāo)桿。

但其全球研發(fā)與商業(yè)化團(tuán)隊的重資產(chǎn)布局，現(xiàn)金流仍面臨一定壓力，全球在研管線的豐富度與成熟MNC相比也略有不足。

石藥集團(tuán)是國內(nèi)傳統(tǒng)普藥企業(yè)中轉(zhuǎn)型最徹底、效率最高的企業(yè)之一，僅用數(shù)年時間，便完成了從普藥生產(chǎn)企業(yè)到創(chuàng)新藥龍頭的跨越。

近年來，石藥持續(xù)加大創(chuàng)新投入，目前已有多款產(chǎn)品進(jìn)入臨床后期階段，創(chuàng)新藥收入占比持續(xù)提升，2025年已突破40%，逐步擺脫了對傳統(tǒng)普藥業(yè)務(wù)的依賴。未來，隨著管線里程碑的持續(xù)兌現(xiàn)與海外商業(yè)化布局的穩(wěn)步推進(jìn)，石藥有望成為本土MNC陣營中的核心力量。

結(jié)語：本土MNC的時代已在眼前

Guide View

Kailera向納斯達(dá)克遞交招股書，絕非恒瑞一家企業(yè)的全球化里程碑，而是中國創(chuàng)新藥出海模式完成關(guān)鍵升級的標(biāo)志性事件。從早期“賣分子”換現(xiàn)金的粗放變現(xiàn)，到NewCo模式下的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)，再到如今推動海外獨立平臺登陸全球主流資本市場，中國藥企正在一步步走完全球MNC成長的完整路徑，逐步掌握全球醫(yī)藥創(chuàng)新價值鏈的主導(dǎo)權(quán)。

參考來源：

[1]新康界

[2]通寫意

[3]動脈網(wǎng)

[4]各大公司官網(wǎng)

[5]蓋德視界往期報道

制作策劃

策劃：Adelos / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：Adelos / 封面圖來源：網(wǎng)絡(luò)

媒體合作 | 微信號：GuideView2021

投稿轉(zhuǎn)載 |13291812132（同微信）

免責(zé)聲明：本文僅代表作者個人觀點，參考文獻(xiàn)如上，如對文中內(nèi)容有不同意見，歡迎下方留言討論。如需轉(zhuǎn)載，請郵箱guideview@guidechem.com聯(lián)系我們。